Robotaxi商业化进展和技术壁垒被投资机构长期看好。

据IPO早知道消息，小马智行（NASDAQ: PONY）于8月12日美股盘前披露了截至2025年6月30日的未经审计业绩报告。

财报显示，小马智行二季度总营收1.54亿元人民币（2150万美元），同比增长75.9%，环比增长53.5%。其中，小马智行二季度Robotaxi乘客车费收入同比增长超3倍，Robotaxi车辆总数已突破500台，预期年底超1000台。

值得一提的是，根据多家投资机构最新披露的13F文件（机构投资经理持仓报告），小马智行在第二季度获得了柏基投资（Baillie Gifford）、日本日兴资产管理（Nikko Asset Management）等至少14家国际长线资金的大幅增持，这表明了小马智行的Robotaxi商业化进展和技术壁垒被投资机构长期看好。

小马智行创始人、CEO彭军表示：“二季度Robotaxi业绩强劲，第七代Robotaxi量产计划和商业落地正在顺利推进，我们非常有信心在今年年底实现千台车队规模目标。我们的多款第七代量产车型已在北上广深开跑，累计测试超200万公里，在安全性、稳定性和用户体验方面表现出色，世界人工智能大会期间，我们的技术实力得到充分印证，不仅为公众提供了独一无二、令人难忘的无人驾驶打车体验，也是上海首家在浦东推出全无人Robotax收费运营服务的企业。同时我们也将自动驾驶产品和技术带到更广阔的全球市场，在迪拜、韩国、卢森堡等地取得突破进展。在2025最关键的下半年，小马智行全面推进规模化落地并提速商业化引领全球出行产业变革。”

加速商业化和量产落地进程

非常有信心在年底实现千台Robotaxi目标

值得注意的是，稍早些时候，两家国际大行均强调了对中国Robotaxi行业的看好——其中，巴克莱的分析师团队指出，当前中国Robotaxi行业的发展阶段相当于2015年-2016年的电动汽车市场，将在未来五年迎来加速增长；瑞银的报告同样指出，中国Robotaxi行业正处于大规模商业化部署的前夜，一个价值数千亿美元的庞大市场即将被激活。

要想在这一“蓝海市场”迅速抢占份额，当务之急无疑是快速提高量产能力和运营能力。

而之所以小马智行能够在第二季度实现营收同比增长、尤其是来自乘客端的车费收入大幅增长，也正是得益于其用户覆盖范围的扩大、一线城市用户的需求攀升，以及Robotaxi运营车辆规模增长。

事实上，自6月起与北汽、广汽的合作启动第七代Robotaxi量产，已完成产能爬坡并进入稳态生产，在两个月内生产超200台Robotaxi车辆，小马智行Robotaxi车辆总数突破500台。

彭军强调，非常有信心在2025年底实现千台Robotaxi目标。

目前，小马智行是国内唯一在北京、上海、广州、深圳开展全无人Robotaxi收费运营服务的公司，一线城市运营总面积超2000平方公里。

在用户增长方面，针对不同客群优化定价及运营策略，Robotaxi注册用户同比增长136%，用户粘性与运营效率提升。近期，小马智行在北京、广州、深圳、韩国首尔均开展7×24小时自动驾驶测试，并在广州、深圳上线24小时Robotaxi打车服务，因覆盖深夜时段出行需求而备受用户好评。

在前不久举行的上海世界人工智能大会（WAIC）期间，小马智行亦为大会观众提供了真实、可用、流畅的无人驾驶打车体验和服务，进一步印证其L4级技术成熟度和领先性。据了解，小马智行在多家参会的L4自动驾驶企业中，唯一做到打破固定路线演示、开放全无人驾驶打车服务，并在台风“竹节草”带来极端暴雨中成为唯一维持运营的Robotaxi服务商。几天后，上海市首个全无人Robotaxi收费服务在浦东地区上线，由小马智行推出，引发网友和市民的热情打卡。

此外，小马智行第二季度在中东、欧洲和亚洲持续发力全球化布局——中东方面，小马智行与迪拜道路交通管理战略合作，2025年实现首批Robotaxi路测，计划在2026年实现全无人商业化运营；欧洲方面，小马智行6月率先在卢森堡伦宁根市（Lenningen）启动测试并计划扩展至更多地区；亚洲方面，小马智行已取得韩国颁发的国家级别自动驾驶测试许可，4月起首尔江南区的测试拓长至7×24小时测试，能够娴熟应对韩国最繁忙、复杂的城市路况。

