撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经

“戴上SKG，放松一博”。

2020年双十一前夕,SKG品牌官宣全新品牌代言人为王一博。双十一开始仅一分钟，SKG和王一博共同推出的全新K5颈椎按摩仪明星语音定制款销量破2万台，包揽了品牌销售额第一、单品销售额第一、店铺访客量第一等多项行业战绩。 

在同一年，SKG品牌背后的母公司未来穿戴健康科技股份有限公司（下称“未来穿戴”），营收站在了10亿大关前，达到9.91亿元。

产品的畅销、业绩的大涨，成了未来穿戴迈向资本市场的底气。2022年6月，未来穿戴申请深交所创业板IPO，监管层对公司创业板定位、核心技术含金量、业绩成长性、董事薪酬、大额分红后募资补流等情况进行了累计40项提问。一年内，经历两轮问询后，未来穿戴终止了创业板IPO。

此后，未来穿戴计划北交所上市，作为前提条件，公司于2024年8月挂牌新三板，时隔一年再次终止。直到最后，其将目光了投向港交所。

未来穿戴追寻资本市场脚步的四年，也是创始人刘杰的四年，从47岁跨越到51岁，他和SKG一直在做着同一件事。 

四年里，发生了很多变化。未来穿戴摆脱了对单一产品的依赖，业绩也实现止跌回升，港股IPO或有望实现。而这背后，公司两员大将吴文新和卢书平，却从刘杰身边离开了。

01

四年四闯IPO

核心技术含金量曾遭监管质疑

未来穿戴的故事从一家夫妻小家电公司开启。

2007年11月，

刘杰、徐思英夫妇出资100万元创立了未来穿戴的前身佛山狮开生活电器有限公司，早年间，公司主营各类小家电的研发、生产与销售，与颈椎按摩仪业务相去甚远。

作为创始人，刘杰此前也与智能穿戴行业几乎毫无交集。1975年出生的他为中专学历，早年曾在重庆老家开过餐厅，还经营过煤矿。

未来穿戴成立第十年，迎来了发展转折点。那年，刘杰决定：不再做大而全的家电，砍掉繁多的传统家电品类，将公司定位调整为“美容与健康电器专家”，开始深耕智能可穿戴健康设备领域。 

2018年，公司推出了首款可穿戴颈椎按摩产品，并成立SKG研究院。次年，未来穿戴的颈椎按摩产品总出货量超过300万台。

到了2020年，SKG品牌签约王一博代言，颈椎按摩仪进一步畅销，这也成了未来穿戴迈向资本市场的底气。

2022年6月，未来穿戴向深交所创业板递交招股书。据披露，2019年-2021年，公司营收分别为7.92亿元、9.91亿元、10.6亿元，归母净利润分别为2.13亿元、1.43亿元和1.32亿元。

其中，颈椎按摩仪产品是未来穿戴的支柱性业务，2019年至2021年营收分别为5.86亿元、8.55亿元、7.43亿元，占比超七成，其中2020年占比甚至达到86%。此外，公司还有眼部按摩仪、腰部按摩仪等产品。

然而，一年后，在经历深交所两轮问询过后，未来穿戴于2023年7月遗憾撤表。

对于撤回的原因，未来穿戴在港股招股书中表示，是考虑当时A股上市申请的审核程序、整体市场情绪，以及公司的业务发展及战略规划等多项因素做出的决定。

但事实上，未来穿戴披露招股书后，其创业板定位就受到市场关注，也引起监管层问询。在两轮问询中，深交所的首要问题，均是关于创业板定位。监管要求未来穿戴说明其“三创四新”属性，核心技术含金量和业绩成长性。

