乐居财经 严明会 12月9日，穆迪宣布将成都经开国投集团有限公司(成都经开)的评级展望从稳定调整为正面。

  与此同时，穆迪维持成都经开Ba2的公司家族评级及其发行的债券的Ba2高级无抵押债务评级。

  穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“展望调整为正面反映了成都经开的或有负债风险和政府付款的改善，这分别得益于公司财务管理的增强和对成都市战略重要性的提高。”

  “维持评级也反映了成都经开归成都市政府下属的成都经济技术开发区(成都经开区)管委会100%所有，并在经开区的开发与运营方面发挥重要作用。”张兴昀补充称。

  评级理据

  成都经开Ba2的公司家族评级包含了：(1)成都市政府a3的支持能力分数;(2)穆迪对该公司影响成都市政府支持意愿的特征进行评估后，所产生的5个子级的向下调整。

  成都经开已采取措施降低其或有负债风险。2021年，其对外担保降至人民币161亿元，占其权益的比例从2018年的 77%降至43%左右。截至2022年6月，该公司披露其对外担保进一步降至人民币130亿元，占其权益的35.5%。这些担保的对象均为成都经开区地方国有企业。公司的目标是在明年进一步控制此类或有负债风险。

  成都经开也降低了对非标融资产品的依赖。过去两年，成都经开逐步以较低成本的债券和银行贷款置换此类融资。截至2022年9月，该公司非标融资渠道债务占总债务的比例为28.5%左右，低于2019年的34%。该比例未来几年可能会继续下降。

  2022年5月，成都市政府发布《成都市“十四五”制造业高质量发展规划》，强调了当地制造业的发展。成都经开主要业务所在的成都经开区是成都市重要的汽车制造基地，获得市政府更多政策支持的可能性较大。

  成都经开区对成都市的战略重要性正与日俱增，作为承接成都经开区基础设施项目的主要城投公司，成都经开在成都市的政策职能也日益增强，因为其项目对公共政策目标至关重要且具有关联性。近年来成都经开获得政府财政支持的可预测性有所提高，例如定期从省政府专项债发行中获得大量拨款，这反映了上述情况。

  成都市政府的支持能力分数反映了：(1)该市作为四川省省会的地位，且根据穆迪对中国(A1/稳定)地方政府级别的评估属于较高行政级别之一;(2)国企相关或有负债风险相对较高，不过地方经济规模较大且多元化，可缓解相关风险。

  成都经开的Ba2公司家族评级反映了成都市政府支持成都经开的意愿，原因是该公司归成都市政府下属的成都经开区管委会100%所有，并在成都经开区的开发与运营方面发挥重要作用。

  但是，在成都市政府支持能力分数基础上下调5个子级反映了成都经开：(1)在成都市的地位不显著;(2)对非标融资渠道的依赖性相对较高;(3)或有风险敞口较大。

  成都经开受地方政府委托在成都经开区内兴建保障性住房。该公司也承接成都经开区其他重点公共基建项目，包括一级土地开发、学校和医院建设。成都经开区坐落在成都市龙泉驿区，是国家级经济技术开发区。截至2021年底，成都经开在经开区建设了90%以上的保障性住房和50%左右的基础设施代建项目。

  上述评级也考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

  成都经开的ESG信用影响分数为高度负面(CIS-4)。成都经开的环境、社会和治理风险的敞口分别为中等负面、高度负面和高度负面。成都市政府可能提供的支持只能部分缓解这些考虑因素对评级的影响。

  成都经开中等负面的环境风险(发行人状况分数E-3)是因为其在成都市的物理气候风险敞口为中等负面。其碳转型、水资源管理、废弃物和污染、自然资本风险敞口也是中至低。

  该公司高度负面的社会风险(发行人状况分数S-4)反映了多数城投公司的常见风险，并与人口和社会趋势相关。该公司投资城市建设和住房项目，执行地方政府委托的公共政策任务。该公司的城市建设项目对负责任生产、人力资本、健康与安全的风险敞口为中等负面。

  该公司高度负面的治理风险(发行人状况分数G-4)反映了其财务策略与风险管理的相关分数为高度负面。管理层可靠性与记录的分数为中等负面，反映了穆迪认为公司总体上满足了财务业绩、公共项目执行和政府支持等指导方针。该公司对董事会结构、政策与程序的风险敞口为高度负面，反映了城投公司的共同特点，包括所有权和董事会结构的集中度较高，也反映了其主要公共政策项目活动将公共利益置于商业可行性之上。

  可引起评级上调或下调的因素

  若发生下列情况，穆迪可能上调成都经开的公司家族评级：

  (1)中国的主权评级上调，或成都市政府的经济或财政状况显著增强，或其协调及时支持的能力大幅提升，从而引起成都市政府的支持能力分数上升;

  (2)成都经开的具体特征变化促使成都市政府的支持意愿提高，例如通过以下方式：

  -该公司对成都市政府的战略重要性加强，例如其在成都市的公共政策项目覆盖面显著扩大;

  -政府付款增加或政府付款机制的可预测性提高，例如专项财政预算分配和来自上级政府的转移支付使政府付款可持续覆盖其大部分运营及偿债资金需求;

  -银行贷款和债券市场融资渠道得到改善，同时来自非标融资渠道的高成本债务减少，或

  -大幅降低贷款、担保或其他外部信贷敞口相对于其净资产的比重。

  鉴于评级展望为正面，其评级下调压力不大。不过，如果上述正面信用趋势逆转，则展望可能会恢复为稳定。例如：(1)该公司大幅增加依赖影子银行融资;或(2)公司的债务与杠杆率迅速提高，而政府付款却没有相应增加;或(3)其或有负债风险大幅上升。

  由于成都经开的评级以成都市政府的支持能力分数为基础，若成都市政府提供支持的能力转弱(这可能由于政府协调及时支持的能力显著削弱导致)，则成都经开的评级可能下调。如果中国政府调整政策，禁止政府向地方城投公司提供支持，这也会影响评级。

  发行人概况

  成都经开国投集团有限公司归成都市下属的成都经济技术开发区(成都经开区)管委会100%所有，并在经开区的开发与运营方面发挥重要作用。该公司于2005年由成都龙泉驿区国有资产管理委员办公室成立。2020年7月7日，成都经开的股权转至经开区管委会，后者是成都市政府下属的指定管理委员会。

  成都经开代表成都经开区管委会主要从事保障性住房开发、一级土地开发和城市建设。成都经开也从事部分商业类活动，包括物业管理和商业房地产租赁。截至2021年底，成都经开的收入和总资产分别为人民币25亿元和人民币992 亿元。