文/瑞财经 程孟瑶

自北江智联纺织股份有限公司、浙江中鼎纺织股份有限公司于2023年6月撤回上市申请后，沉寂了两年的A股纺织业IPO项目迎来首度破冰。

一家为优衣库、H&M等快消服装品牌提供面料的供应商，杭州福恩股份有限公司（简称：福恩股份）深主板IPO申请获深交所受理，且迅速进入已问询阶段，在资本市场上的征程迈出了关键一步。

本次IPO，福恩股份计划募资12.50亿元。其中，8亿元用于色纺面料一体化项目，4.5亿元用于高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。截止2024年末，福恩股份的净资产10.7亿元，总资产18.9亿元。

业务方面，福恩股份近三年收入规模增长几乎停滞，核心产品销售单价期内均有所下滑，主营业务毛利率存在波动，近半数收入来自境外，净利润受汇兑损益影响明显。

而鲜明的家族企业特征，以及高度集中的品牌客户也是福恩股份绕不开的话题。还有，2022年的一次大手笔分红，其中3亿流向创始人家族，而IPO启动前的这一次分红，直接撞上“国九条”，给此次IPO增添了不确定性。

01

大女儿掌舵

小女儿持股不足5%

福恩股份原本是一家村办合资企业。1997年1月，王恩伟、韩友先、朱大海、王伟成、陆加土、靖江镇义南村经济合作社共同设立福恩有限，注册资本100万元。义南村经济合作社为义南村集体经济组织，出资比例41.67%，仅次于王恩伟的43.34%。

韩友先、朱大海、王伟成、陆加土均为义南村村民，后来成为福恩有限的员工，其中王伟成为王恩伟弟弟。四人对福恩有限的出资均来自王恩伟，为王恩伟的代持人，2002年7月代持关系解除。

在集体企业改革中，2020年12月，王恩伟接过了义南村经济合作社的全部股份，福恩股份走上家族化道路。在创办福恩股份前，王恩伟曾任萧山义南布厂厂长，从事纺织行业多年，随后下海创业，推动成立了福恩股份。

如今70岁的王恩伟已经退居二线，把公司交由大女儿和女婿打理。其中1981年7月出生的大女儿王内利，作为第一大股东，直接和间接持股45.72%，担任董事长；女婿王学林出任总经理，合计持股21.54%；王恩伟作为董事，直接和间接持股13.71%。此外，王内利的妹妹王内芝持有4.57%的股份，在公司无职位，其持股比例不足姐姐的十分之一。

从职位和股权的安排上可以看出，王恩伟对大女儿能力的认可和对家族事业的重视。王内利和王学林为浙江工商大学校友，王内利后赴英国莱斯特大学攻读硕士学位，王学林则手握中欧国际工商学院高级工商管理硕士学历。

和许多家族企业一样，福恩股份股权高度集中。截止递表，王内利、王学林、王恩伟三人为公司实控人，直接或间接持股80.97%，控制83.89%的表决权股份。福恩股份的控股股东为湃亚控股，由三人分别持股50%、30%、20%。

02

IPO前踩线式分红

实控人落袋超3亿元

招股书显示，尚未完成股改的福恩有限曾在2022年进行3.81亿元现金分红，这也是2022年-2024年其唯一一次分红。而分红金额约2022年净利润的1.38倍，占近3年净利润的48.78%。

瑞财经《预审IPO》注意到，2022年5月工商登记信息中，福恩有限由王恩伟家族100%持股，随后经历1次增资和2次股权转让，2022年12月时，王恩伟家族对福恩有限的持股降至83.54%，以此计算，王恩伟及其女儿女婿也能落袋3.18亿元。

福恩股份坦言，公司2022年筹资活动产生的现金净流出3.67亿元，净额较大，主要系股东分红。此外，福恩股份2022年经营活动产生的现金流量净额约3.28亿元，约分红金额的86.09%。截至2024年末，福恩股份现金及现金等价物余额为1.81亿元。

而IPO启动前的这一次分红，给福恩股份此次IPO增添了不确定性。分红虽然在2022年完成，但根据2024年4月深交所修订的《股票发行上市审核业务指引第1号——申请文件受理》，若发行人存在报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20%的情形，将被列入负面清单，保荐人应当对此审慎发表核查意见。“国九条”的出台，让这一次“踩线”分红格外惹眼。

除了分红几乎达到上限，而研发投入上，福恩股份则是刚刚过下线。福恩股份提到，“报告期内，公司享受高新技术企业税收优惠，公司出口产品享受增值税出口退税的优惠政策。”而我国高新技术企业认定核心条件中提到，收入规模2亿元以上的企业，研发费用率不得低于3%。2022-2024年，福恩股份收入规模均保持在10亿元以上，各期研发费用分别为5862.33万元、5764.32万元、6700.77万元，费用率分别为3.32%、3.80%、3.70%。

03

2024年营利回升

半数收入来自境外市场

福恩股份主要从事生态环保面料的研产销，终端客户主要为国内外大型知名服装品牌商，与H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、利郎等品牌合作关系较为深厚，且在其供应链中具有重要地位。

