乐居财经 徐迪 1月18日，联合国际宣布授予山东寿光金鑫投资发展控股集团有限公司‘BBB-’（“寿光金鑫”）的国际长期发行人评级，展望稳定。

  该发行人评级反映了寿光市人民政府（“寿光市政府”）在必要时为寿光金鑫提供强力支持的高度可能性，这主要考虑到寿光市政府对寿光金鑫的全资控股，寿光金鑫作为寿光市（“寿光”）重要的国有资本投资、项目建设、国有资产运营的地方投资发展公司的战略重要性，寿光市政府与寿光金鑫之间紧密的联系，包括管理监督、战略协调，以及持续的运营与财务支持等。此外，如果寿光金鑫面临任何经营或财务困境，寿光市政府的声誉和融资活动可能会遭受显著负面影响。

  展望稳定反映了联合国际对寿光金鑫的战略重要性保持不变，以及寿光市政府将会继续确保南海联达稳定经营的预期。

  关键评级驱动因素

  政府控股与监督：寿光市政府是寿光金鑫的实际控制人，通过寿光市国有资产运营中心（“寿光市国资中心”）持有寿光金鑫100%的股权，并对公司进行监督，包括高级管理层任命和重大运营、投融资计划。此外，寿光市国资局对寿光金鑫建立了年度评估机制，并定期委派审计师审查其经营业绩和财务状况。

  战略重要性和战略协调：寿光金鑫是负责寿光市国有资本投资、项目建设和国有资产运营的重要地方投资发展公司。寿光金鑫在寿光投资制造企业和金融机构以支持当地经济发展。该公司还参与了基础设施建设和棚户区改造项目。

  寿光金鑫的业务运营和战略规划与当地政府的经济和社会发展政策保持一致。据该公司称，寿光金鑫将负责寿光东站的建设，寿光东站是拟建的天津至潍坊高铁线路（“津潍高铁”）的12个沿途火车站之一，津潍高铁是拟建的京沪高铁二线的重要部分。

  持续的政府支持：寿光金鑫在2019年、2020年、2021年和2022年前9个月分别获得了人民币2.03亿元、3.03亿元、6.77亿元和5.50亿元的稳定财政补贴，主要来自侯镇政府，用于支持公司发展侯镇基础设施。此外，寿光市政府还将寿光科发投资有限公司70%股权和寿光市光恒园林绿化工程有限公司49%股权无偿转让给寿光金鑫。然而，这些公司缺乏可见的运营历史。

  自2014年2月寿光市政府将寿光金鑫的注册资本和实收资本由人民币1.1亿元增加至人民币3.6亿元以来，寿光市政府没有再向寿光金鑫进行注资。然而，寿光市政府已经向寿光金鑫注入了供水和供热管网，这可以为该公司带来稳定的租赁收入。

  寿光市的经济及财政状况：以“中国蔬菜之都”闻名的寿光，作为中国百强县之一，拥有以大棚蔬菜生产与自动化技术相结合的发达蔬菜产业。寿光同时也是重要的海盐产地，为全国提供食品调味品和化工原料。此外，寿光拥有以石化、钢铁和造纸为主的制造业。2021年，与山东省的8.3%和中国的8.1%相比，寿光市的GDP反弹了10.5%。

  寿光市一般公共预算收入在2020年受新冠疫情减税影响略有下降后，于2021年回升至人民币103亿元，增长10.2%。政府基金收入在过去三年增长迅速，对寿光市政府变得日益重要。然而，政府基金收入主要来自土地使用权转让，容易受到房市低迷的影响。此外，政府债务已接近政府债务上限(2021年为99.8%)，这可能会限制未来几年寿光市政府的债务融资能力。

  寿光金鑫的财务矩阵和流动性状况：寿光金鑫的资产规模从2019年底的人民币97亿元大幅增长133.7%至2022年9月底的人民币227亿元，主要原因是公司合并了山东墨龙石油机械股份有限公司（002490.SZ/00568.HK），以及积极参与股权投资和项目建设业务。该公司的总债务从人民币27亿元急增278.0%至人民币101亿元，以总债务/资本化计算的财务杠杆水平从36.8%上升至52.2%，总负债/总资产比率从52.8%上升至59.2%。

  寿光金鑫的资产流动性和质量相对较弱，因为非流动资产占公司总资产的多数(57.8%)，部分非流动资产缺乏一个活跃的市场来确定其公允价值。截至2022年9月底，寿光金鑫拥有人民币21亿元现金(包括人民币17亿元限制性现金)和人民币5.62亿元可用银行信贷额度，而其一年内到期债务为人民币51亿元。因此，该公司必须成功续作其短期银行贷款(截至2022年9月底约人民币19亿元)，并获得额外的融资来源或政府支持，以缓解流动性压力。

  寿光金鑫的或有负债风险较高，截至2022年9月底，公司对外提供了人民币28亿元的财务担保，占公司权益的30.4%。此外，截至2022年9月底，寿光金鑫的限制性资产为人民币42亿元，占公司总资产的18.7%，主要用于向银行质押以获得银行授信。

  评级敏感性因素

  若发生以下情况，联合国际将考虑下调寿光金鑫的信用评级：（1）预期来自于寿光市政府的支持减弱，特别是因为其政府职能减弱导致其战略重要性降低，或（2）寿光市政府对寿光金鑫的所有权大幅减少，或（3）联合国际对寿光市政府的内部信用评估出现下调。

  若发生以下情况，联合国际将考虑上调寿光金鑫的信用评级：（1）来自寿光市政府的支持加强，或（2）联合国际对于寿光市政府的内部信用评估出现上调。