乐居财经 严明会 11月29日，惠誉确认中国建筑国际（03311.HK)“BBB+”长期发行人违约评级(IDR)，展望“稳定”。

  惠誉还确认了由China State Construction Finance (Cayman) II Limited发行，中国建筑国际提供担保的息票率3.375%、于2022年到期的高级无抵押未偿美元票据及息票率3.875%、于2027年到期的高级无抵押美元票据的“BBB+”评级。

  本次评级确认是基于，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》评定中国建筑国际与直接母公司中国海外集团有限公司(China Overseas Holdings Limited，简称“中国海外”)及最终母公司中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corporation Ltd，简称“中国建筑”，A/稳定)之间的关联性为强。评级展望稳定是基于惠誉预计，中国建筑国际将保持与其母公司之间的强关联性。

  关键评级驱动因素

  评级与母公司相关联：中国建筑国际的评级考虑了惠誉对中国建筑国际母公司信用状况的评估结果以及中国建筑国际与其母公司之间的强关联性。中国建筑国际由中国海外持股65%，而中国海外由中国建筑全资拥有。中国海外的信用状况受到其最大子公司中国海外发展有限公司(China Overseas Land & Investment Limited，简称“中国海外发展”，00688.HK，A-/稳定)的支持。中国海外发展的评级受到其持续强劲的业绩及其对中国建筑的战略重要性的支持。

  中国建筑的战略重要性：中国建筑与中国中央政府(A+/稳定)之间具有运营和战略层面的强关联性，由国务院国有资产监督管理委员会间接持股56%，是中国建筑行业最大的国有企业及中国最大的社会保障性住房开发商。

  与集团具有强关联性：中国建筑国际与其母公司在运营层面紧密关联，并通过融资协议与集团存在法律层面的强关联性。中国建筑国际是其母公司的基础设施运营和投资平台，也是其母公司下设主要的社会保障性住房建设平台。

  快周转项目不断增加：中国建筑国际在中国提高了对政府定向回购(GTR)项目的参与度，这些项目的资金回收期短于政府和社会资本合作(PPP)项目，从而令资金周转加速且杠杆率得到控制。但惠誉预计，短期内中国建筑国际的经营性现金流将继续疲弱，原因在于，虽然GTR项目竣工后能较快获得现金付款，但在开发阶段会发生大量现金支出。

  此外，中国建筑国际可能继续出现与在建PPP项目相关的现金流出。即便如此，中国建筑国际在2021年大幅削减了PPP项目签约，中国内地新签合同中PPP项目的比例从2020年上半年的9%降至2021年上半年的零。GTR或其他短期模式下的项目比例从2020年上半年的85%增加到2021年上半年的87%。

  2021年上半年表现强劲：惠誉预计，基于2021年上半年的强劲表现，2021年中国建筑国际营收将增长18%，至约740亿港元。由于建筑活动强劲反弹，2021年上半年中国内地营收同比增长48%。来自中国香港特区的营收基本持平，同比增长1.7%。新合约同比增长40%，中国内地和中国香港特区的同比增幅分别为69%和28%。截至2021年第三季度末，中国建筑国际的合同积压/营收比率保持稳定在4.0倍，从而支持其未来营收持续增长。

  评级推导摘要

  惠誉基于中国建筑国际与其母公司和最终母公司之间在运营和法律层面的关联性以及对中国建筑国际母公司信用状况的评估结果得出中国建筑国际的评级。中国建筑国际的评级并非基于其独立信用状况得出，因此与同业没有可比性。

  关键评级假设

  本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

  - 2021年营收增长18%，2022-2024年营收增长3%-12%

  - 2021至2024年间EBITDA利润率稳定在12.6%-12.7%

  - 2021至2024年间资本密集度为0.7%

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  - 中国建筑国际母公司的信用状况改善

  - 中国建筑国际与其母公司之间的关联性增强

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  - 中国建筑国际母公司的信用状况走弱

  - 中国建筑国际与其母公司之间的关联性减弱

  流动性及债务结构

  流动性充足：截止2021年上半年末中国建筑国际持有可用现金200亿港元，而短期债务为120亿港元(包括2018年12月发行的永续资本证券)。惠誉预计，中国建筑国际资产负债表上的现金数额及其逾800亿港元尚未使用的银行授信额度将提供充裕的流动性。

  发行人简介

  中国建筑国际是中国港澳地区最大的总承包商之一，在中国内地从事城市综合投资项目。中国建筑国际在中国香港特区上市，拥有其上市子公司中国建筑兴业集团有限公司(China State Construction Development Holdings Limited，简称“中国建筑兴业”，00830.HK)74%的股份。