文/瑞财经 李姗姗

依靠向阿利斯康授权口服GLP-1受体激动剂ECC5004研发及商业化权利，诚益生物开曼有限公司（下称“诚益生物”）在两年半时间创收超17亿元。

诚益生物的收入全部来自阿利斯康，短暂的刺激让其业绩迎来高光时刻，2024年实现盈利。但随着阿利斯康贡献收入的减少，2025年上半年，诚益生物再度出现净亏损2011.3万美元。

在融资端，诚益生物上一次融资还是在2023年底。近年来，随着研发和运营成本的消耗，公司账上现金不断减少。但诚益生物似乎并不缺钱，截止2025年上半年末，还有1.18亿美元用于理财。

而促使诚益生物递表港交所的，或是其与投资者之间的对赌回购：若未能在2021年1月6日后六年内完成IPO，战投们则有权行使可转换可赎回优先股中的赎回权。截至2025年8月末，公司可转换可赎回优先股为1.31亿美元，折合人民币约为9.17亿元。一旦发生回购，诚益生物将面临巨大的资金压力。

诚益生物核心产品为ECC4703（口服肝脏靶向THR-β完全激动剂），尚未实现商业化，预计在2025年第四季度启动IIa期临床试验。

01

背负超9亿对赌回购

递表前战投减持

诚益生物成立于2018年2月，是一家处于临床阶段的生物科技公司，专注于心血管代谢疾病及炎症性疾病的口服小分子药物研发。公司主要通过全资附属公司上海诚益、Eccogene USA开展业务。

递表前，诚益生物已完成4轮融资，融资金额累计约5.85亿元。2023年12月，公司完成C轮融资，投后估值为4.98亿美元，折合人民币约34.86亿元，较2018年A轮投后估值增长了16.26倍。

主要投资机构包括国药创新、上海青喜、上海曜暾、上海联新、元禾原点三号、张江医药、南京清松、苏州华盖、杭州阿斯利康中金、华金领尚等。穿透后股东包括健壹资本、幂方资本、上海联新资本、元禾控股、原点投资、浦东国资委、清松资本、华盖资本（600739.SH）、中金公司（3908.HK、601995.SH）、珠海华金资本（000532.SZ）等。

在四轮融资中，投资者认购的均是诚益生物的可转换可赎回优先股，持有者可选择随时转换为公司的普通股，在特定未来事件发生时可予赎回，例如诚益生物未能在2021年1月6日后六年内完成IPO、擅自改变融资用途等。

该类股份因附带的优先权、可赎回权而被确认为金融负债，截至2025年8月末，公司可转换可赎回优先股为1.31亿美元，折合人民币约为9.17亿元。一旦发生回购，诚益生物将面临很大的资金压力。

随着公司估值水涨船高，2023年-2025年上半年，诚益生物分别录得可转换可赎回优先股公允价值亏损4168.8万元、606.1万元及102.4万元。这部分浮亏与经营无关。

递表港交所前夕，有部分股东减持诚益生物。2025年1月-4月，元禾控股和原点投资通过共同持股的元禾原点三号、如东富海（前称深圳中证）合计减持262.35万股股份，转让价款为950万美元；同时，幂方资本旗下的上海青喜、上海曜暾合计减持92.09万股股份，转让价款为360.05万元。

Jingye Zhou（周敬业）及其全资持有的Zeccogene、徐剑锋及其全资持有的JFSE于2021年12月16日订立一致行动协议。通过一致行动协议以及代为行使Yansun所持表决权，递表前，周敬业直接及间接控制公司38.76%股份。

02

董事长涨薪约133万元

IPO前空降63岁首席医学官

诚益生物创始人周敬业与徐剑锋是复旦大学的校友。2002年7月，周敬业获得该校生命科学学士学位；徐剑锋则在2000年7月及2005年6月分别获得生物化学学士学位、分子生物学与生物化学博士学位。

