乐居财经 严明会 3月7日，穆迪确认神州租车有限公司(CAR Inc.，简称“神州租车”)的公司家族评级(CFR)及高级无抵押评级为“B3”。

  与此同时，穆迪将其评级展望从稳定调整至负面。

  穆迪副总裁兼高级信用官Gerwin Ho表示:“负面展望反映了穆迪的预期，即在融资环境收紧的情况下，随着债券的到期日临近，特别是2024年3月到期的美元债券，神州租车将面临更大的流动性风险。”

  “评级的确认反映出，神州租车在中国汽车租赁市场的行业地位仍然强劲，得益于该公司的商业模式，其在可调节能力和减少车队规模以产生流动性方面保持了一定程度的财务灵活性，并且该公司有为其到期债务再融资的记录，”Ho补充道。

  评级理据

  神州租车的B3公司家族评级是由公司在中国不断增长的汽车租赁市场的领先地位所支持的。

  B3评级还考虑了该公司的商业模式，从其短时间内完成车队的收购、轻资产网络和易于处置的资产可以看出，该公司具有一定程度的财务灵活性。

  同时，该公司流动性较弱，面临其他汽车租赁公司的直接竞争，以及提供交通服务的非汽车租赁公司的间接竞争，其评级受到限制。

  自2020年以来，受到防控的影响，旅游和商务出行的人数有所下降，对神州租车的收入产生了负面影响。穆迪预计，随着2022年底防控措施的优化，并得到中国汽车租赁需求持续增长的支持，防控对该公司业务的影响将在未来12-18个月内消除。

  尽管其平均车队规模下降了3%，但在2022年前9个月，神州租车的短期租赁收入与去年同期相比基本持平，因为更高的租金抵消了利用率的下降。

  与穆迪对2022年的预期相比，未来12-18个月，神州租车的汽车租赁收入将增长约29%-31%。2022年前9个月，其汽车租赁收入占总收入的77%。随着防控措施的开放，汽车租赁需求强劲，汽车租赁规模的扩大，租赁价格的改善和利用率的提高将成为推动增长的主要因素。

  与穆迪对2022年的预期相比，未来12-18个月二手车销售收入可能会增长约13%-15%，因为与2022年相比，该公司通过处理更多二手车来产生流动性。因此，穆迪预计，与其对2022年的预期相比，未来12-18个月，神州租车的整体收入将增长约25%-27%。

  以穆迪调整后的债务/EBITDA之比衡量，在截至2022年9月30日的12个月里，神州租车的杠杆率从2021年的3.0倍上升至约5.0倍。这一较高的杠杆率反映了其较低的EBITDA(受汽车租赁毛利率收窄的影响)，以及截至2022年9月30日较高的调整后债务(从截至2021年12月31日的55亿元人民币上升至88亿元人民币)。债务的增加主要反映了售后回租义务以及融资租赁的增加，以支持公司的汽车租赁车队更新和扩张。

  由于售后回租义务的增加，神州租车的抵押贷款上升，这一点从汽车租赁车辆的质押价值比例从2021年12月31日的0%上升到2022年9月30日的45%就可以看出，这降低了其财务灵活性。

  穆迪预计，在未来12-18个月内，神州租车的杠杆率将提高至约4.0倍，反映出EBITDA与穆迪预计的2022年水平相比有所上升，这主要是由于车队规模扩大、租金定价和利用率提高，而随着公司放慢车队收购速度，债务仍基本稳定。

  神州租车的流动性较弱。截至2022年9月30日，其13亿元人民币的无限制现金不足以支付18亿元人民币的短期债务，其中包括14亿元人民币的融资租赁和抵押债务。3月初，通过收购要约，该公司偿还了将于2024年3月到期的2.5亿美元债券本金中的9496万美元。

  在2022年上半年，神州租车利用其运营、二手车销售和借款产生的现金流偿还了2022年5月到期的2.79亿美元未偿债券。

  此外，神州租车于2021年1月通过向MBK Partners管理的基金发行可转换债券筹集了1.75亿美元。

  穆迪预计神州租车将执行其再融资计划，并减少对抵押借款的依赖。

  神州租车的高级无抵押债券评级并未因结构次级因素而下调。然而，如果大多数债权持续保持在运营公司层面，那么其高级无抵押债券持有人的次级风险可能会增加。

  环境、社会和治理(ESG)因素

  ESG因素对神州租车有高度负面的信用影响。这主要反映了公司在流动性管理、控股股东持有的高表决权股份以及大多数董事会成员是非独立的前提下，因财务政策而面临的治理风险高度负面敞口。该公司面临的中度负面环境和社会风险反映了设备和运输租赁行业更广泛的环境和社会风险。

  可引起评级上调或下调的因素

  如果神州租车能够在维持稳定运营的同时，为即将到期的债务进行再融资，穆迪可能会将展望调整至稳定。

  另一方面，如果该公司未能在未来6个月内制定出具体的再融资计划，穆迪可能会下调其评级。

  如果次级风险加剧，穆迪也可能下调其高级无抵押评级，因为多数债权可能持续停留在运营公司层面。

  发行人概况

  神州租车成立于2007年，总部位于北京，在中国提供汽车租赁服务，包括汽车租赁和车队租赁。