乐居财经 严明会 12月13日，穆迪已确认会德丰有限公司(Wheelock and Company Limited，简称“会德丰”)“A3”的发行人评级。同时，穆迪还确认了会德丰的全资子公司Wheelock MTN (BVI) Limited所发行债券的“A3”有支持高级无抵押评级，以及Wheelock MTN (BVI) Limited和Wheelock Finance Limited(均为会德丰全资子公司)的有担保中期票据计划临时“(P)A3”有支持高级无抵押评级。上述票据以及MTN计划由母公司会德丰提供无条件及不可撤销地担保。

穆迪维持上述评级展望稳定。

此次评级行动是在会德丰最近完成将其在会德丰地产有限公司(Wheelock Properties Limited ，简称“会德丰地产”)的50%权益出售给World International Capital Group Limited (WIC)之后进行的，WIC实际上由会德丰的母公司吴氏家族拥有。出售导致会德丰地产从之前的全资子公司变成会德丰的联营公司。通过这项交易，会德丰获得了201亿元港币，这是基于会德丰地产资产账面净值的50%计算的。

穆迪副总裁兼高级信用官Stephanie Lau表示：“评级确认以及稳定展望是基于，出售会德丰地产的50%股权将大幅降低会德丰的并表债务，并显著改善其财务状况，从而抵消会德丰规模较小的影响。会德丰地产的解除合并还将降低会德丰在房地产开发领域的敞口，从而提高公司的业务稳定性。”

评级理据

出售股权将显著改善会德丰的财务状况，因为出售所得现金收益将用于偿还债务，而会德丰地产的解除合并将有效地减少会德丰的债务。

具体而言，会德丰将用201亿港元现金收益中的88亿港元偿还应付联属公司的款项，并用余下的113亿港元偿还外部债务。截至2023年6月30日，113亿港元约占会德丰的调整后并表净债务(655亿港元)的17%。

穆迪预计，通过解除合并会德丰地产和会德丰的债务削减，从截至2023年6月到2024-2025年度，会德丰的调整后净债务/EBITDA将从5.3倍改善至2.0倍-2.6倍。同样，其调整后EBITDA/利息覆盖率将从同期的4.6倍提高到6.0倍-8.6倍。上述比率将支持其“A3”评级，并为应对中国(A1)和中国香港特别行政区(Aa3)房地产市场的持续挑战提供了充足的财务缓冲。

另一方面，会德丰地产的解合将使会德丰调整后EBITDA在2024-2025年度减少20%-25%至107亿-110亿港元，而穆迪此前的预测为133亿-144亿港元。

完成出售后，会德丰的主要业务将被部分持有：会德丰地产占50%，九龙仓置业地产投资有限公司(Wharf Real Estate Investment Company Limited，简称“九龙仓置业”，01997.HK，A2/稳定)占47.67%，九龙仓集团有限公司(The Wharf (Holdings) Limited，简称“九龙仓集团”,00004.HK)占68.44%。

会德丰的“A3”评级继续反映其在香港特区房地产开发和经营投资物业方面的稳固市场地位和长期记录。评级还反映出该集团的大部分收益现在将由其非房地产开发业务推动，这些业务规模可观且稳定，将支撑其业务多元化。

该等非房地产开发业务收益主要来自集团在香港特区及内地的投资物业、旗下酒店及物流基建，以及财务投资的股息收入。

另一方面，评级也反映了(1)会德丰房地产开发业务固有的波动性;(2)源自会德丰在三家子公司部分股权的现金损漏；以及(3)鉴于其控股公司的地位，存在的结构性从属风险，但该公司的业务多元化缓解了这一风险。

环境、社会和治理(ESG)因素对会德丰目前的评级有非实质性影响。该公司面临各种环境和社会风险，评级认为其股权集中度较高。然而，这些风险的影响被其审慎的财务管理所抵消。

可能引起评级上调或下调的因素

穆迪可能会上调会德丰的评级，如果：(1)公司运营子公司/联营公司的信用质量持续改善，例如通过地域和资产类型的多元化，且不增加其业务和财务风险;(2)会德丰的财务指标显著改善，其调整后净债务/EBITDA降至2.0倍以下，而调整后EBITDA/利息升至7.5倍以上。

穆迪可能会下调会德丰的评级，如果：会德丰业务组合的经营风险大幅增加，或其财务灵活性和流动性显著恶化。具体来说，如果该公司的核心财务指标疲软，其调整后净债务/EBITDA高于5.0倍，或调整后EBITDA/利息持续低于4.5倍。

如果控股公司层面的现金流大幅下降，进而削弱控股公司调整后的利息覆盖率或流动性，穆迪也将下调评级。

会德丰是一家私人控股公司，主要在中国香港特区和中国内地开发和投资房地产。会德丰是九龙仓集团、九龙仓置业和会德丰地产的大股东。2022年，会德丰的综合收入为370亿港元。