问询回复显示，未来穿戴21项核心技术中，15项整体框架或类似方案属于行业通用技术，公司做了后续自主改良创新；5个在研项目里，3个已有同行实现产品落地。

更为担忧的是业绩层面。2022年，未来穿戴营收9.05亿元，较上年的10.60亿元出现下滑，结束此前连续增长局面；归母净利润1.15亿元，延续下滑趋势。

业绩下滑的背后，公司核心大单品颈椎按摩仪营收大幅萎缩，从上年同期的7.43亿元下降至4.54亿元，收入占比从70.33%骤降至50.42%。

即便未来穿戴回复称，公司核心技术具备创新性、产品布局全面、技术储备丰富，未来具备业绩成长性，但公司最终仍撤回了IPO申请。

深交所IPO折戟后，未来穿戴计划在北交所上市，并以新三板挂牌作为上市前置条件。2024年8月，公司挂牌新三板，但仅一年后便于2025年11月摘牌，北交所之路亦终止。

摘牌一个月后，未来穿戴迅速转往港交所，2025年12月递表港股，半年后上市申请材料失效，2026年8月19日，其更新招股书。

对于A股转战港股，未来穿戴解释，为进一步拓展全球业务版图，并考虑到联交所将为公司提供一个接触外资的国际平台。

事实上，自2025年以来，未来穿戴海外销售占比持续提升，2025年及2026年前五个月，公司海外销售额分别为1.46亿元、0.83亿元，占总收入的比例为12.1%、13%，而2024年这一占比仅有6.2%

02

业绩止跌回升

产品多元化布局

转战港股，未来穿戴业绩止跌回升。2023年-2025年，公司营收分别为10.46亿元、10.45亿元、12.18亿元；期内净利润分别为1.27亿元、1.35亿元、1.32亿元。

2026年前5个月，公司营收为6.46亿元，同比大幅增长51.96%，净利润为6164.3万元，同比增长30.08%。

对比A股申报阶段，未来穿戴此次产品结构也更为均衡，打破了此前高度依赖颈椎按摩仪单一产品的局面。

以2026年前5个月来看，公司肩颈、腰部、眼部舒缓穿戴设备收入占比分别为37.1%、21.0%、6.7%；以筋膜枪为代表的健身恢复与塑形设备收入占比达到23.4%，成为公司第二大收入板块，健康家居产品贡献6.6%的收入。

经过多年发展，未来穿戴已成为国内乃至全球智能舒缓技术领域的领导者。根据弗若斯特沙

利文的资料，按GMV计算，未来穿戴在中国智能舒缓穿戴设备行业位居首位，2025年市场份额达21.6%。

03

两员大将离职

董事长降薪后携妻子变现1亿 

重新亮相资本市场门口，未来穿戴改变的不止业绩和产品，还有高管层的震荡。

现年51岁的刘杰担任董事长、执行董事兼总经理，妻子徐思英未担任高管职务。公司还有一名执行董事郝乾坤，一名非执行董事（职工代表董事）盛姣。

对比A股招股书，未来穿戴失去少了两员大将，分别是前董事、副总经理吴文新，前董事、内审负责人卢书平，两人先后在2024年1月及2025年11月离职，离职时间刚好在未来穿戴两次放弃A股IPO前后。

曾经，刘杰、吴文新、孔珍、卢书平四人构成未来穿戴的核心权力集团，如今已失去“半壁江山”。2023年，吴文新曾领薪（包括薪金、津贴、花红等，下同）358.9万元，薪酬仅次于刘杰；卢书平领薪244.4万元，排名高管第四。

值得一提的是，未来穿戴这些核心成员均出身美的、华为等大厂。

履历显示，吴文新曾担任美的集团家用空调事业部总裁、大亚圣象总裁职务；卢书平曾是美的集团办公室主任；公司核心技术人员余林蔚曾任大华股份高级结构工程师、华为结构专家及项目负责人；公司现任执行董事郝乾坤，也曾担任美的集团预算管理主任专员，目前，他还担任未来穿戴财务总监兼董事会秘书。

