Ai快讯 今年以来，持续的外卖大战成为电商格局洗牌的重要因素。京东、阿里、美团深陷外卖业务，抖音和拼多多趁机发展，电商格局攻守形势改变。

阿里巴巴2025财年第三季度财报显示，公司营业收入2477.95亿元，同比增长4.77%；经营利润同比下降85%，非公认会计准则净利润下滑72%。业绩承压核心在于即时零售业务，淘宝闪购扩张吞噬利润，导致“增收不增利”。

京东同样面临利润压力，三季度净利润同比下滑55.03%，外卖等新业务市场投入拉低整体盈利。

拼多多则是三大电商中唯一保持净利润正增长的企业。其三季度财报显示，当期营收1083亿元，同比增长9%，净利润达293亿元，同比增长17%。尽管营收增速首次降至个位数，国际业务端Temu业务持续亏损，但整体盈利呈现增长。

截至2025年9月底，京东现金及短期投资总额为1982.72亿元，拼多多现金及短期投资总额达4237.7亿元，首次超越阿里巴巴的3735.72亿元。

当流量红利耗尽，电商行业进入存量竞争时代，现金成为企业进攻、防御的关键，也是通往AI、出海等未来战略的重要因素。

在互联网行业草莽时代，企业追求“规模优先”，用“烧钱换增长”。但随着市场环境转变，企业抗风险能力取决于“造血能力”，现金流是衡量“造血能力”的指标。

阿里巴巴现金及现金等价物1351亿元、短期投资1932亿元、短期流动资产中的股权证券及其他投资453亿元，算上长期流动资产中2000多亿元可变现的股权证券及其他投资，现金与其他流动投资合计5738.89亿元。

拼多多截至2025年9月末，现金、现金等价物及短期投资总额为4238亿元，包括923.86亿元现金及现金等价物，以及3313.82亿元短期投资。非流动资产中还有904亿元的长期投资理财，资金规模合计约5142亿元。

从现金结构看，阿里长期可变现资产规模大，但包含需承担一定变现成本的长期投资，短期实际可用资金约为3736亿元。拼多多聚焦高流动性资产配置，短期现金与短期投资合计4238亿元。

衡量企业真实资产实力的“净现金”指标方面，阿里巴巴有息负债包括899亿元银行借款与1208亿元优先票据，净现金为1632亿元；拼多多无有息负债，净现金等同于4238亿元。

在资产负债结构上，拼多多呈现“轻资产”特征，截至最新财报，6137亿元总资产中，固定资产仅12亿元，商誉为零。

阿里巴巴资产结构偏重，截至2025年9月末，总资产达1.88万亿元，其中固定资产2465亿元，商誉2555亿元，两者合计占总资产的26.7%，商誉潜藏减值风险。

负债结构上，拼多多几乎未持有有息借款，资金储备以自有现金和低风险理财为主。阿里有规模更大、结构多元的有息负债，债务总额达2813亿元，带来利息支出和再融资压力。

盈利效率方面，阿里巴巴营收规模约为拼多多的两倍多，但2025年第三季度管理费用达73.80亿元，为拼多多同期17.55亿元的四倍以上，高出约56亿元。

2023年5月，阿里巴巴启动战略调整，提出“回归淘宝、回归用户、回归互联网”。此后两年，行业格局演变，拼多多与抖音保持增长，淘天集团增速趋缓。

2025年第二季度，阿里巴巴整体营收同比增幅为1.82%，同期腾讯、京东、网易等互联网企业实现两位数或中高个位数增长。

拼多多与阿里的营收差距持续缩小，2023年第一季度，拼多多营收约为阿里的18%；至2025年第三季度，该比例已上升至43%。

拼多多能积累超过4000亿元资金，在于聚焦电商主业，通过极致“低价”与高效供应链创造营收，不进行跨界并购和体外股权投资。

阿里巴巴对即时零售和AI投入大，即时零售业务未盈利，2025年第三季度销售费用同比激增340亿元。阿里公布三年3800亿元的AI投入计划，并可能追加投资。

2025年三季度，阿里巴巴自由现金流为净流出218.40亿元，2024年同期为净流入137.35亿元，下降原因是对实时零售投入以及云基础设施支出增加。

当下，电商行业进入加速出清期，聚焦主业、守住现金流成为行业共识。携程抓住中高端酒旅客群，三季度单季净利润198.9亿元；抖音电商今年前十个月GMV增速超30%，宣称全年GMV预计迈过4万亿元关口；腾讯凭借社交与游戏双引擎稳定盈利。

（AI撰文，仅供参考）