撰文：杨宏彬 丨 出品：瑞财经

9月21日，星环信息科技（上海）股份有限公司（下称“星环科技”，6727.HK）正式在港交所主板挂牌，实现A H股上市。2022年10月时，星环科技（688031.SH）已成功登陆上交所。

2025年8月，星环科技首次向港交所递表，但由于未能在6个月内完成发行，公司首次递表失效。2026年3月，星环科技二次递表，

本次港股IPO，星环科技全球共发售1401.08万股H股，其中于香港发售280.22万股，于国际发售1120.86万股，定价49港元/股，募资总额6.87亿港元，募资净额6.29亿港元。

认购结果显示，星环科技于香港发售的认购倍数达73.86倍，而于国际发售的认购倍数为1.42倍。

港股上市首日，星环科技盘中破发。截止上午9点40分，星环科技报48.02港元/股，跌2%。

同一时间节点，星环科技A股报113.59元/股，涨1.56%，总市值154.04亿元。

01

腾讯连续减持

在A股上市前，星环科技完成了7轮融资，募集资金约14.81亿元，引入的主要投资者包括腾讯（0700.HK）、产业投资基金、中金公司(3908.HK)、深创投、基石资本。公司估值从1.56亿元升至46亿元。其中，中金公司为星环科技A股上市时的保荐人。

星环科技在港交所递表前后，遭到了腾讯的连续减持。

2025年2月-2026年7月，星环科技3次披露腾讯的减持情况，减持数量分别为125.93万股、171.86万股、121.14万股，变现金额分别为7115.99万元、1.02亿元及1.54亿元。减持后，腾讯的持股由8.77%降至5.29%。

星环科技的多位核心人员出身英特尔，包括董事会主席、执行董事及总经理孙元浩，执行董事、副总裁吕程与朱珺辰，以及核心研发人员刘汪根。而孙元浩、吕程、朱珺辰还是南京大学的校友。

港交所上市时，星环科技由蔡由孙元浩、上海赞星、范磊、吕程及佘晖分别持有8.26%、5.58%、4.49%、1.12%、0.64%。

其中上海赞星为星环科技的员工持股平台，由孙元浩担任普通合伙人控制。同时，孙元浩、范磊、吕程及佘晖4人签订了一致性动协议，在无法达成共识时，以孙元浩的意见为准。因此，孙元浩为星环科技实际控制人，控股比例20.09%。

02

上市前被爆围标串标

毛利无法覆盖开支

星环科技是一家AI基础设施软件提供商，核心业务为AI与大数据基础设施软件，细分为基础设施软件、综合软件及服务、技术服务三条业务线。

2023年-2025年，星环科技的收入分别为4.91亿元、3.71亿元、4.47亿元，2026年Q1，星环科技的收入为8124.2万元，各期毛利率分别为52.3%、48.2%、52.8%、41.4%。

星环科技AI与大数据基础设施软件业务占比各期总收入的79.5%、76.7%、81.0%、76.5%。

综合软件及服务是星环科技的核心收入来源，各期业务收入1.84亿元、1.45亿元、2.12亿元及3831.9万元，收入占比分别为37.5%、39.2%、47.3%、47.2%，业务毛利率分别为51.4%、47.3%、53.7%、41.4%，存在波动。

技术服务是星环科技唯一连续增长的业务，各期收入分别为7335.1万元、8109.4万元、9646.5万元、1644万元，该业务各期毛利率为46.0%、57.1%、64.6%、67.6%，亦是逐年走高。

2024年，星环科技的基础设施软件服务收入大幅下滑，由上一年的1.32亿元骤降至5786.4万元，2025年继续走低至5400.9万元。2026年Q1，该业收入735.9万元，上年同期为634.5万元。

2023-2025年，公司基础设施软件服务的毛利率是非常高的，各期达到91.0%、90.2%、88.0%，2026年Q1为69.2%，同比下降6.8个百分点。

星环科技目前的毛利规模还无法覆盖研发开支及销售开支。公司各期毛利分别为2.57亿元、1.79亿元、2.36亿元、3363.5万元。

同期内，研发开支分别为2.23亿元、2.27亿元、2.04亿元，4616万元，销售开支分别为2.35亿元、2.04亿元、1.6亿元及2954.6万元。

毛利无法覆盖开支，星环科技持续录得亏损。2023年-2026年Q1分别净亏损2.89亿元、3.44亿元、2.45亿元及5599.9万元。

值得注意的是，据2026年5月9日发布的违规处理信息，星环科技因涉嫌围标串标，被暂停参加相关物资工程服务采购活动资格。

同时，暂停星环科技实控人孙元浩控股或管理的其他企业参加相应范围的物资工程服务采购活动资格，暂停授权代表龙某代理其他供应商参加相应范围的物资工程服务采购活动资格。

5月20日，星环科技举办线上业绩说明会，有投资者问及上述事件。星环科技回复称，公司内部在积极核查相关事件，该事项对公司业务影响较小。

03

客户集中度升高

应收款占比营收超七成

星环科技的客户集中度在升高，各期内，其来自五大客户的收入占比分别为16.4%、14.4%、22.2%及34.8%。来自最大客户的收入占比分别为4.7%、3.2%、5.8%及12.4%。

2025年，星环科技五大客户大换血，无一名与2023年及2024年重合，今年一季度，公司前三大客户在前三年未上榜五大客户。其中，第一大客户N与第二大客户O与星环科技仅建立合作一年，二者贡献了19.6的收入。

星环科技的客户集中度虽然不高，但公司的应收款却不少。2023年末-2025年末，公司的贸易应收款及应收票据分别为4.14亿元、3.84亿元、3.48亿元，占比期内收入的84.36%、103.67%、77.95%。

持续的亏损以及较多的贸易应收款，让星环科技的经营现金流持续净流出，各期流出资金3.65亿元、3.27亿元、1.57亿元及5932万元。

星环科技主要依靠投资活动2023年-2026年Q1，公司的投资现金流净额分别为4.34亿元、5.55亿元及-5370.7元、-2699.1万元。

出售金融资产为星环科技投资现金流的主要流入项，2023年-2026年Q1分别流入资金63.9亿元、37.27亿元、30.88亿元、4.43亿元。

招股书显示，星环科技的金融资产包括结构性存款、货币市场基金、非上市基金。2023年末-2026年3月末，星环科技的金融资产为6.07亿元、9165.2万元、9392.8万元、9048.5万元。

星环科技的金融资产为12.62亿元、6.07亿元、9165.2万元及1.61亿元，多数为即期金融资产。

2023年末-2025年末，星环科技的借款分别为5554.6万元、4002.7万元、3003.6万元，均为即期借款。

而截至今年6月末，星环科技的借款为3001.6万元，同样均为即期借款。同期末，星环科技的现金及现金等价物为1.51亿元，尚能覆盖同期末的即期借款，不过，较2024年的峰值5.43亿元已将大量减少。

附：星环科技上市发行中介机构清单

独家保荐人：海通国际资本有限公司

法律顾问：君合律师事务所

独立核数师及申报会计师：德勤•关黄陈方