对此，深交所曾在问询函中要求未来穿戴说明“核心技术人员与前任职机构是否存在竞业禁止、保密协议及利益冲突，董事及核心技术人员主要成果是否涉及职务发明，是否存在侵害发行人或第三方合法权益的情形，相关知识产权是否存在纠纷或潜在纠纷，是否存在已被新技术所替代的情形。”

未来穿戴现任唯一副总经理孔珍，是在刘杰一手培养起来的心腹。她自2009年12月大学毕业后就入职未来穿戴，从一名普通的销售人员一路升至销售总监、副总裁，2021年7月至2025年9月曾担任执行董事。

孔珍拿到的报酬不菲，2025年，其年薪为268.8万元，刘杰年薪为427.1万元。但相较此前年份，二人均出现降薪，2024年，孔珍年薪为367.7万元，相比之下降薪约100万元；2022年至2024年，刘杰年薪分别为680.74万元、637.9万元、523.9万元，已连续三年减薪，累计下降超250万元。

降薪的原因或与监管问询相关，此前深交所曾要求未来穿戴“结合倍轻松、科沃斯、石头科技等同行业可比公司董事薪酬情况，说明公司董事薪酬水平的合理性。”

问询回复显示，2022年，未来穿戴董事薪酬总额达1406.3万元，而同行董事薪酬均值仅有743.34万元，超出同行的近1倍；同期，公司董事人均薪酬为351.58万元，而同行均值为138.47万元。

作为心腹成员，刘杰不仅低价授予孔珍股权激励份额，还借钱助其出资。

2020年11月，刘杰向孔珍转让公司4.5%股权（对应247.5万元注册资本），代价为900万元，入股价格为3.64元/注册资本。

而相近时期，2021年2月，刘杰向卢书平、卢艳梅夫妇各自转让0.5%股权（对应合计55万元注册资本），股转价格为4.91元/注册资本。

为助孔珍购股，2021年4月，刘杰向孔珍借款900万元，借款利息按银行三年定期存款利率计付。截至2023年7月，孔珍已归还借款本金662万元，资金来源为家庭理财、工资薪金、分红等自有资金，剩余本金238万元及利息于2024年9月30日前偿还。

未来穿戴成立19年以来，仅有过一次引入外部投资者。2024年3月，刘杰、未来生命投资（由刘杰、徐思英全资持有）分别向杭州长津转让3.06%、2.5%股权，总代价为1.07亿元，对应公司估值约为19.24亿元。

刘杰、徐思英、未来生命投资与员工持股平台小鹅湖、小鹅芭蕾订立了一致行动协议，递表前，夫妇二人因此合计控制公司85.94%投票权。

04

花6亿宣传广告费

超八成收入依靠经销

赴港IPO背后，未来穿戴被市场质疑“重营销、轻研发”。

2023年-2025年及2026年前五个月，公司销售及营销开支分别为2.16亿元、2.26亿元、2.88亿元、1.53亿元，占收入的比例达20.6%、21.6%、23.7%及23.6%。

其中，宣传及广告开支是最大的销售开支，占比超62%，各期金额为1.55亿元、1.56亿元、1.9亿元及0.96亿元，合计5.97亿元，营销投入持续加大。 

与高销售费用形成鲜明对比的是，未来穿戴的研发开支不断收缩，报告期各期分别为9550.5万元、7917.8万元、7327.8万元及3836.4万元，占收入的比例为9.1%、7.6%、6%及5.9%。

对此，未来穿戴解释，主要由于产品开发体系成熟及设计与创新能力的提升，从而降低了部分外包设计服务支出，且公司优化研发人员架构及薪酬方案，员工成本有所下降。

高销售费用一方面来自于品牌建设，涵盖的内容包括新媒体等营销工具，通过网络直播、明星代言、梯媒广告、综艺植入等方式提高公司的品牌知名度。自2019年起，未来穿戴先后签约杨洋、王一博、古力娜扎、张凌赫等艺人，也曾先后拿下《这！就是街舞3》《乘风破浪的姐姐》等热门综艺赞助。

