Ai快讯 10月22日，四川百利天恒药业股份有限公司（“百利天恒”，688506.SH）公告已刊发H股聆讯后资料集，意味着其通过港交所上市聆讯。近年来，百利天恒在资本市场布局持续加速，公司创始人朱义提出要在2029年成为入门级MNC（跨国公司）的目标，不过公司未来盈利能力取决于核心产品iza - bren能否尽快商业化。

自2023年1月登陆科创板后，随着股价走高，百利天恒在资本市场动作不断。今年3月抛出定增计划，9月完成37.64亿元募资，拟用于创新药研发项目，加速核心ADC药物iza - bren（BL - B01D1、EGFR×HER3双抗ADC）等产品临床试验，推进GNC（多特异性抗体药物）等前沿技术管线研发。认购方中，公募基金是最大参与方，还有多家头部券商和保荐机构跟投。

百利天恒冲刺港交所，是为推进国际化业务发展，更好利用境内境外融资平台，扩大国际投资者基础，助力向跨国药企转型。在资金需求方面，今年5月其在定增项目中回复上交所问询时披露，结合2025 - 2027年经营活动需求、拟实施的资本性支出及安全现金储备，扣除2024年末现金储备后，未来三年资金缺口为48.1亿元，涵盖研发投入、销售团队建设和ADC产品产能等需求。

百利天恒多次募集资金的底气源于核心产品iza - bren，该药是全球首创、新概念且唯一进入三期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC药物。2023年6月，其临床数据引发行业关注，全球前十大跨国药企多家抛出合作邀约。2023年12月，百利天恒与百时美施贵宝（BMS）以“共同开发、共享商业化”模式达成合作协议，潜在交易总额83亿美元，其中首付款8亿美元，刷新全球ADC领域单笔最大交易额纪录。

然而，百利天恒盈利能力仍待观察。虽因百时美施贵宝的大额首付款在上市第二年扭亏为盈，但今年上半年因去年同期高业绩基础和飙升的研发费用再度亏损。2025年半年报显示，公司保持创新药高研发投入致利润为负，上半年研发费用10.39亿元，研发投入占营收比例达606.69%，同比增加596.88个百分点。其研发费用从2022年的3.75亿元增长至2024年的14.43亿元，研发人员数量也从2022年的574人增加到2025年上半年的1360人。

百利天恒研发呈现多线并进特点。截至今年上半年，共有15个在研项目，累计投入33.96亿元，仅上半年就投入9.07亿元，预计总投资规模43.53亿元。公司表示多管线研发符合战略定位，有助于打造全球竞争力的产品管线体系，但鉴于高研发投入，仍面临亏损风险。

在ADC领域竞逐进入冲刺阶段，百利天恒虽有光环但需保持紧迫感。一方面，与百时美施贵宝的协议带来大量资金，也要求其加紧研发进程并取得良好临床试验进展，后续临床数据影响里程碑付款。10月13日，因全球II/III期关键注册临床试验IZABRIGHT - Breast01达成里程碑事件，触发第一笔2.5亿美元近期或有付款条件，子公司SystImmune近期将收到款项。另一方面，同行压力不容忽视，科伦药业公布旗下多款ADC药物研发进展，核心ADC药物芦康沙妥珠单抗获批新适应症；信达生物与武田制药达成战略合作。

百利天恒由仿制药和中成药起家，原本业绩基本盘收缩，创新药成盈利预期核心增长点。但实现iza - bren商业化无法急于求成，对其运营管理和研发转化能力是一场“大考”，何时实现仍有待时间检验。

（AI撰文，仅供参考）