被户外圈称为“始祖鸟平替”、三年卖出380万件冲锋衣的伯希和，于11月7日再次站到聚光灯下，在港交所更新了招股书。这家成立于2012年，由70后安徽籍夫妇打造的国产户外运动品牌，正乘着其网红势头，向“中国高性能户外生活方式第一股”持续发起冲击。

这是今年4月以来，伯希和第二次冲击港交所，中金公司与中信证券担任联席保荐人。

招股书显示，创始人夫妇刘振和花敬玲为一致行动人，也是公司第一大股东，持股约63.18%，对公司有相对控股权。

公司员工持股平台——利辛利伯持股约11.10%，而腾讯投资持股约10.7%，为第一大机构投资者。

《星岛》记者注意到，出于对国内户外运动赛道以及伯希和发展潜力的长期看好，腾讯在伯希和首次递交招股书的前一个月（今年3月）才完成注资，金额为3亿元，颇有点压哨进场的意味。

此次投资不仅拉高了伯希和的估值，腾讯的大厂光环也照亮了伯希和的上市之路。

据弗若斯特沙利文数据，伯希和净销售额由2022年的3.51亿元增加至2024年的17.33亿元，复合年增长率为122.2%。

招股书指出，按2024年零售额计算，伯希和品牌已跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌，占同年市场份额的5.2%。 

营收也在逐年增长。2022年至2024年，伯希和营收分别为3.79亿元、9.08亿元、17.66亿元，毛利率分别为54.3%、58.2%及59.6%，经调整净利润分别为2761万元、1.56亿元、3.04亿元，复合年增长率显著。 到今年上半年，伯希和毛利率为64.2%，经调整净利润同比增长27.3%至1.12亿元，均呈持续上升趋势。

不过，在伯希和剑指港交所的耀眼锋芒之下，其过往的争议与尘烟亦翻涌而来，开始接受市场的严厉审视。

自品牌创立以来，伯希和依靠社交媒体，通过流量池和花式营销等打法刺激了产品的销售，但也引发了外界对伯希和“销售费用高企”“虚假宣传”“研发能力不足”的质疑。

据招股书介绍，截至2025年6月30日，伯希和品牌的服装及鞋类产品包括653个标准产品单位 （「SPU」）。截至2025年10月28日，伯希和品牌共建立了四个产品系列，即巅峰系列、专业性能系列、山系列及经典系列。此外，在2019年于中国内地收购Excelsior 品牌。

一组简单的数据就足以见微知著。招股书显示，在伯希和生意最火的2024年，其营收为17.66亿元，但广告及推广费用就花了3.59亿元，而研发投入仅0.32亿元。截至2025年6月30日，设计与研发部门只有49名专业人员。

而且，对于伯希和而言，“始祖鸟平替”的故事还能讲多久依然存疑。

比如有消费者表示，自己购买高端户外运动品牌，不仅看重其品质与性价比，也是在为品牌理念、生活方式买单，这一点伯希和做得不够“高大上”。

长期来看，伯希和需要建立更强的品牌辨识度，持续创新的产品研发能力和坚实的品牌溢价能力。

好在，伯希和也愈发重视自己的短板。在招股书中，伯希和表态称IPO募集所得资金净额预期将用作强化研发能力，完善增强产品设计及创新流程，增强品牌定位及品牌知名度；加强多管道销售网络；战略品牌孵化和投资等。

同时，伯希和在介绍未来的增长策略时也强调称，计划通过增加设计及研发投入、多品类扩张及多元化产品组合推动增长；透过户外社团参与加强品牌知名度及价值；拓展在线销售渠道、线下门店网络及国际市场。

从标准淘宝夫妻店，到如今叩门港交所、年入17亿元的黑马，这条路伯希和走了十三年。但这只是大型现代化企业成长的阶段性一步，唯有加快从“营销驱动”向“产品与研发双驱动”的转型，才能够赢得更多投资者、消费者的心，在日益激烈的高端户外运动赛道站稳脚跟。

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