撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经

一家由"迈瑞系"资深团队掌舵、高瓴资本重仓持股的医疗器械企业，亮相资本市场。

9月7日，深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司（下称“麦科田”，股票代号：02041.HK）正式挂牌港交所主板。

虽有明星机构背书，但麦科田并未迎来“开门红”。上市首日，麦科田以10港元/股开盘，较发行价跌35.15%。截至9月7日上午10点为10.17港元/股，跌幅34.05%，总市值54.78亿元。

前一日麦科田暗盘同样表现不佳，以14.01港元低开，随后下探至最低点11.53港元，报收11.9港元，大跌22.83%。

此次IPO，麦科田共发售3891.06万股H股，其中香港公开发售389.11万股（占比10%），国际发售3501.95万股（占比90%）。发售价定为每股15.42港元，每手买卖单位100股，入场费约1557.55港元。

此次全球发售，麦科田募资总额约6亿港元，扣除发行费用1.04亿港元，所得款项净额约4.96亿港元。

认购结果显示，麦科田于香港发售的认购倍数达436.37倍，于国际发售的认购倍数为2.35倍。

麦科田此次IPO未引入基石投资者，亦未设稳定价格操作人。招股首日多家券商累计借出约14.32亿港元孖展额，相当于公开发售部分初步获得逾22倍超额认购。

01

“迈瑞系”前高管另起炉灶

“二把手”年薪167万居首

股权架构上，麦科田控股股东为刘杰、钟要齐、李辉3人以及瑞鑫康众、聚贤康众、瑞森康众、瑞坤康众、聚才康众、瑞乾康众、瑞鈺康众7家员工持股平台，其合计控制公司36.7%股权。

其中，刘杰及其妻子李辉分别直接持股10.11%、4.14%，李辉还担任其中6家员工持股平台的普通合伙人；钟要齐直接持股5.31%，并担任瑞鑫康众有限合伙普通合伙人。

在递表前，麦科田采用“同股不同权”架构，每股A类和B类股份持有人分别拥有10票和1票投票权，公司控股股东所持39.55%股权对应79.14%投票权。上市后，麦科田取消了该不同投票权架构。

作为麦科田的领袖，刘杰、钟要齐和李辉三人加入公司的时间却都晚于公司成立的时间。

自2005年6月开始，刘杰任职于A股医疗巨头迈瑞医疗（300760.SZ），先后担任其国际销售及营销副总裁、执行副总裁、首席运营官。直到2014年4月，刘杰才离开供职了近9年的迈瑞医疗，并在同年7月加入麦科田，此时麦科田已成立整整三年。目前，刘杰担任麦科田执行董事、董事长兼总经理，为公司实际控制人。

比刘杰小了8岁的钟要齐和他是同事关系，钟要齐在2000年6月自东南大学毕业后就加入了迈瑞医疗，曾担任国际销售及营销副总裁、战略发展部高级副总裁等职务。2013年8月，钟要齐离开迈瑞医疗后，随即进入麦科田，比刘杰早到了8个月，目前担任执行董事、副董事长兼副总经理。

作为“二把手”，钟要齐的年薪（包括薪金、奖金、津贴、退休金等）却高于刘杰，2025年，钟要齐领薪167.1万元，是刘杰年薪108.2万元的1.54倍。且钟要齐涨薪速度也快于刘杰，相较2024年，刘杰、钟要齐分别涨薪15.8万元、43.7万元，涨幅分别为17.1%、35.41%。

值得一提的是，刘杰和钟要齐离职创业时，还挖走了前东家不少高管成员。麦科田现任副总经理刘奇松、王斌、罗军均出身于迈瑞医疗，三人在迈瑞医疗的最后职位分别为产品系统工程师、机加部高级经理、IVD产品国际营销副总监，其在2015年-2016年期间，紧随刘杰夫妇之后，先后加入了麦科田。

李辉则在更晚一些的2015年11月，成为麦科田非执行董事。在此之前，她在联想集团（992.HK）附属公司联想信息产品（深圳）有限公司担任采购经理。

而麦科田的前身深圳玉升医疗科技有限公司，成立于2011年4月。在钟要齐入职前一个月，公司名称更改为麦科田有限。

麦科田成立初期，由李冬岑、钱云周持有股份，招股书中将两人界定为“独立第三方”。

随着刘杰、钟要齐和李辉三人的入职，麦科田的股份也一步步被转移。

2014年4月，钟要齐的哥哥钟天然将公司400万元注册资本（对应40%股权）按面值转让给了钟要齐。

同年5月，李辉通过名义股东钟要齐向公司注入注册资本750万元，形成股权代持，取得公司42.86%股份。2015年12月，钟要齐将这笔股权还原给李辉。

同时，钱云周将持有的公司全部股份135.2万元注册资本（占比7.73%）转让给李辉，代价为297万元；钟要齐、李辉、李冬岑及聚贤康众共追加认购新增注册资本合计17.5万元。