Robotaxi单位经济模型显著改善

成本快速下降、运营效率持续提升

当然，除了市场规模外，可持续的商业模式也是支撑企业长期发展的关键所在。小马智行CFO王皓俊表示，公司业绩的强劲增长证明了可规模化、持续盈利的商业模式，通过优化“人员-车辆”远程运营比例、降低车辆的保险成本，公司Robotaxi单位经济模型（UE）改善显著。2025年第二季度，小马智行经调整研发费用为3.16亿元人民币，在产线、物料、人员建设上加速第七代Robotaxi生产和商业落地。“随着第七代车型量产落地进程加速，公司正处在商业化全面提速阶段。”

根据瑞银的预测，领先的Robotaxi公司最早可在2026年实现单车层面的盈亏平衡，这其实与彭军早前的推演相仿。而要想实现这一目标，最核心的驱动因素在于成本的快速下降和运营效率的提升。

在成本端。小马智行的第七代自动驾驶软硬件系统为 L4 级自动驾驶量产精心设计，设计寿命长达10年60万公里——该系统方案100%采用车规级零部件，覆盖从线束、连接器到固态激光雷达、英伟达Orin-X芯片等零部件，这也是全球首个基于车规级芯片Orin-X实现L4级全场景无人驾驶能力的系统方案。

值得注意的是，全车规标准使得第七代自动驾驶硬件套件的生产物料（BOM）成本迅速下探，较上一代大幅下降 70%。同时，小马智行的第七代车型大部分已经做到了前装，这样就会使得成本更低、质量更好、集成度更高，具备高度集成和通用性。

在运营效率端。小马智行已拥有全球Robotaxi公司中最多的网约车、出租车平台合作伙伴，涵盖如祺出行、支付宝、高德打车、锦江出租、新加坡康福德高集团、卢森堡出行公司Emile Weber等，规模和数量远远领先行业，为Robotaxi车队和服务大规模落地开辟市场和用户基础。

此外，小马智行的多款第七代Robotaxi车型顺利通过多地严苛复杂的智能网联汽车检验标准和测试要求，获批北京、上海、广州、深圳的L4级自动驾驶测试许可。第七代车型已在四大一线城市开启公开道路上累计测试超200万公里，在城区、高速场景以及极端天气和工况下，充分验证其L4级自动驾驶系统的安全性、稳定性。

小马智行创始人、CTO楼天城认为，这样的领先地位背后是小马智行已具备成熟的“全无人驾驶”和“规模化落地”能力，“我们不仅将完成千台的数字目标，更要为Robotaxi产业爆发式增长打好根基——包括最严格的工程实践、可靠稳定的自动驾驶软件算法以及由PonyWorld世界模型赋能的强大技术泛化性。”

获多家国际长线资金大幅增持

市值具有巨大重估潜力

不可否认的是，Robotaxi是一个“长皮厚雪”的赛道。即使小马智行这样的头部企业，也需要不断投入研发来确保技术领先性、即牺牲短期利润来换取长期竞争优势与增长潜力的阶段。这不只在Robotaxi领域，在绝大多数硬科技领域都如此。

截至二季度末，小马智行现金等价物及长短理财投资为53.56亿元人民币（7.48亿美元），现金储备较为充裕。

得益于商业化进展和技术壁垒，根据多家投资机构最新披露的13F文件，小马智行2025年第二季度期间获得多家国际长线资金大幅增持。其中，曾以长期持有特斯拉闻名，并曾成功投资腾讯、阿里巴巴等中国龙头企业的英国老牌资管机构Baillie Gifford新建仓位7,137,437股；日本日兴资产管理（Nikko Asset Management）同步建仓291,539股，持仓占比均跻身流通股重要股东之列。

彭博社截至8月11日汇总的分析师评级显示，小马智行获得8个“买入”评级，未出现“卖出”或“中性”评级。

此外，小马智行在今年6月还成为了首个也是唯一纳入纳斯达克中国金龙指数的L4自动驾驶公司，标志中国自动驾驶科技受主流投资认可，并吸引ETF基金、对冲基金、长线投资者的投资，显著提升股票流动性。

瑞银的报告指出，从投资的角度来看，当前小马智行等中国Robotaxi企业的市值与海外同样存在较大差距——Waymo最新一轮的投后估值为450亿美元，而瑞银对特斯拉Robotaxi业务的估值则高达3500亿美元。

换言之，鉴于中国这一具有巨大潜力的Robotaxi市场规模以及领先的技术应用，一旦商业模式被验证，市场份额将向头部企业集中。这意味着，小马智行等头部企业的估值有望获得重估。

本文为IPO早知道原创

作者｜Stone Jin

本文来源：IPO早知道