乐居财经 严明会 3月29日，穆迪宣布确认中国光大控股（00165.HK）的本币和外币长期/短期发行人评级为“Baa3/P-3”。此外，穆迪确认中国光大控股的高级无抵押永续票据的“Baa3(hyb)”外币长期评级。

  与此同时，穆迪已将该公司的独立评估从“Ba3”下调至“B1”。

  中国光大控股的实体层面展望仍为负面。

  评级理据

  本次评级行动之前中国光大控股于2023年3月17日公布了业绩，其2022年净亏损77亿港元，主要原因是（1）受资本市场低迷的驱动，其非上市投资项目、尚未退出的上市股权投资项目以及二级市场基金投资未实现亏损86亿港元；以及（2）联营公司、存货和客户预付款等的投资减值损失21亿港元。此外，还有45亿港元的其他综合损失，主要是由于外币兑换的影响。

  确认中国光大控股“Baa3/P-3”发行人评级考虑到，该公司可能会在需要时通过中国光大集团股份公司（China Everbright Group，简称“中国光大集团”）和集团最大的子公司中国光大银行股份有限公司（China Everbright Bank Company Limited，简称“中国光大银行”，06818.HK，601818.SH，Baa2稳定，基础信用评估：ba2）获得非常高水平的附属公司和间接政府支持。这一支持水平是基于中国光大控股对该集团的战略重要性以及与该集团的联系，该集团在中国光大控股持有的49.7%的间接所有权表明了这一点。中国光大控股是该集团的关键离岸投资控股公司，截至2022年底，持有光大证券股份有限公司（Everbright Securities Company Limited，简称“光大证券”，06178.HK，601788.SH，Baa3 稳定）20.7%的股份和中国光大银行2.9%的股份。若集团未能在需要时为公司提供支持，将会给集团带来重大声誉风险。因此，该公司的“Baa3”发行人评级包含四个子级的上调。

  下调其独立评估反映了该公司财务灵活性持续削弱；2022年下半年，其盈利能力和收入稳定性进一步弱化，管理资产的韧性下降。虽然未实现投资损失和外币兑换的影响对公司现金流没有直接影响，但2022年其股东权益下降27%至345亿港元。2022年，该公司的债务/穆迪调整后EBITDA之比上升至28.0倍以上，该数值处于非常高的水平。2017年-2021年，该公司的资产管理规模保持稳定增长，但2022年这一水平下降19%至1650亿港元，主要是由于人民币汇率下调，以及二级市场基金的基金赎回和资产净值下降。截至2022年底，一级市场基金占公司资产管理规模（AMU）的70%以上，由于处于锁定期，留存率保持良好，但由于筹资环境充满挑战，置换率下降。

  尽管如此，截至2022年底，该公司仍保持着稳定的流动性储备，拥有82亿港元的现金和约120亿港元的未使用银行授信额度，占其总负债（包括永续票据）的41%。穆迪预计，鉴于贷款人已经提供了延期，该公司的银行借款或信贷额度不会因净亏损后财务比率下降而受到重大影响。中国光大控股持有的光大证券和中国光大银行的股份也产生了稳定的股息收入，该收入继续用于支付公司的利息支出。

  负面展望反映了该公司基金管理和投资业务面临的经营挑战。穆迪预计，流动的金融市场状况将影响公司的筹资活动、投资估值和资产处置。在未来12至18个月内，市场波动性将继续给其盈利能力和去杠杆时间带来不确定性。

  根据穆迪的环境、社会和治理(ESG)框架，穆迪认为，中国光大控股2022年的重大亏损是该公司财务战略和风险管理中的治理风险。本次评级行动反映了这些治理短板对中国光大控股业务和财务状况的影响，以及由此引发的信贷质量恶化。

  可能导致评级上调或下调的因素

  鉴于展望负面，中国光大控股的评级不太可能获得上调。

  然而，如果中国光大控股（1）大幅提高财务灵活性，股东权益总额高于自身管理投资，（2）保持资产管理规模韧性，以及（3）恢复税前收入利润率并保持稳定的收入增长，穆迪可能会将该公司的展望恢复至稳定。

  如果穆迪评估（1）中国光大集团和中国政府（A1稳定）支持该公司的能力或意愿下降，包括该集团对该公司的持股减少或中国光大银行评级下调，或（2）中国光大控股在该集团内的战略重要性和与该集团的联系减少。穆迪可能下调中国光大控股的发行人评级。

  如果发生以下情况，中国光大控股的发行人评级也可能下调：（1）公司的财务灵活性进一步减弱，股东对自身管理投资的总权益减少；（2） 该公司在中国另类资产管理行业的规模和特许经营权下降，导致资产管理规模的韧性持续减弱；（3） 其盈利能力和收入稳定性持续恶化，这可能是由于收入下降、投资损失和/或连续损失造成的；或（4）其流动性和融资状况显著减弱。

  中国光大控股总部位于中国香港特别行政区，截至2022年底，其资产为845亿港元。