于2016年进行首次融资前，麦科田由聚贤康众持股40.77%，李辉、李冬岑、钟要齐分别持股29.58%、15.94%、13.71%。

至此，刘杰夫妇正式入主麦科田，刘杰虽未直接持有麦科田股份，但招股书强调，李辉所持股份是与刘杰共同的婚姻资产。2020年11月，刘杰与钟要齐、李辉三人达成了《一致行动人协议》，约定各方在董事会会议、股东会及公司所有其他重大决策上投票时行动一致，若无法达成共识，则根据刘杰的指示行动。

02

估值膨胀79亿

员工们收获2.7亿

刘杰夫妇坐稳麦科田控股权后，开启了节奏紧密的融资步伐。

2016年2月-2023年6月，麦科田共进行了5轮融资，吸纳资金累计10.9亿元，公司估值由3.2亿元大增至82.45亿元，七年时间膨胀了近25倍。

向麦科田抛来“橄榄枝”的投资者阵容也十分豪华，包括中小企业基金、深圳创新投集团、高瓴资本、高特佳投资、汉石等。

麦科田在引入融资的同时，也频频发生减持转股现象。

早期2016年10月，麦科田实施股权激励，李冬岑将所持股公司400万元注册资本以2200万元价款转给员工持股平台瑞森康众。2018年5月，瑞森康众进一步认购公司新增注册资本485万元，代价为2667.5万元。

但2020年4月，瑞森康众又分别向领汇基石、同伟资产管理分别转让25万元、40万元注册资本，分别变现625万元、1000万元。

同年8月，公司部分股权在员工激励平台瑞森康众、聚贤康众等和个人控股股东李辉、钟要齐之间转让。

2019年3月，聚贤康众向天津振盈转让180万元注册资本，变现3240万元；同年7月，深圳创新投集团向其旗下红土医疗转让公司250万元注册资本，价款4500万元。

在此之前，麦科田完成了对润普生物技术、生科原的并购，分别以4110万元、7322万元获得两家公司65%、51%股权。2021年3月，麦科田再次以公司股权互换的方式，收购了润普生物技术、生科原的少数股东剩余股权。

2021年12月，同伟资产管理、新余同创将持有的公司全部股份各自转让给珠海艾恒、苏州高瓴，两位转让方分别变现1112.66万元、6393.21万元。

2023年6月，汉石通过旗下信石信兴、信石信耀增资入股的同时，分别受让华隆康众、聚贤康众、瑞森康众、瑞坤康众、华隆康众5家员工持股平台合计1112.07万股股份，代价1.61亿元。

2024年6月，深圳创新投集团实体向太平河套医疗基金转让合共83万股股份，变现996万元；华隆康众向康君仲元基金转让666.67万股股份，变现8000万元。

综上，公司员工持股平台对外转股累计变现2.73亿元。

上市后，高瓴资本通过旗下投资机构合计持有公司19.29%股份，为麦科田第一大外部股东。另外，深圳创新投资集团累计持股7.92%。

作为麦科田的大股东，高瓴和深圳创新投资集团拥有公司董事会成员提名权。目前，公司非执行董事张劼铖、周伊分别由其提名。

履历显示，张劼铖自2015年6月加入高瓴投资，现任珠海高瓴私募基金管理有限公司董事总经理。周伊于2012年5月加入深圳创新投资集团，目前担任该公司健康产业投资部总经理。

03

营收增速放缓后回升

经销商锐减上千家

自成立以来，麦科田已从一家从事输液及注射设备生产及销售的企业发展成为一家专注于创新及高端产品的医疗器械整体解决方案提供商。

目前，公司业务分为生命支持、微创介入和体外诊断的高端医疗器械和耗材三大板块。

2023年-2025年及2026年一季度（下称“报告期”），麦科田总收入分别为13.13亿元、13.99亿元、16.2亿元及4.22亿元。

2024年，公司收入同比微增6.6%，较2023年增幅43.2%明显放缓。2025年及2026年一季度，增速逐渐恢复，分别达到15.71%及19.05%。

收入结构上，生命支持业务占比有所下降，期初为45.3%，期末为38.3%。2024年，该业务收入同比减少12.4%，麦科田表示，主要由于医院在先前的疫情年度为确保有充足的临床供应而提前采购药物输注产品，导致2024年生命支持产品的市场需求减弱。

与之形成对比的是，微创介入收入占比的提升，从2023年的44.7%升至2024年的51.5%，2025年以来有所回落，截至2026年3月末为49.4%。另外，体外诊断业务各期贡献12%左右的收入。

