文/乐居财经 徐酒眠

10月16日，润华物业三季度经济活动分析会召开。董事长杨立群在会上给出一个颇具底气的判断：

在行业整体增速放缓、竞争加剧的大背景下，公司前三季度交出“历史同期最优答卷”。

同一场讲话里，杨立群部署四季度五项工作时，排在第一位的不是规模，不是利润，而是现金流——“把资金回笼与现金流保障摆在突出位置，抓实应收账款清收，严守资金安全底线”。

一份“历史最优”的成绩单，配上“先抓现金”的紧急指令，两者之间的张力，或许比任何单一口径的数字都更能说明润华服务此刻的位置。

利润翻倍

把时间拉回两个月前。润华服务（02455.HK）2026年中期业绩公告显示，上半年收益4.89亿元，同比增长10.7%；期内录得纯利4500万元，同比增幅高达107.33%。

翻倍的增长放到任何一个行业都算亮眼。但拆开来看，出售乾泰公司100%股权，录得收益2303.8万元。

剔除这笔一次性所得，润华服务上半年经营性利润的体量要小得多。同期毛利率13.6%，比2025年同期的14.1%又往下走了0.5个百分点。

让杨立群在四季度会上把现金流摆在第一位的，是另一组数字。

截至2026年6月末，润华服务贸易应收款净额攀升至2.99亿元，较2025年底的2.72亿元继续增加。

润华服务在中期报告里的解释很直接：医院及公共物业的结算期较长，业务增长的同时，应收账款跟着变重。

利润可以靠一笔交易在半年内翻倍，但现金流不会配合表演。

2026年上半年，润华服务经营活动所用现金净额是负的，-510万元。同期，账面现金从8318万增加到1.48亿，但这主要原因是收购终止后退回的按金，不是经营挣回来的。

更长的线更清楚。2025年全年，润华服务经营活动现金流净额为869.9万元，而2024年是3609.7万元，一年之内掉了七成以上。

换句话说，润华服务的利润在增长，但钱没有同步回到账上。

换上挣钱的人

杨立群对现金流的警觉，不是从10月才开始的。今年5月份的一场人事换防，润华服务就在这套逻辑下提前落子了。

5月12日，润华服务公告：费忠利因“希望投入更多时间处理个人事务”，辞任执行董事及行政总裁；同日，48岁的陈杰获委任接替。

费忠利是陪着润华服务走完上市全程的人。

他1993年就与“润华系”结缘，2011年加入润华服务出任财务总监，2021年公司递表前一个月获任行政总裁，随后主导了2023年1月的港股上市。

财务出身、资本运作经验丰富，是费忠利的标签。

陈杰几乎是他的一面镜子。

2001年7月从山东建筑大学房地产经营与管理专业毕业后，陈杰直接进入润华服务，从助理做起，历任开发部经理、项目经理、拓展部经理，2008年升任副总经理，在这个位置上干了18年，直到今年被提拔为行政总裁。

行业观察者在分析这场交接时用了这样一句判断：“将船舵交给熟悉物业实际运营的陈杰，润华服务或许期待能在业务拓展方面更上一层楼”。

上市物企将总裁从“财务型”换成“一线型”，释放的信号不算隐晦：润华服务下一阶段的重心，不是继续讲资本故事，而是要把项目管好、把账收回来、把毛利率守住。

这与杨立群四季度“坚决处理低效项目，聚焦高品质项目拓展”的表述，是一条逻辑线上的事。

此外，杨立群本人的经历，也解释了他为什么对“现金流”和“精益管理”有近乎本能的敏感。

出生于1969年前后，杨立群早年供职于山东省汽车销售公司，后来进入“润华系”，在汽车销售和集团财务条线都待过。

2011年1月，杨立群出任山东润华物业管理有限公司董事长兼总经理，正式接手物管板块；2020年6月获委任为董事，2021年5月调任执行董事并出任董事会主席，与费忠利搭班，一起把润华服务送上了港交所。

汽车销售出身的人，对库存、周转和回款天然敏感；在集团财务条线待过，又让他对“利润好看但现金不好看”这种事格外警惕。

医院是城墙，也是账期

润华服务的业务底盘一目了然。

2025年，其物业管理服务贡献了94.0%的收入，其中医院物管占46.2%，公共物业占28.7%，商业及其他非住宅物业占18.1%，住宅只剩7.0%。

2026年上半年，95.9%的收入来自物业管理，医院物业收入2.14亿元，同比增长9.0%，公共物业收入1.42亿元，增速17.3%。

非住宅、特别是医院物业，壁垒高、客户黏性强、续约率稳，这是润华服务区别于多数物管公司的护城河。

但硬币的另一面是：医院和公共物业的结算周期天然偏长，项目越多、收入越大，应收账款盘子就越重。

2025年，润华服务贸易应收款同比增长5.2%至2.72亿元，2026年上半年再增至2.99亿元，这条线几乎和医院物管收入的增长曲线平行。

医院物业是润华服务的城墙，不可能拆。杨立群要做的是在城墙里面把水引活，让收入增长的同时，回款速度跟上来。

另一条暗线

另一条暗线，是一笔4000万的关联收购。

今年6月，润华服务间接全资附属公司山东润华物业管理与山东地平天昱置业订立协议，以4000万元收购济南槐荫区一项商业物业，建筑面积约2709平方米。

卖方由控股股东栾航乾全资拥有，是一笔关连交易。

润华服务当时给出的理由是拓展物业投资及租赁业务。但上半年投资物业的租赁服务收入只有661万元，同比下降20.3%；租赁服务毛利率从去年同期的39.4%腰斩到24.5%。

在租赁业务本身承压的时候，用4000万向大股东关联方买楼，市场有理由追问：这是在做大租赁盘子，还是在帮大股东消化资产。

这不是说交易本身有问题。程序上，独立估值、独立股东表决、关联董事回避，该走的都走了。

争议在时机和价格。

根据公告，该物业截至2026年3月31日的账面价值约1798万元，交易对价4000万元，溢价超过一倍。

而润华服务2025年全年的归母净利润是4632万元，这笔收购花掉了接近一整年的利润。

放在“现金流优先”的基调旁边看，这笔4000万关联收购形成的现金流出，以及它未来能产生多少租金回报、多久能回本，也会是投资者在四季度和全年业绩里自然会盯住的问题。