乐居财经 严明会 9月27日，成都锐思环保技术股份有限公司（以下简称“锐思环保”）在北交所IPO审核状态更新为“已受理”，保荐机构为国信证券股份有限公司。

锐思环保的主营业务是向电力行业客户提供以定制化设备为核心、以自研核心技术为支撑的脱硝还原剂制备系统以及脱硫废水处理系统的整体解决方案。

2020年-2022年及2023年一季度，锐思环保的脱硝还原剂制备系统业务占主营业务收入比重分别为91.66%、76.88%、91.04%和71.49%，为其主要盈利来源。其中与以尿素水解制氨技术路径替代液氨而产生改造需求的项目收入占主营业务收入比重分别为87.50%、64.47%、66.83%和71.49%。

然而，根据2022年1月国家能源局发布的《电力行业危险化学品安全风险集中治理实施方案》，要求“全国公用燃煤电厂的液氨一级、二级重大危险源尿素替代改造工程要于2022年12月底前完成。液氨三级、四级重大危险源尿素替代改造工程要于2024年底前完成。”

随着改造进度的推进，该项业务市场需求将呈下降趋势，锐思环保的该项业务也可能面临无法保持原有快速增长的情况。

报告期内，锐思环保的营业收入分别为1.84亿元、3.13亿元、2.84亿元及6736.66万元；扣非归母净利分别为1922.51万元、4370.54万元、3163.68万元及569.34万元。

可以看出，锐思环保于2022年的营收净利双双出现了下滑的情况。其中，营收较上年度下滑9.3%，而净利则较上年下滑27.6%。

业绩下滑的同时，锐思环保的现金流也亮起了红灯。报告期内，锐思环保经营活动现金流量净额分别为-902.82万元、1,265.84万元、-4,753.68万元和-1,757.86万元。

2022年，锐思环保的经营活动现金流量净额由正转负，较上年减少了6,019.52万元。对此，锐思环保解释称，公司的EPC项目进一步增加，该项目具有合同金额大、执行周期长、垫资较多等特点。为满足业务需求，公司采购规模增长，采购支出增加。

此外，受局部疫情等因素影响，部分EPC项目施工进度、设备交付及投入运行延后，且EPC项目约定的到货款、调试款、验收款等收款比例相对较高，若未达到相应的收款节点，销售回款比例较低，这也造成了锐思环保采购支出增加与销售回款增加之间的不匹配。

数据显示，2022年锐思环保购买商品、接受劳务支付的现金较上年增加了4,917.17万元，而销售商品、提供劳务现金收到的现金较上年仅增加384.92万元。

同时，乐居财经《预审IPO》穿透招股书发现，锐思环保于2022年支付的各项税费较上年增加747.03万元，主要原因系锐思环保2021年净利润较高且收入大部分确认在第四季度，所得税于2022年缴纳。此外，于2022年，锐思环保支付其他与经营活动有关的现金也较上年增加了755.93万元，主要原因系其中介服务费支出以及投标保证金支出较上年有所增加。

报告期内，锐思环保经营活动现金流量净额较当年净利润分别低2,741.33万元、3,106.12万元、7,912.41万元和2,311.22万元。

对此，锐思环保解释称，根据合同类型的不同，公司在确认收入后，尚存在10%-30%左右的款项尚未达到收款节点。公司合作的客户以大型国有企业为主，部分客户支付审批流程及款项拨付流程较长，实际收款进度有所滞后。受上述因素影响，随着公司经营规模的扩大，公司应收账款等经营性应收项目在报告期各期末不断上升。

对于EPC模式的项目，公司负责项目的设计、设备供货及土建安装、系统调试等，项目周期较长，期末存货主要为EPC项目的合同履约成本，为公司已承担付现成本但尚未实施完成的项目。报告期内，公司在执行EPC项目合同金额总体呈上升趋势，期末存货总体呈上升趋势。

分年度分析，2020年度，受益于燃煤电厂脱硝还原剂制备系统液氨改尿素政策的推进，锐思环保在执行EPC项目较上年有所增加，期末存货较上年增加较多，公司承担的材料、施工成本等履约成本也增加较多，这导致其经营活动现金流量净额低于当期实现的净利润。

2021年度，锐思环保业务规模快速扩大，经营性应收项目的增加远大于经营性应付项目的增加，导致公司经营活动现金流量净额低于当期实现的净利润。

2022年度，受疫情等因素影响，锐思环保部分项目施工周期、设备交付及投入运行延后，导致存货较上年增加较多，同时经营性应收项目较上年有所增加，导致公司经营活动现金流量净额显著低于当期实现的净利润。

2023年1-3月，锐思环保部分采购结算支付供应商款项导致经营性应付项目较上年减少，同时经营性应收项目较期初有所增加，导致公司经营活动现金流量净额低于当期实现的净利润。

值得注意的是，在2022年公司业绩下滑、货币资金缩水的情况下，锐思环保仍然分配了现金股利2,520万元。按实际控制人一家的持股比例计算，约有1,576.26万元流入他们手中。

此次IPO，锐思环保计划募资2.09亿元，其中1.69亿元将用于补充流动资金。