国泰海通：一流投行建设加速推进 看好证券板块估值修复
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智通财经网
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2025-11-20 15:48
国泰海通发布研报称，供给侧改革仍是证券行业中长期视角下的重要变化，认为此前因交易因素等影响，券商板块估值较基本面有明显折价(当前1.40xPB，近5/10年PB分位数57%/40%)，预计事件催化下板块估值有望修复，持续推荐。个股推荐中国银河(06881.601881.SH)，以及预计行业并购进程加速，建议增持相关标的。
事件：11月19日，中金公司(03908)公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并信达证券(601059.SH)、东兴证券(601198.SH)。预计停牌时间不超过25个交易日。
国泰海通主要观点如下：
预计此次整合基于汇金系牌照整合及一流投行建设导向
1)出于完善国有金融资本管理体制的需要，中国信达、中国东方等AMC及旗下券商年内将实控人变更为中央汇金，因此中央汇金系旗下有7张券商牌照(包括中国银河、中金公司、申万宏源、光大证券、东兴证券、信达证券、长城国瑞)，此前市场较关注旗下牌照整合可能。
2)预计提质增效及一流投行建设导向下，推动此次合并。
并购将显著提升综合实力，协同效应预计主要体现在扩大客户基础和吸并资产效率提升
1)以25Q3数据计算，中金公司、东兴证券、信达证券综合实力分别位列行业第8、25、26名，预计整合后有望提升至第3-4名，综合实力显著增强。合并后净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位于行业第3、6、4、4名。
2)从细分业务看，有望全面补强。其中自营收入有望提升至第3名，且并购后资本利用效率有望进一步提升(中金公司杠杆率5.4x vs东兴证券3.2x、信达证券3.8x);经纪业务有望提升客户基础，完善尤其是福建、辽宁等区域布局(东兴证券77家营业部中34家位于福建、信达证券82家中33家位于辽宁)。
来源：智通财经网
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