中金发布研报称，2025年港股市场整体呈现向上的态势，主流指数均实现显著涨幅，显示出港股市场的活力和投资者的乐观情绪。中金根据港股通持股金额加权的方式计算南向资金的因子暴露，其中南向资金在质量风格的暴露维持稳定，偏向持有高质量股票。此外，近三年南向资金对低估和高股息股票的暴露也有边际改善。

港股四大主动量化策略表现优异，其中在港股通范围内构建的港股价值策略从2016年以来实现15.6%的年化收益率，相较于恒生港股通指数实现11.4%的年化超额收益。港股红利策略从2018年以来也能实现12.0%的年化收益率和5.1%的年化超额收益率。港股质量策略相较于恒生港股通指数有较为稳定的正超额收益，从2016年以来实现16.2%的年化收益率，年化超额收益率实现12.3%。港股成长策略从2016年以来实现17.1%年化收益率，今年实现47.2%的收益率，相对于恒生港股通指数超额收益较为稳定，整体相较恒生科技指数收益表现良好。

中金主要观点如下：

港股市场概览：推荐关注高质量股票

港股市场2025年上半年表现亮眼。2025年港股市场整体呈现向上的态势，主流指数均实现显著涨幅，显示出港股市场的活力和投资者的乐观情绪。其中恒生高股息率指数长期收益表现相对优异，反映了港股市场对于长期价值投资的认可。

价值、红利、质量和成长因子表现良好。我们分别选择不同类别的代表性因子在港股通范围内进行因子有效性测试，其中价值、红利、质量和成长类型的因子在港股通范围内均有一定选股能力，ROE因子IC均值为3.30%，ICIR实现0.39。

南向资金偏向持有高质量股票。我们根据港股通持股金额加权的方式计算南向资金的因子暴露，其中南向资金在质量风格的暴露维持稳定，偏向持有高质量股票。此外，近三年南向资金对低估和高股息股票的暴露也有边际改善。南向资金对成长风格的暴露在2020年处于较高水平，但整体呈现较为波动的趋势。

港股主动量化策略：价值、红利、质量、成长策略

价值策略关注抗风险能力。我们在“PB-ROE”体系内选取有抵御风险能力的安全性资产，从而构建价值策略。若我们在剔除仙股的全市场范围内构建港股价值策略，2012年以来策略能实现19.9%的年化收益率。在港股通范围内构建的港股价值策略从2016年以来实现15.6%的年化收益率，相较于恒生港股通指数实现11.4%的年化超额收益。

红利策略聚焦股票的未来分红能力。我们在高股息股票池内选取未来倾向持续分红的股票构建红利策略。若我们在剔除仙股的全市场范围内构建港股红利策略，策略2012年以来实现年化收益率19.1%，年化超额收益率7.7%。港股通范围内的港股红利策略从2018年以来也能实现12.0%的年化收益率和5.1%的年化超额收益率。

质量策略捕捉股票的稳定盈利能力。质量股的核心在于股票具有稳定的盈利能力和稳健的财务状况，因此质量股在长期内能够为投资者提供较为稳定的回报。港股通范围内的港股质量策略相较于恒生港股通指数有较为稳定的正超额收益，从2016年以来实现16.2%的年化收益率，年化超额收益率实现12.3%。

成长策略获取高盈利与高成长的协同效应。我们在构建成长策略时，考虑股票盈利表现和成长能力的双重表现，同时利用预期外盈利因子进一步增强组合收益。港股通范围内的港股成长策略从2016年以来实现17.1%年化收益率，今年实现47.2%的收益率，相对于恒生港股通指数超额收益较为稳定，整体相较恒生科技指数收益表现良好。

风险提示：本篇报告基于市场历史表现搭建策略，无法确保策略样本外表现。