乐居财经 严明会 8月28日，惠誉评级已确认广州地铁集团有限公司(“广州地铁”)的长期外币及本币发行人主体评级为“A+”，展望稳定。

惠誉同时确认广州地铁30亿美元中期票据(中票)计划及其子公司Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Ltd在该中票计划下发行的未偿高级无抵押票据的评级为‘A+’。该票据由广州地铁投融资(香港)有限公司(广州地铁香港)提供担保。惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将广州地铁香港视为广州地铁的离岸融资平台。该票据的评级与惠誉对广州地铁香港的内部信用评估结果相关联。

关键评级驱动因素

政府持股和控制程度：“很强”

广州市政府对广州地铁人事任命、战略计划、融资活动及日常运营实施严格管控与监督。广州地铁是根据中国《公司法》注册成立的国有独资有限责任公司，其董事会成员由广州市人民政府国有资产监督管理委员会任命，公司重大决策须经政府批准，以确保其能满足当地对地铁交通日益增长的需求。

政府以往支持力度：“很强”

广州地铁以往一直从广州市政府获得大量财政支持，以助力该公司为地铁系统进行资本密集型投资并弥补该公司运营地铁发生的亏损。政府支持的形式包括资本注入、运营补贴及债务置换——2018至2022年间广州地铁年均获得政府支持200亿元人民币。2020至2022年间，运营补贴(主要为票价及安保补贴)共计逾40亿元人民币，贡献了过去三年间调整后EBITDA的41%。

违约带来的社会影响：“强”

广州市人口近1,900万，而广州地铁是广州市政府指定的唯一一家负责广州市轨道交通线网融资、建设和运营的企业。2022年，广州地铁客运量在广州市公共交通客运总量中的占比由2017年的48%增至63%，日均客流量为650万人次。惠誉认为，广州地铁若违约可能影响广州市公共交通的供应，并可能导致地铁建设延迟。

违约带来的融资影响：“很强”

广州地铁是广州市按资产规模衡量最大的功能性政府相关企业，政府意在令该公司继续投资于地铁开发。此外，广州地铁是广州市最大的债券发行人，截至2022年末该公司存续境内债券发行总额为1,380亿元人民币，境外债券发行总额为12亿美元。公募债券占广州地铁有息债务总额的58%以上。惠誉认为，广州地铁若违约可能推高该市其他国有企业的融资成本。

独立信用状况

惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定广州地铁的独立信用状况为‘b+’。惠誉评定该公司的营收稳定性为“中等”，主要考虑到，人口持续流入为具韧性的地铁票价和地铁运营补贴收入起到支撑作用。同时由于政府监管而导致票价的弹性有限，因此在一定程度上制约了对该指标的评估结果。鉴于广州地铁适度稳定的成本构成，惠誉评定该公司的经营风险为“中等”。

继2022年营收缩减及债务持续攀升之后，广州地铁的净杠杆率(以净债务与惠誉调整后的EBTIDA之比衡量)呈现波动，因此惠誉评定该公司的财务状况为“较弱”。鉴于地铁建设持续的资本支出以及房地产业务收入贡献下降，惠誉预计广州地铁的杠杆率将保持在约55倍至75倍的水平。然而，该公司优于同业的债务到期状况、境内外资本市场融资渠道、强劲的流动性状况以及充裕的尚未使用的银行授信额度(超过其未偿债务总额)，令惠誉对其杠杆率的容忍度上升，并为其独立信用状况提供支撑。

营收稳定性“中等”

惠誉基于广州地铁“较强”的需求和“较弱”的定价能力，评定该公司的营收稳定性为“中等”。惠誉将需求指标的评估结果从“中等”上调是由于，广州市的人口规模较大，对地铁系统的强大依赖令该公司被替代的风险较低，且该公司具有地铁和轨道交通线网沿线进行房地产开发的牢固市场地位。不过，此等上调不足以令惠誉改变对该公司整体营收稳定性的评估结果。

经营风险“中等”

惠誉基于广州地铁的运营成本、资源管理和资本规划情况，评定该公司的经营风险为“中等”。鉴于地铁服务的社会福利性质，票价收入不能覆盖地铁运营成本，因此该公司依赖从政府获得的运营补贴来实现其地铁运营的盈亏平衡。鉴于明确的政府支持机制和地铁服务的重要性，政府支持的预见性较高。

财务状况“较弱”

惠誉评定广州地铁的财务状况为“较弱”，因为该公司的杠杆率较高——惠誉预测中期内其杠杆率将维持在约55倍至75倍。惠誉预期，该公司将按照广州市政府的授权继续投资于地铁开发，这将导致该公司的财务状况评估结果持续为“较弱”。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予广州地铁评级，评级考量了广州市政府对公司的全资所有权、持续支持记录及公司若违约将带来的社会及融资影响。惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评估得出广州地铁的独立信用状况。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 广州地铁违约造成的社会和融资影响显著弱化、政府支持力度趋弱或政府稀释对该公司持股。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对广州市政府向广州地铁提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉对广州地铁发行人主体评级采取的正面评级行动，以及惠誉上调广州地铁香港的内部评估结果，会导致惠誉对广州地铁的中票计划及票据的评级作出相似幅度的调整。

发行人简介

广州地铁成立于1992年，负责中国第三大城市轨道交通系统广州地铁的投融资、建设、运营和管理。截至2022年末，广州地铁运营着16条本市地铁线路、城际铁路和有轨电车，7条非本市线路，共设车站474座，轨道交通线网长度为857公里。广州地铁还从事地铁相关配套业务，包括地铁沿线房地产开发、资源运营以及为外部企业提供专业服务。广州地铁是广州市资产规模最大的政府相关企业，截至2023年3月末公司总资产达6,009亿元人民币。