本科毕业后，周敬业前往美国布兰迪斯大学攻读化学硕士及博士，随后便留在国外，2007年及2009年先后进入Tetraphase Pharmaceuticals, Inc.和GlaxoSmithKline plc两家公司工作，从科学家升任首席科学家。

与此同时，徐剑锋也前往美国深造，在加州大学圣地亚哥分校攻读博士后。

2011年至2012年，徐剑锋和周敬业先后归国，且都入职跨国公司上海礼来，最后职位分别为二级首席科学家、化学部负责人。

既是校友，又是同事，二人一拍即合，于2018年联手创业成立了诚益生物。目前，周敬业担任公司董事长、执行董事兼CEO，是诚益生物的“掌舵人”；徐剑锋则担任公司董事、首席科学官，领导研发工作。

2024年，周敬业和徐剑锋分别领薪47万美元、37.1万美元，各自涨薪19万美元和17万美元，折合人民币分别涨薪133万元及119万元。

招股书显示，公司有多位董事辞任。递表前，雷舞娟、白旸、钱慧娟、肖汀、杨一峰、邹敏及蔡磊已辞任董事职务。

递表前夕，诚益生物还委任了两个重要职务，分别是首席医学官Jaikrishna Patel和首席财务官肖汀。

Jaikrishna Patel现年63岁，在心血管疾病及代谢疾病领域的全球临床药物开发方面拥有超30年经验，自1991年起在GlaxoSmithKline plc、NephroGenex, Inc.、Enterome USA、Imbria Pharmaceuticals, Inc.等多家公司任职。1989年7月，其入选皇家内科医学院院士(MRCP)。2025年5月加入诚益生物。

肖汀现年38岁，曾担任中金公司分析员、高盛集团投资银行部门高级经理、Zenas BioPharma, Inc.（纳斯达克：ZBIO）董事等，还曾是DelosCapital创始成员，2025年9月成为诚益生物首席财务官。

03

三款在研产品管线

收入依靠阿斯利康

依托TRANDD平台，诚益生物打造了一条拥有三款候选药物的产品管线，包括ECC5004、ECC4703和ECC0509，专为单药治疗与联合疗法打造，覆盖体重管理问题（包括肥胖症及超重）、T2D（2型糖尿病）、MASH（代谢相关脂肪性肝炎）及相关并发症等领域。

具体而言，核心产品ECC4703是一款口服肝脏靶向THR-β完全激动剂。已于2025年10月获得美国食品药物管理局（FDA）批准ECC4703单药及与ECC0509联合用于治疗代谢相关脂肪性肝炎（MASH）的IIa期临床试验申请（IND），预计今年第四季度启动试验。并计划于2026年开展ECC4703联合GLP-1受体激动剂的第IIa期临床试验。

诚益生物的两项关键产品ECC5004和ECC0509中，ECC5004是一款每日服用一次的口服小分子GLP-1受体激动剂，其用于T2D及肥胖症╱超重伴有并发症的IIb期试验预计在2025年第四季度完成。

根据招股书，ECC5004有望成为同类最佳及第二个在全球市场上市的口服小分子GLP-1受体激动剂。

诚益生物还提供具有互补机制的口服小分子差异化管线，如氨基脲敏感性胺氧化酶（SSAO）（亦称为血管黏附蛋白-1（VAP1））的口服小分子抑制剂ECC0509，可与GLP-1受体激动剂联合使用。

此外，公司还有两款临床前项目——GIP受体调节剂及Amylin受体激动剂。其中，表现出强效且具选择性的GIP受体拮抗剂活性，可与GLP-1RA形成互补作用；Amylin受体激动剂可与GLP-1受体激动剂协同，放大减重并改善葡萄糖稳态。