是H&M再生涤粘混纺面料的主要供应商，被授予金牌面料供应商；是优衣库再生涤粘混纺面料、GU再生面料的主要供应商，被授予值得信赖商业伙伴称号，GU和优衣库同属于日本迅销集团（Fast Retailing），为姊妹品牌。

2022年-2024年（简称：报告期），福恩股份实现营业收入分别为17.64亿元、15.17亿元、18.13亿元，对应净利润分别为2.77亿元、2.29亿元、2.75亿元；营收和利润均存在明显波动。

2023年，福恩股份营收同比下滑14.00%，净利润下滑17.11%。其解释称主要系当年度的公共卫生事件的影响导致主业营收下滑；2024年回升则是公共卫生事件影响消除，当期市场需求增长，因此营收增长，不过，净利润仍未达到2022年水平。

报告期内，福恩股份的收入中，约99%来自主营业务，其中再生面料为核心产品，业绩贡献占主营业务比分别为75.61%、80.13%、83.20%；原生面料分别为24.39%、19.87%、16.8%。

由于欧美市场仍是全球主要纺织品消费市场之一，福恩股份主营业务收入中，有45.35%、53.29%、51.71%来自境外市场，主要分布在孟加拉、越南和印尼等国家和地区。需要指出的是，期内其境外销售收入因美元结算带来的汇兑损益波动，累计影响利润2883.05万元。

而影响到福恩股份利润表现的还有其产品售价，最核心产品再生面料中，涤粘混纺面料、全涤面料的销售单价期内均有所下滑。其中业绩占比六成以上的再生涤粘混纺面料单价，报告期内分别为21.61元/米、21.37元/米、20.92元/米；2023年下滑1.09%，2024年再下滑2.1%；但销量先降后升，期内分别为5460.48万米、4791.56万米、5852.28万米，2024年同比上涨22.14%。

再生全涤面料单价在2023年下滑13.01%，2024年微涨1.14%，为15.25元/米。

产品价格的波动，也带动着毛利率的变化，各期，福恩股份主营业务毛利率分别为27.83%、29.89%、28.67%。其中，再生面料各期的毛利率分别为27.31%、29.63%、29.16%，原生面料各期的毛利率分别为29.42%、30.93%、26.24%。

04

七成收入来自终端大客户

第三方回款上千万

福恩股份的核心商业模式建立在与头部服装品牌的深度绑定上。2022-2024年，其前五大终端服装品牌商贡献了约70%的营业收入，收入占比稳定，集中度较高，与服装行业特征一致。但福恩股份半数收入来自境外市场，需要警惕际贸易环境变化的影响。

比如各国关税政策，报告期内，福恩股份面料直接销往美国的收入分别为422.87万元、571.55万元、42.79万元，同时部分终端品牌商客户也位于美国。此外，2024年11月，越南福恩因逾期提交税务申报违反当地法律规定，但未产生应缴税款，被处以折合人民币约3286元的罚款。

福恩股份提示到，若主要客户因市场需求下滑或战略调整减少采购量，公司短期内难以找到同等规模的替代客户，收入波动风险将加剧。

公开资料显示，福恩股份的重要客户，H&M截至今年2月末的门店总数同比减少了125家，预计该财年将关闭190家门店。

2024年9月至2025年2月，优衣库在日本、北美区域、欧洲市场增长明显，但在大中华区销售额下降3%，经营利润下降9%。其中，中国大陆销售额下降4%，经营利润下降11%。

2025年4月1日，GU社长柚木治被宣布退任。柚木治从2010年进入公司工作约15年，他的离开被指或许受到本年度业绩不佳的影响。

还有ZARA，截至2025年1月末，ZARA在中国大陆的门店总数为73家，同比减少了23家。

与此同时，资产负债表显示，福恩股份的存货规模呈持续扩张态势。各期的存货账面价值分别为1.98亿元、2.04亿元、2.37亿元，占当期流动资产的比例分别为21.84%、26.19%、24.52%。其存货以原材料和库存商品为主。各期的原材料账面余额分别为7660.99万元、8257.47万元、8414.33万元；库存商品账面余额分别为7202.86万元、8317.43万元、1.01亿，均逐年上升。

不可忽视的还有福恩股份的应收账款，虽然应收账款占流动资产的比例不算高，但周转率常年低于同行业可比公司的均值。

2022年-2024年，福恩股份应收账款账面价值分别为2.46亿元、2.55亿元、2.74亿元，占当期流动资产的比例分别为27.20%、32.75%、28.30%。周转率分别为7.98、5.75、6.51，同行业可比公司的均值分别为8.61、7.58、6.98。

此外，福恩股份存在第三方回款的情形，各期金额分别为1752.90万元、1259.97万元、1127.17万元。其解释称主要由客户所属集团通过集团财务公司或指定关联公司代客户统一对外付款、境外客户指定付款所构成。

附：福恩股份上市发行中介机构清单

保荐机构：中信证券股份有限公司

会计师事务所：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：国浩律师（杭州）事务所

评估机构：坤元资产评估有限公司