乐居财经 严明会 7月26日，穆迪已维持中原豫资投资控股集团有限公司 (“豫资控股”) A2的发行人评级。展望仍为稳定。

此外，穆迪维持 Zhongyuan Sincere Investment Co. Ltd 发行的有支持高级无抵押债券的A2评级以及中原志诚有限公司 (中原志诚) 发行的有支持高级无抵押债券的 A2 评级。这些发行人均由豫资控股全资所有，并且其债券获得豫资控股无条件及不可撤销担保。Zhongyuan Sincere Investment Co. Ltd 的评级展望仍为稳定。

穆迪分析师许有为表示：“维持评级反映了豫资控股作为河南省保障性安居工程唯一省级融资平台的重要作用以及在经济周期中获得顺畅融资渠道和政府资金支持的良好记录。”

评级理据

豫资控股 A2 评级的依据包括：(1) 河南省a2的政府支持能力分数；(2) 穆迪对该公司可能影响河南省政府支持意愿的信用特征进行的评估。

穆迪对河南省政府支持能力分数的评估考虑了：河南是中国 (A1/稳定) 省份之一;该省发展水平一般;债务负担以及国企负债相对于同类省份处于中等水平。但是，由于土地出让收入下滑，过去18个月该省的财政收入承压。穆迪认为，这种压力可能会持续。

该公司的发行人评级反映了以下因素： (1) 河南省政府的支持意愿，因为公司由省政府全资所有；(2) 承担着向河南省内保障性安居工程提供融资的公共政策职能；(3) 有可预测的政府支付机制；(4) 公司的融资渠道顺畅。

近年来，豫资控股还通过内生增长、并购和合资形式向其他业务拓展，其中包括产业园开发、信用担保和增信以及能源公用事业，公司在这些业务中继续与河南省和地方政府部门紧密合作。

鉴于其持续开展的保障房和其他公共政策项目规模较大，我们预计未来两年该公司的商业敞口和风险仍将处于中低水平。我们将密切关注其商业敞口和相关财务风险，因为相对于公共政策项目相关债务，商业活动相关债务获得地方政府资源支持的难度通常更大。

豫资控股的国内融资渠道顺畅，得益于来自政策性银行的大规模融资，占比达61%。其他重要资金来源包括公募债券市场和国有大型商业银行。

上述评级还考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。

该公司的保障性安居工程和其他公共基建项目位于河南省内，该省的物理气候风险 (主要是洪灾等极端天气状况) 敞口中等。

豫资控股作为河南省保障性安居工程的唯一省级融资平台承担了较高的社会责任，因此面临较大的社会风险。老龄化、低收入人口等人口和社会趋势以及千禧一代首次购房者的需求可能会影响政府主导的住房和租金政策。

此外，作为承担公共政策职能的国有实体，该公司面临来自所属地方政府的监督并需要进行报告。因此，治理因素也是上述评级的重要考虑因素。

可引起评级上调或下调的因素

豫资控股的稳定展望反映了：(1) 中国政府 A1 评级的稳定展望；(2) 穆迪预计未来12-18个月河南省政府的支持能力分数将保持稳定，同时该公司的业务状况、与河南省政府的关联性以及河南省政府的控制和监督将基本维持不变。

如果出现以下情形，穆迪可能上调豫资控股的发行人评级：(1) 中国的主权评级上调，或(2) 河南省经济或财政状况显著提升，或其协调及时支持的能力大幅加强，从而使河南省政府的支持能力分数提高。

与之相反，如果发生以下情况，穆迪可能下调豫资控股的发行人评级：(1)中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或政府的保障性安居工程政策发生不利变化，从而影响其在全国的重要性和优先支持水平；或者 (2) 公司的特征变化促使河南省政府的支持意愿下降，

例如：

• 作为河南省保障性安居工程重要融资平台的地位下降;

• 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，招致重大亏损或影响了公共服务职能;

• 债务和杠杆率迅速上升，同时政府资金支持未相应增长，导致公司依赖于高成本融资，包括通过非标渠道举债。

公司概况

豫资控股成立于2011年，是支持河南省保障性住房项目的唯一省级融资平台。该公司由河南省国有资产监督管理委员会代表省政府全资所有和控制，主要业务是通过金融机构 (主要是政策性银行) 和发行债券筹措资金，再转贷给地方政府以支持河南省的保障性住房建设。截至2022年底，该公司的总资产为人民币3,319亿元。按同期资产规模衡量，该公司是河南省第二大国企。