中泰国际发布研报称，港股当前整体升势仍较健康，海外不确定性有所下降有助于削弱关税威胁对港股的冲击；内部来看，市场或在逐渐重新定价内部基本面修复的速度和力度。从技术指标来看，短期市场超买情绪有所堆积。不过，港股资金流仍然充裕，港股通持续净流入，叠加内部政策积极发力，外部贸易扰动短期可控，港股或以时间换空间，以盈利增长消化估值。若中美达成有限协议并与国内政策催化共振，港股或延续“基本面主导”的渐进式修复，关注恒生科指、医药生物、AI概念等。

海外市场方面，美国实际通胀及消费者通胀预期保持稳定，美国与欧盟、日本及东南亚多国达成贸易协议，关税税率普遍低于20%，通过“对等关税”获得关税收入(4-6月超600亿美元关税收入，2025年全年或超2,500亿美元)与资本流入，一方面为“大美丽法案”提供财政支持，另一方面高通胀压力纾缓，进一步打开9月联储降息窗口。

中泰国际主要观点如下：

港股：港股当前整体升势仍较健康，核心驱动逻辑正从前期避险情绪与仓位回补，逐渐有转向基本面改善与政策预期向好的迹象。

一方面，美国已与欧盟、日本等重要贸易伙伴达成协议，全球供应链焦虑大幅缓和，叠加美国通胀延续改善，更打开美联储9月重启降息的窗口；另一方面，中美即将开启第三次贸易会谈之际，市场已有“延长豁免”、“关税换投资”、“技术换资源”等预期，不确定性有所下降也有助于削弱关税威胁对港股的冲击。

内部来看，雅江下游万亿工程项目和“反内卷”标志着下半年经济治理重心进一步向高效率投资与供给升级倾斜，有助于对冲地产缺口，叠加7月重要政策会议窗口临近提振结构性托举政策加码的预期，市场或在逐渐重新定价内部基本面修复的速度和力度。

从技术指标来看，短期市场超买情绪有所堆积。不过，港股资金流仍然充裕，港股通持续净流入，叠加内部政策积极发力，外部贸易扰动短期可控，港股或以时间换空间，以盈利增长消化估值。若中美达成有限协议并与国内政策催化共振，港股或延续“基本面主导”的渐进式修复，关注恒生科指、医药生物、AI概念等。最乐观情况下，若10年期中债收益率达1.75%，10年期美债收益率维持在4.4%，加权风险溢价跌至5.0%(即2018年1月水平)，恒指或有望高见27,400点。

美股：美股短期利多几乎尽出，对美股大盘谨慎，但个股及板块不乏机会。短期关注医疗保健、公用事业、必选消费，国防工业，并考虑做多VIX波动率指数。

近期的经济数据指向美国进入“金发女孩”阶段，7月美国Markit综合PMI升至54.6%，是今年以来高位，服务业PMI初值升至今年以来新高55.2%，最新初领失业救济金人数已连跌六周。截至上周，80%已公布业绩的标普500成份股业绩超预期，高于历史同期表现，使得标普500指数2025-2027年盈利预测整体上修。

美国实际通胀(truflation)及消费者通胀预期保持稳定，美国与欧盟、日本及东南亚多国达成贸易协议，关税税率普遍低于20%，通过“对等关税”获得关税收入(4-6月超600亿美元关税收入，2025年全年或超2,500亿美元)与资本流入，一方面为“大美丽法案”提供财政支持，另一方面高通胀压力纾缓，进一步打开9月联储降息窗口。

特朗普政府的AI行动计划通过大幅放宽监管、加速基础设施建设和推动技术出口，料数据中心建设热潮和AI相关投资激增预期将为美国经济带来额外增长动力。

美债：美国与多国等达成贸易协议，通胀担忧有所舒缓。不过，美国服务业保持扩张，就业市场稳健，美国经济韧性凸显，当前十年期美债收益率仍在4.4%左右震荡。基础性关税压力持续，叠加财政扩张加码料进一步强化利率支撑。根据CME，9月降息概率约为60%，市场仍等待美国二季度GDP、7月非农、6月PCE以及8月1日关税暂缓到期等更多经济数据与政策信号。维持美债高位震荡判断，10年期收益率波动区间4.25%-4.6%，延续逢高配置策略。

美元指数：美元在经济韧性、贸易政策以及联储政策独立性间博弈，美日等贸易谈判积极进展推升非美货币，服务业、就业等经济数据韧性强化“金发女孩”叙事，特朗普施压美联储则对美元带来潜在下行风险。本周重点关注美国二季度GDP等重磅数据验证经济韧性，以及中美贸易谈判进展。

美元兑离岸人民币：美元走弱叠加股市情绪积极，离岸人民币升至7.16附近。7月重要会议窗口临近，叠加市场对中美第三次贸易谈判有再次“延长豁免”的预期，离岸人民币料保持7.15-7.18区间震荡，短期维持7.18政策顶的判断。

风险提示

国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。