诚益生物提到，GLP-1基石疗法市场由2020年的132亿美元增长至2024年的721亿美元，并预计于2029年达到2,465亿美元，于2034年达到4,158亿美元。但现有获批的GLP-1受体激动剂面临诸多限制，包括使用与处理要求，以及冷链物流限制了其采用率与患者依从性。

相比之下，在口服疗法中，小分子药物相较于肽类具有显著优势，据弗若斯特沙利文的资料，口服GLP-1受体激动剂将重塑市场格局，其市占率预计于2034年突破30%（相较2024年约6%的现状）。

2023年11月，公司就口服GLP-1受体激动剂ECC5004与阿斯利康签订了授权协议，授予其在全球（大中华区除外）开发及商业化ECC5004（适用于任何适应症）的独家研发及商业化权利；在大中华区，公司保留共同开发及共同商业化权利。

该协议包含1.85亿美元首付款，最高可达18.25亿美元的开发与商业里程碑付款，以及大中华区境外年度净销售额的高个位数至中双位数阶梯式特许权使用费。

截至2025年6月末，公司已从阿斯利康收到1.85亿美元预付款及6000万美元里程碑付款。

依靠阿斯利康的授权许可及相关服务费，2023年-2025年上半年（下称“报告期”），诚益生物实现收入分别为3605.88万美元、2.21亿美元及55.68万美元。

值得一提的是，阿斯利康为公司期内唯一客户的同时，也是主要供应商。公司向其采购临床研究服务，2024年及2025年上半年，采购金额分别为427.66万美元、641.24万美元，占总采购额的比例分别达22.4%、52.1%。

此外，阿斯利康通过全资附属公司AstraZeneca UK Limited持有诚益生物5.02股份%。

04

IPO前盈转亏

理财投资1.18亿美元

仅依靠对外授权获得单一收入，诚益生物的净利润呈现出大幅度波动。

2023年，公司净亏损5222.7万美元，2024年实现净利润1.39亿美元，而到了2025年上半年，又呈现亏损状态，录得净亏损2011.3万美元。

研发开支和行政开支是诚益生物产生亏损的主要原因。

报告期内，公司研发开支分别为2247.4万美元、1622.4万美元、1573.4万美元，累计5443.2万美元，占收入的比例分别达62.33%、7.33%、2824.78%。

公司研发支出主要是外部临床前及临床成本，占比7成；其次是员工成本，占比2成。

2024年及2025年上半年，研发支出同比变动-27.81%、169.83%。2024年减少是因为在2023年订立阿斯利康协议之前，诚益生物负责ECC5004的所有临床前及临床成本。

期内，一般及行政开支分别为1368.5万美元、1060.5万美元、612.9万美元，占收入的比例分别为37.95%、4.79%、1100.36%。其中，专业服务费累计2021.8万美元，占同期行政开支总额的66.47%，主要是顾问服务费用。

截至2025年6月末，诚益生物共有55名全职员工，包括42名研发人员和13名一般及行政人员。

净利润亏损下，诚益生物的经营活动现金流净额大多为负值，报告期各期分别为1.45亿美元、-1542.7万美元、-1682.1万美元。

截至2025年6月末，公司现金及现金等价物为5642.8万美元，较2023年末减少了1.1亿美元。

不过，诚益生物表示，公司拥有充足可用的营运资金支付最少未来12个月至少125%的成本，包括研发开支及行政开支。

手持现金减少的同时，理财产品金额增加。截至2025年6月末，公司按摊销成本计量的其他金融资产1.18亿美元，而2023年为3500万美元，主要是短期投资增加所致，包括公司债券、商业票据、政府债券、国库券、定期存款等。

附：诚益生物上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：富瑞金融集团香港有限公司、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、中国国际金融香港证券有限公司

法律顾问：科律香港律师事务所、竞天公诚律师事务所、衡力斯律师事务所

申报会计师兼独立核数师：罗兵咸永道会计师事务所

行业顾问：Frost & Sullivan Limited

合规顾问：浤博资本有限公司