中证鹏元：2022年房企违约大幅增长，风险处置向债券重组转变
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乐居财经
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2023-02-03 11:19
乐居财经 严明会 2月2日，中证鹏元评级近期发布的一份研报中指出，2022年，是房地产企业风险集中释放的一年，境内外违约债券大幅增长，风险处置向债券重组转变。
风险特征：(1)境内市场。2022年新增违约债券 247只，累计违约金额约1,600亿元，涉及67家发行人。其中，新增违约主体48家，相关违约债券182只，占比分别为72.0%和73.7%。主体违约率由上年末的0.59%上升为0.82%。2022年新增违约主体依然以民营企业为主，占比77.1%，但城投公司风险有所抬升，8只出现技术性违约或保护性条款违约。地产行业新增违约主体27家，违约债券数量188只，同比增长125%和176%，占比分别为56.3%和76.1%，行业风险加速显露。(2)境外市场。2022年新增违约主体37家，违约债券152只，同比分别增长68.2%和238%。2020年来境内外同步违约的企业增加。2022年境外新增违约主体中89%为地产企业，同比增长34%。相比境内市场，2022年境外市场中地产企业的风险释放更快。
违约主要原因及违约新特征：(1)违约主要集中在房地产方面：第一，地产行业受前期政策影响，境内外融资持续受阻，风险在行业内放大。第二，居民消费意愿不足，地产销售端压力迟迟未出现缓解，企业经营性现金流恶化。第三，纾困政策的扩容与落地需要时间，企业再融资资金到位与债务到期存在时间差。此外，风险企业陆续出现非标债务违约、资产冻结等负面事件，也不利于扭转流动性危机。(2)违约新特征：第一，保护性条款触发频率上升、类型增加，加速风险暴露。豁免比例提升，事先约束和承诺类更容易通过豁免，国有企业更容易通过无条件豁免。第二，城投公司风险抬升，部分城投公司债券出现技术性违约等情况，财务指标违约等情况，企业经营风险提升。
处置进展：(1)处置概况。展期成为2022年主要的风险化解方式，累计173只债券的持有人与债务人达成延期兑付协议，占比70.6%，其中房地产相关债券141只。与上年同期相比，展期债券同比增长127.6%，主要为房地产企业。具体处置特征如下：第一，本年完成破产重整主体增加，新增破产重整主体减少，预重整增加。第二，展期难度提升，单只债券展期无法满足负债管理。第三，境内外债务打包重组加速，方案更有利于发行人。第四，AMC加速入场，“四支箭”落地，地方政府布局纾困基金，推出并购债。第五，境外清盘呈请增加，债务人偿还压力加大。(2)市场化风险管理工具应用情况。第一，债券置换发展缓慢，要约回购转向日常化，公开市场回购起步。第二，境外市场中交换要约、同意征求增长，协议安排重组应用率提升。
整体来看，2022年信用风险集中在房地产行业，同时相关政策也集中在纾困地产企业，以展期和交换要约为主的债券打包重组，正在成为化解风险的主要方式，债券兑付进程将受重组方式(展期时间、兑付比例等)影响。此外，城投公司风险抬升，投资者保护性条款或揭露债务风险。
（本文摘自“中证鹏元评级”，原标题《聚焦地产，“爆雷”与“纾困”并行——2022年债券市场违约、处置及展望》，作者/史晓姗）
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