如果你是贝壳美股或港股的股票持有人，过去18个月，你必然忍不住思考一个灵魂之问：

「贝壳还值得继续持有么？」

尤其此时此刻，今日晚间6点多，贝壳公布了登录香港后的第一份季度财报。

过去18个月，这道「贝壳之问」的内涵，逐月递增。

最开始一个月，它只是反映了对自身股价回调的不安。

后来随着股价跌幅的扩大，它被演绎出平台商业模式是否继续成立的疑虑。

再后来，因为精神领袖老左的辞世，它添加了一点点对未来方向感的忐忑。

当这种情绪很快烟消云散后，它又被迫去面对中国新房与二手房市场在大调控周期里输出的巨量不确定性。这种不确定性是普适所有公司的，是全方位的，是令人极度陌生的，它的后果，从行业交易量的萎缩到商业回款、财务信用的全链条阶梯式坍塌，肉眼可见。

几个月前，它的身上又沾染上了中美大博弈的历史色彩，作为中概股里的明星成分股，它唯一能做的，就是只能以飘萍之身寻找最大程度的确定性，回港上市。

此时此刻，它正在与所有的同行一起面对骤然变冷的中国经济，中国两个超级引擎城市，在三月到五月相继进入管控模式。面对这种等级的经济速冻，除了核酸公司，没有任何公司可以毫发无伤。

这个内涵的路线图是真实发生过的。

但即使如此，很多人依然会反击说，我们不能够把下跌的理由外包给外部环境。

嗯，凡事不归因于外的说法很见情怀。

可是，客观中立地来讲，我们很难不对最重要的因素视而不见。

8个月前，贝壳公布去年第三季度财报时，我写了一篇很反应内心的文字，在下跌中看到真相，表达了几个有趣的论断：

8个月后，在贝壳2022第一季度成绩单面前，我依然相信，看到下跌只是第一步，看到下跌中的变化，才是跨周期的思维。

那么，变化在哪里发生了呢？

在第一曲线业务下降的同时，第二曲线业务，开始出现明显的增长。

一季度，贝壳的家装家居业务收入达到8.6亿元，同比增长54%，合同额同比增长63%，季度签约单数近6,500单，同比增长超50%，单均价同比增长8%。

但是，比理性的数据更好玩的是，现实中真实的场景。

三个普通经纪人回答了「贝壳之问」。

第一个人，吴凯，2017年毕业加入成都链家，一直做到贝壳高级区域经理。去年，吴凯转岗圣都经营部经理。

圣都在成都的销售相对弱势。但一批老贝壳人转岗家装后，把自己的客户资源与圣都的设计师资源进行了有效的结合。吴凯只用3个月时间就完成了208万的业绩。

他说，「错过了一赛道转型，我不想错过贝壳二赛道的机会，家装市场的确很乱，但乱也是改造它的机会。」

第二个人，邓丽君，武汉经纪人，一个多月前，她完成了很有信号意义的一笔交易。

一位业主通过邓丽君购买了二手房，在签约完成后，邓向客户赠送了针对贝壳客户独有的优惠券，表示可以提供免费量房、免费设计等增值服务。后续几天，客户跟着她去了圣都展厅与附近的家居展厅，陆续下定，最终，这个经纪人通过这个客户，形成了1个二手单+1个定制家居单+1个装修单的3连环。

目前，邓丽君负责的签约单中，家装业务单量已接近二手房单量的一半。

第三个人，张雄金，福州经纪人。

在服务一个买房客户的过程中，他安排圣都专业的设计师陪同看房，并给出一些装修建议和设计方案。随后，数次与客户现场沟通设计思路，最终打动了用户，与房东顺利完成签约。

三个经纪人的作业经历，最大的公约数是，第一曲线与第二曲线业务终于进行了有效的交叉，产生了化学反应——它不仅让经纪人开始在新赛道上获得了第一笔收入，而且，这些收入是通过创造了新的服务价值而实现的。

从数据的真相看，在贝壳完成对圣都收购后的第一个季度，贝壳一赛道（房产经纪业务）转介绍客户，已经为二赛道贡献约23%的合同额。

其中，第一赛道对家装的导流几乎全部为增量收入，其中上海和北京的导流合同额占比分别达到了77%和75%。在第一赛道的支持下，家装一季度重点城市拓城顺利，其中上海、武汉、成都、北京四个重点城市合同额同比增长分别实现约550%、290%、100%、130%。

根据贝壳庞大的GTV进行合理的推测，这种化学反应会越来越多，如果有一天经纪人在新赛道的佣金收入接近甚至超过第一赛道，那么，恭喜贝壳，那一天，第二曲线业务的临界点可能就要来到了。

在一季度财报披露的同时，贝壳管理层也向在隧道里穿行了许久的投资者送来了大礼包，他们对「贝壳之问」作出了自己的回答：

贝壳宣布回购10亿美元，股东大会批准后，承诺尽快实施。

此时此刻，现金资源如此宝贵，如此手笔的回购行为，也释放出格外的信心。

也谈谈其他感想。

1，一季度业绩数据的波动，基本在预料之内。从股价、市值、外部信心指标来看，目前的弱势已经充分反映了大环境带给平台公司的杀伤力，甚至有过度反应的迹象。

鉴于一季度的上海、二季度的北京都相继被按下暂停键，这两个核心城市的缺席，大概率会给二季度的贝壳继续带来很大的业绩压力。

但是，这种级别的暂停与下跌，不太可能再重演一遍。所以，有足够的理由保持信心。

2，对贝壳长期估值的判断，应该从一个关键问题里找答案：对贝壳的消费者使用惯性消失了么？答案是并没有。

3，再困难，不要委屈房子。一个安静的数据就说明，即使在市民集体在家办公2个月的上海，消费者也没有抛弃贝壳。3月中上海因疫情封城后，贝壳VR每周统计的商机量环比提升70%，VR带看量环比提升160%。

4，本轮大周期也进一步清扫了赛道。房地产交易平台这条赛道，从去年年初的熙熙攘攘，骤然冷却，一些重量级玩家纷纷退场，留出了更大的市场份额给剩下的玩家。贝壳毫无疑问会是最大的受益者。在未来几个月里，聪明的投资者就会留意到这一点。

5，过冬意识，风险意识，利润意识，取代规模成为中国巨型公司新的图腾。我也注意到，贝壳第一次公开强调，未来将进一步加大与国有房企在新房领域的合作。考虑到地产国企、央企在新房营销领域更保守的渠道费率定价，这种合作可能带来更低的利润率，但是回款的安全度却会大幅度的增加。

6，一个公司的核心竞争力，既体现在它在自由落体时的姿态控制，也体现在它的反弹力度上。过去一个星期，地产行业的政策面已经完全反转，甚至超过了最乐观者的预期，随着疫情管控的松动，我们完全可以乐观期待第二季度的最后一个月，以及剩下的两个季度。

在艰难的时刻表达艰难，是容易共情的，抚慰人心，报团取暖，可是它不会让你我更强大。

但是，信心会。

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