天风证券：消费板块复苏周期抬头 重视恒生互联网
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智通财经网
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2025-09-29 10:06
天风证券发布研报称，赛点2.0第三阶段攻坚战，市场破新高后，踏空资金加速进场，交易驱动下，市场短期走向过热，波动率将放大，注意稳扎稳打。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头(哪怕是很弱的斜率)，以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
天风证券主要观点如下：
市场思考：国庆假期前后市场表现如何?
1)2010-2024年国庆假期前后市场表现具有一定日历效应。以5个交易日为步长，假期前(T-5，T-1)中证全指中位数收益率为-0.81%，胜率仅40%;假期后第1阶段(T+1，T+5)表现最强，中位数收益率达2.27%，胜率80%;第2阶段(T+6，T+10)表现最弱，中位数为-1.14%;第3、4阶段(T+11，T+15)、(T+16，T+20)分别上涨1.44%、1.91%。从累计收益率视角看，假期后20个交易日中位数涨幅为2.28%，整体胜率也较高。
2)主要宽基指数方面，国庆前表现普遍偏弱，仅创业板指录得正收益(0.34%)，大盘、中盘相对抗跌，而小盘指数跌幅居前。假期后各宽基指数整体普涨，阶段1小盘领涨，阶段2普遍回撤，阶段3再度由小盘占优，阶段4则转为大盘更强。从累计表现看，节后20个交易日各指数均实现正收益，中证2000、沪深300分别录得2.68%、2.54%的涨幅，整体差异不大。
3)主要风格指数方面，假期前仅消费录得正收益(0.41%)，稳定跌幅最大，超过2%。假期后各风格普遍上涨，仅第2阶段出现回调，整体表现以成长、金融最优。阶段1周期风格领涨，阶段2仅金融小幅为正，阶段3成长反弹居前，阶段4周期、消费延续强势。从累计表现看，成长、金融节后20日涨幅最高，分别为2.58%、2.35%，整体各风格均实现正收益。
国内：8月工业企业利润当月同比大幅上升
1)工业企业利润当月同比增速大幅上升，累计同比由负转正;结构方面，公用事业工业企业利润占比稳定在阶段高位;边际上，采矿业、制造业和公用事业利润率较上月均小幅上涨。2)央行25Q3例会表述经济运行稳中有进，要落实落细适度宽松的货币政策3)交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。4)工业生产腾落指数回升，从分项上看，甲醇、纯碱、轮胎回升，山东地炼回落。
行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网
赛点2.0第三阶段攻坚战，市场破新高后，踏空资金加速进场，交易驱动下，市场短期走向过热，波动率将放大，注意稳扎稳打。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1)Deepseek突破与开源引领的科技AI，2)消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3)低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头(哪怕是很弱的斜率)，以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
来源：智通财经网
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