乐居财经 彦杰 5月8日，海通国际发布研究报告，给予居然之家“优于大市”评级。

  海通国际观点如下：综合毛利率有所降低，数字化研发投入增加。22年公司综合毛利率为44.9%，同比降低3.3pct。受外部特定因素影响，线下促销活动减少,公司所收取的临时促销费减少，销售费用率有所增加；同时，公司持续加大对洞窝数字化研发的投入，研发费用率有小幅增长。

  租赁管理为主要业务，商品销售营收实现增长。22年公司租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理业务/其他业务分别实现营收72.4/42.2/6.3/3.6/0.9/4.5亿元，同比变化-2.4%/+14.6%/-20.4%/-7.9%/-24.0%，营收占比分别为55.8%/32.5%/4.8%/2.8%/0.7%/3.4%。

  加速渠道下沉进行连锁扩张，直营卖场单位坪效提升。22年，公司主要以轻资产连锁加盟的方式，持续巩固华北等核心区域的同时向西南、华东、华南等地区发力。三线及以下城市的下沉力度增大，新开门店中14家位于三线及以下的城市。同时，公司加强对连锁门店的管控，严格比照直营店对加盟店实施管理，促进了加盟店的提质增效。

  数字化转型开花结果，S2B2C产业服务平台渐成雏形。2022年，公司打造的数字化产业服务平台“洞窝”逆势发展，在全面完成既定经营目标的基础上展现了产业数字化平台的强大力量，打造了营销全链路、会员全周期的核心能力。同时通过卖场数字化经营系统、直播招商开放平台、“洞见”系列IP等核心产品的商业化运营，对产业全链路做到了全方位赋能。

  海通国际预计公司23-24年归母净利润分别为23.3/26.3亿元，同增41.2%/12.8%。参考可比公司给予23年13倍PE估值及1.45倍PB估值，根据PB估值计算对应目标价4.91元。