另一方面，还要向电商平台支付高昂的平台费，包括佣金与年费、广告投放与推广费等。

未来穿戴的商业模式高度依赖线上分销，主要通过授权经销商在主要电商及社交电商平台（如天猫、京东及抖音）开设的店铺进行，期内，公司通过线上经销产生的收入分别为5.79亿元、5.86亿元、5.54亿元及2.79亿元，占比55.6%、56.4%、45.9%及43.7%。

线下分销主要通过线下经销商通过实体零售店及其网络进行销售。报告期内，公司线上及线下经销模式收入占比分别高达90.8%、88.1%、80.9%及78.4%。

公司直销收入大部分源于自营线上店铺，2024年底，未来穿戴才开始通过线下渠道直销。报告期内，公司直销收入占比分别为8.1%、11.2%、17.3%及20.4%。

SKG天猫官方旗舰店显示，畅销的单品集中在颈部按摩仪、筋膜枪、腰背部靠垫按摩仪等。定价方面，网红大单品“SKG肩颈”按摩仪折后价265元，腰部按摩仪价格可上探至1599元。其中，店铺单价最高的产品是标价13999元的“SKG太空舱按摩椅”。其余产品定价也并不便宜，SKG品牌代言人王一博同款的U型枕折后价199元、腰部按摩仪折后739元。

报告期内，未来穿戴毛利率保持在49%以上。 

05

手持7.8亿理财却举债1.8亿

大额分红后募资补流曾被监管关注

报告期内，未来穿戴多处财务操作令人不解。

公司表示，作为现金管理策略的一部分，其使用按公允值计入损益的金融资产及存款单，以提升闲置资金的回报率。 

期内，未来穿戴按公允值计入损益的金融资产分别为1亿元、2.01亿元、2.43亿元及5.17亿元，主要是结构性存款及中低风险的理财产品。截至2026年5月末，公司还有定期存款2.12亿元及存款单5131.9万元。 

然而，大额闲置资金拿去理财的同时，未来穿戴却又从银行借钱。招股书显示，公司计息银行借款从2023年的7006.3万元增至2025年的1.81亿元，截至2026年6月25日为1.6亿元。

截至2026年6月25日，未来穿戴现金及现金等价物为1.11亿元，即期有息负债为1.72亿元，存在0.61亿元短债缺口。

未来穿戴一边举债，一边还进行大额分红。

2023年，公司宣派股息3000万元，已于当年支付。2025年，再次宣派股息，金额高达1.99亿元，并于2025年9月及10月支付，分红资金源于历史积累收益，分红金额超过当期净利润1.32亿元。

递表前，刘杰、徐思英夫妇直接及间接合计持有公司85.31%股权。按照持股比例，约有1.95亿元分红流入夫妇二人口袋。

值得注意的是，在

A股创业板申报阶段，未来穿戴的大额分红行为就曾受到监管关注。2020年至2022年，公司分别现金分红1.55亿元、1.60亿元、5000万元，其中2020年和2021年的分红数据均超过同期净利润。 

大额分红后，未来穿戴在A股招股书中披露，拟募资16亿元，其中2亿元补充流动资金。

对此，深交所要求公司

“结合日常经营资金需求、募投项目资金需求等情况，说明大额现金分红的必要性。”

面对监管关切，未来穿戴回复称，历次分红旨在回报股东并为现金增资提供资金，具备合理性。不过，在此后版本的招股书中，公司将拟募资金金额调减至12.90亿元，删除了补充流动资金项目。

此次递表港股，未来穿戴计划将募集资金用于增强健康科技基础研发、加速技术创新；整合上下游资源及拓展战略合作；品牌建设与全渠道营销；以及运营资金及一般企业用途。

附：未来穿戴上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：中信建投（国际）融资有限公司

法律顾问：科律香港律师事务所、北京国枫律师事务所

申报会计师及独立核数师：安永会计师事务所

独立物业估值师：仲量联行企业评估及咨询有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司

合规顾问：浤博资本有限公司