麦科田的销售交易通过直销或分销模式进行，主要包括向经销商销售、对医院及其他终端客户进行直接销售，以及向海外ODM客户销售产品。

公司绝大部分产品通过经销商销售，招股书显示，期内，经销商销售占比超八成。

报告期各期末，公司国内活跃经销商分别有2538个、2791个、2773个及1532个，海外经销商分别为907个、903个、934个及497个。截至2026年3月末，公司经销商数量较2025年锐减1678个。

从销售地区来看，来自欧洲、中东、非洲以及南北美洲等国外客户为公司贡献了近一半的收入，期内，公司国外销售占比分别为38.4%、45%、48.3%及46.4%。

除了主营业务以外，麦科田的其他收入及收益也贡献了一部分业绩。报告期内，公司其他收入及收益分别为8241.7万元、5633.1万元、4654.6万元及716万元，主要包括政府补助收入、银行利息收入、外汇收益净额等。其中，政府补助累计1.38亿元。

04

营销推广支出2.9亿元

研发开支缩减

在盈利能力方面，麦科田持续改善。

报告期内，公司毛利率分别为49.6%、49.7%、53.7%及54.3%。净利润亦有扭亏迹象，各期净利润分别为-6450.8万元、-9661.7万元、5073.8万元及-252.7万元，但累计仍亏损1.13亿元。

亏损来自重大经营开支，包括研发开支、销售开支、一般及行政开支。期内，公司营运开支占收入总额的比例分别为57.5%、57.2%、50.3%及52.9%。

三大营运支出中，销售及营销开支为麦科田最主要的开支，各期分别为3.28亿元、3.33亿元、3.54亿元及0.95亿元。其中，员工成本占比一半。

为维持收入持续增长，麦科田花重金营销。期内，公司销售及营销开支项下的营销及推广开支分别为8961.3万元、9374.7万元、9106.7万元及1651.6万元，合计2.91亿元。

其次是研发开支，报告期各期分别为2.81亿元、2.91亿元、2.74亿元及0.68亿元，其中员工成本占比超6成。

2025年，麦科田研发开支同比缩减5.62%，公司表示，主要由于成本优化举措导致员工成本减少1370万元，测试及注册费用减少210万元以及原材料成本减少40万元。

行政开支各期为1.46亿元、1.77亿元、1.88亿元及0.59亿元，主要是员工成本和以股份为基础的付款开支。

05

经营现金流巧回正

9亿商誉高悬

麦科田净利润长期亏损的情况下，经营活动现金流却持续大额净流入，报告期各期经营现金流净额分别为6484.5万元、1.83亿元、2.04亿元及0.38亿元。

这主要由于加回非现金项目所致，包括股份支付费用、无形资产摊销、固定资产折旧、使用权资产折旧及融资成本等。期内，这些费用合计分别为2.01亿元、1.76亿元、1.88亿元及0.58亿元。

此外，还可以从贸易应付款项、其他应付款及应计费用、合约负债的增加等方面拨回额外营运资金，缓解一部分现金压力。

招股书显示，2024年，公司贸易应付款项、合约负债分别增加6530万元、4860万元；2025年，该两项数据分别增加1730万元、1490万元。

麦科田投资活动现金流持续净流出，主要是收购子公司、购买固定资产、理财产品支出现金所致。

2022年，公司支付收购附属公司款项8.66亿元。当年，麦科田先后以1655万英镑（折合人民币约1.61亿元）收购一家英国医疗器械公司Intermed及其附属公司Penlon全部股权，以17亿元（一半以现金支付，一半以发行股份方式结算）收购唯德康医疗的全部股本。

递表前夕，麦科田又于2025年6月收购了Vedefar（一家总部位于比利时的欧洲医疗器械经销商）的全部股权，并于同年9月收购了苏州国科美润达医疗技术有限公司。

由于频频收购，麦科田形成了高商誉，截至2026年3月末，公司商誉账面价值9.28亿元。若未来出现商誉减值，将对麦科田经营产生不利影响。

麦科田的融资行为主要是银行贷款和发行股份，报告期各期，融资活动现金流净额分别为1.27亿元、-4692.2万元、-9906.5万元及2474.3万元。融资活动现金流净额减少主要是偿还银行贷款所致，期内，公司偿还银行贷款合计6.38亿元。

截至2026年3月末，麦科田现金及现金等价物为3.21亿元，同期短债9837.5万元，手持现金可覆盖短债。

附：麦科田上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：摩根士丹利亚洲有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：史密夫斐尔律师事务所、嘉源律师事务所、霍金路伟律师行、美迈斯律师事务所、竞天公诚律师事务所

申报会计师及核数师：安永会计师事务所

行业顾问：灼识行业咨询有限公司

合规顾问：大华继显（香港）有限公司