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信达证券：首次覆盖小菜园予“买入”评级 目标价为13.02港元
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智通财经网
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2025-12-11 18:30
信达证券发布研报称，小菜园(00999)是大众便民中式餐饮领导者，致力于提供“好吃不贵”的消费体验，契合当下消费者对于质价比的追求。公司处在快速拓店阶段，即使在同店销售下行（主要是人均消费下行）的背景下，有望带动收入稳步增长。而公司完善的供应链体系及优化的单店模型有望带来运营效率的提升。该行预计2025~2027年EPS为0.65/0.79/0.94元/股，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为13.02港元。
信达证券主要观点如下：
公司介绍
公司是我国大众便民中式餐饮的领导者。以“小菜园”为主要品牌，致力于提供“好吃不贵”的就餐体验，同时还拥有“菜手”“观邸”“复兴楼”等5个品牌。截至25年6月末，拥有672家“小菜园”门店。根据Frost&Sullivan，按2023年的门店收入统计，“小菜园”在客单价50~100元的中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一，市场份额0.2%。
门店快速扩张，单店模型优异，开店空间广阔
2023年开始，进入快速开店周期，每年拓店超过100家，根据公司官方公众号，截至2025年11月末，全国直营门店（含待开业）816家。公司计划到2026年底“小菜园”门店达到约1000家。新开门店在现金流层面表现优异，对于新开“小菜园”门店，首次收支平衡期一般为1~2个月；截至2024年8月末已经收回投资的门店的平均投资回收期约为13.8个月。门店利润表端表现亦靓丽，21/22/23/24年前8个月门店OPM为15.9%/14.2%/19.7%/17.8%，根据该行的假设和测算，门店OPM有望达到20%以上。
自建完善的“集中采购+中央厨房+全冷链仓储物流+数字化管理”供应链体系
在安徽建有中央厨房，使门店员工在劳动密集型工序上减少时间和精力，可以使用净菜更快地制作菜品，进一步提升后厨标准化水平和门店的运营效率及盈利能力。公司已开始在马鞍山建设新中央厨房。自建全冷链仓储物流供应链体系，实现全部门店精准日配送，保证运营所用食材的新鲜度。目前已实现绝大部分食材的集中采购，叠加庞大的采购量和竞争性报价机制，议价能力强，原材料及消耗品/收入从2021年的34.5%降至25H1的29.5%。
前厅-后厨-扩张均实现标准化运营
不断完善标准化的管理和运营模式，涵盖菜品标准化、服务标准化、供应链一体化、培训常态化、食品安全及质量控制标准化和拓店标准化等各个方面，助力公司快速扩张和降本增效。
风险提示：宏观经济对餐饮行业的影响，食品安全风险，新店拓展不及预期，同店销售显著下滑的风险。
来源：智通财经网
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