乐居财经 彦杰 5月11日，德邦证券发布研究报告，维持北新建材“买入”评级。

  德邦证券观点如下，高基数下23Q1业绩稳定增长，石膏板龙头受益于地产复苏。在22Q1营收高基数的背景下，23Q1公司实现营业收入增速转正，公司作为石膏板龙头受益于地产销售回暖趋势，行业龙头地位稳固。

  应收增速略高于营收增速，经营性现金流出减少。2023年Q1公司应收账款和票据37.31亿元，同比增长5.6%，其中应收票据同比减少14.4%，应收账款同比增长6.9%，同期其他应收款同比增长67.34%，公司应收账款增速高于营收增速，主要系公司调整授信政策，实施额度加账期的年度销售政策。23Q1公司经营活动产生现金流净流出3.17亿元，相比去年同期流出减少0.95亿元，23Q1公司收现比0.725x，相比去年同期0.779x下降0.055x，公司现金回收速率小幅下降。

  23Q1防水业务双位数增长，收购灯塔涂料剩余51%股权。2023年，在保持石膏板业务龙头地位的基础上，公司将继续发展“一体两翼”中“防水、涂料”业务。在陆续收购多家子公司后，2023年北新防水进入良性发展赛道，4月初，北新防水董事长管理表示公司23Q1整体经营态势跑赢行业，收入实现两位数增长。

  持续改善公司渠道网络，提升产品消费类属性。公司主要采用渠道销售模式，目前已经建立扁平化经销商网络，在当前下游需求变革下，公司积极寻求新发展方向。

  考虑23年下游需求企稳，收入进入稳步增长通道，在成本费用进一步降低下利润增速提升，德邦证券预计2023-2025年公司归母净利润分别为39.63/44.27/49.6亿元，EPS分别为2.35/2.62/2.94元，对应PE估值分别为11.06/9.9/8.84。