Ai快讯 界面新闻记者张艺报道，造纸龙头仙鹤股份（603733.SH）计划投建第三个百亿元级别的纸基新材料项目。8月7日，仙鹤股份公告，拟投约110亿元在四川省合江县投建林浆纸用一体化高性能纸基新材料项目（以下简称“竹浆纸用一体化项目”或“四川项目”）。

值得注意的是，仙鹤股份在广西、湖北还有两大上百亿投资的纸基新材料项目在建。两个基地去年一期已部分投产，今年二期工程正在推进之中。然而，三大项目同时处于建设高峰期，仙鹤股份面临着资金和产能消化两大难题。

从资金方面来看，百亿投资对仙鹤股份而言并非小数目。截至2025年一季度末，公司账上货币资金仅8.95亿元，远不及项目预投资的十分之一；2025年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 -1.96亿元，2024年全年经营性现金流净流入约4亿元；资产负债率近几年呈阶梯式上升，截至2025年一季度末，已高达65.49%，为近十年新高。

公告中虽未披露项目资金来源，但靠公司自身显然难以支撑。仙鹤股份表示，项目所需资金将通过多元化的渠道组合来筹措，包括自有资金投入、股权融资及政策性金融的支持。公司还认为，当前负债水平处于合理区间，未来将通过提升经营效率、优化资本结构等措施来改善这一状况。

据统计，仙鹤股份2018年上市以来，除首发融资8.43亿元外，还通过两次可转债融资了33亿元，合计直接融资41.43亿元。间接融资金额更高，上市以来累计取得的借款现金达296.47亿元。截至今年一季度末，公司短期借款20.37亿元，长期借款激增至79.23亿元，较2023年末增长132%。公告也提示，本次项目投资资金较大，支付期间较长，资金能否按期到位尚存在不确定性，如遇资金紧张的情况，可能会影响项目的投资金额及投资进度。

产能消化方面，三大项目合计规划产能高达700万吨，而去年仙鹤股份总产能200多万吨，待所有产能投产，相当于再造三个仙鹤股份。去年仙鹤股份销量不及产量，整体库存增长了24.13%，产能利用率不超过70%，新产线还需产能爬坡过程。

不过，仙鹤股份回应称目前公司订单储备充足，产能利用率保持健康水平。新增产能将通过深耕高增长细分市场、扩大国内外业务布局、与战略客户联合开发定制化高端产品三大路径来消化。

此次竹浆纸用一体化项目分两期，一、二期投资均约55亿元，二期投资需根据一期工程落地及运营情况，另行签订投资协议。与其他木浆项目不同，此次是竹浆项目，项目所在地四川省合江县竹资源丰富。项目规划产能包括80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料生产线，其中一期建设年产40万吨竹浆和60万吨高性能纸基新材料生产线及相关配套设施，建设期三年，建成达产后，预计年产值约51.5亿元，二期视一期运营及市场情况推进。

另外两大项目分别是位于广西来宾的“年产250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”和位于湖北石首的“年产250万吨高性能纸基新材料循环经济”，均为“林浆纸用”一体化布局。广西项目预计总投资约118亿元，计划七年内全部建成投产；湖北项目预计总投资约100亿元，计划七年内二期投产，三期适时再建。目前，广西项目一期工程已部分投产，今年在推进二期工程；湖北项目部分生产线已投产，一期工程还有部分在建，计划今年全部投产，二期也已开始建设。

从长远来看，三大项目对仙鹤股份具有战略意义，有助于公司向上游制浆业务延伸，降低进口依赖。此前，仙鹤股份受进口纸浆掣肘，业绩受进口木浆价格影响较大。随着湖北、广西项目自产浆产能的陆续投产，公司纸浆自供率显著提升，生产成本结构得到优化。

但四川项目的公告也提示，本次投资项目尚需通过多项审批程序，建设周期存在不确定性。同时，如果一期项目投资落地或运营效果未达预期，可能存在第二期项目顺延、变更、中止或终止的风险。仙鹤股份三大百亿级产能同建，无疑是一场“豪赌”，对公司的融资能力和产能消化能力都带来了严峻的考验。

（AI撰文，仅供参考）