近期，长城人寿保险股份有限公司因举牌违规，被河北证监局出具警示函。

这家在近两年频频举牌上市公司的险资“大户”，在活跃的投资动作背后，却暴露出了内部合规控制的漏洞。

激进扫货收监管“红牌”

故事的导火索源于一次看似常规的增持行动。根据河北证监局披露的《行政监管措施决定书》，长城人寿在2025年9月23日通过港股二级市场集中竞价交易方式增持新天绿色能源（00956）股份。

在此次交易前，长城人寿已持有该公司2.094亿股，占总股本的4.9790%。

问题的关键在于那“临门一脚”。当日，长城人寿买入100万股，持股数量增至2.104亿股，持股比例精准地突破了5%的举牌线，达到5.0027%。

按照《证券法》及《上市公司收购管理办法》的规定，投资者在持股达到5%时，应当在三日内编制权益变动报告书，并在此期间“暂停买卖”该股票。然而，长城人寿并未刹车，而是继续进行了交易。

这一行为直接违反了《证券法》第三十六条和第六十三条的规定，河北证监局因此对其采取了出具警示函的行政监管措施，并计入证券期货市场诚信档案。

长城人寿事后称，违规并非对规则不了解，而是“实际操作中出现的动态监测与交易执行实时衔接问题”。

事实上，这次违规仅仅是长城人寿近年来在资本市场“蒙眼狂奔”的一个注脚。

据统计，2025年年内已完成四度举牌，若将时间轴拉长至2023年6月至今，其在A股与港股市场累计举牌的上市公司已达12家。

从标的选择来看，长城人寿的举牌呈现出高度行业集中特征，几乎全部聚焦公用事业、交通运输及能源环保类企业。其中，港股市场除此次涉事的新天绿色能源外，中国水务（00855）、大唐新能源（01798）、秦港股份（03369）、绿色动力环保（01330）均被其纳入举牌范围；A股市场方面，浙江交科（002061）、中原高速（600020）、无锡银行（600908）、江南水务（601199）、城发环境（000885）、赣粤高速（600269）等公司也先后被其举牌。

截至目前，长城人寿已成为18家上市公司的股东。粗略估算，2025年年初至今，其在举牌及后续增持上市公司的过程中，累计投入规模或已超55亿元。而截至2025年三季度末，长城人寿相关持仓市值已突破75亿元，其中持股比例超过5%的上市公司多达6家。

这种“扫货”模式是基于精算的财务抉择。在低利率和“资产荒”的双重夹击下，险资面临巨大的利差损压力，配置高股息资产几乎成为险企的必选项。

更为关键的是新会计准则（IFRS9）的影响——通过举牌将持股比例提升至5%以上，往往可以将投资分类从“交易性金融资产”转为“长期股权投资”。

这一转变的魔力在于，被投企业的股价波动将不再直接冲击险企的当期利润表，而高额的分红却能实打实地增厚收益。

这一策略在财务报表上立竿见影。2024年，长城人寿投资收益高达42.6亿元，同比翻倍，创下成立以来的最高水平；2025年前三季度，其投资收益继续维持高位，达到35亿元，同比增长24.7%，投资收益率和综合投资收益率分别达到4.65%和6.07%，稳居行业前十。

四度挂牌无人问津

当长城人寿在二级市场上挥舞支票簿大肆买入时，其自身的股权却在产权交易所遭遇了令股东尴尬的“冷板凳”。

11月24日，北京产权交易所更新了一则挂牌信息：中国二十二冶集团有限公司（下称“二十二冶集团”）与中建二局第三建筑工程有限公司（下称“中建二局三建”）拟分别出让所持有的长城人寿3000万股股份。这已是这两家股东第四次试图通过挂牌方式“清仓”离场，但市场反应依旧冷淡。

交易记录勾勒出了一条颓势尽显的价格曲线。早在今年10月，这两笔股权的单份转让底价还维持在3981.1万元。然而仅仅一个月后，11月17日的挂牌底价就下调至3583万元；一周后的11月24日，底价不得不再次“跳水”至3184.9万元。短短两个月内，挂牌价格已较10月份打了“八折”，累计下调约796.2万元。

每股约1.06元的挂牌底价，对于这两家国资股东而言，不仅是“白菜价”，更是一笔惨痛的“割肉”账。

公开资料显示，二十二冶集团和中建二局三建在最初认购这3000万股时，每股成本高达10元。

然而，随着长城人寿注册资本从起初的3亿元一路增资至如今的68.39亿元，这两家未参与后续增资的股东，其持股比例从最初的10%被大幅稀释至仅剩0.44%。

从每股10元的投入到如今1.06元的甩卖，这场持续多年的财务投资最终以近乎“脚踝斩”的结局收场。

这两家股东的急切离场，固然有响应国家针对央企“退金令”的政策考量，但剥开政策的外衣，股东自身的财务危机，或许也是一个直接的驱动力。转让方之一的中建二局三建目前已被列为被执行人，执行金额高达近19亿元，且存在股权冻结、限制高消费等严重问题；另一家股东二十二冶集团同样面临被执行和欠税的困境。在自身资金链紧绷的当下，这笔“食之无味”且毫无话语权的财务投资，自然成了急需变现的资产。

然而，为何即便价格一降再降，买家仍迟迟不愿接盘？

除了长城人寿股权结构复杂（如第四大股东中民投资本7.43亿股股份被冻结）、此前曾有股东以0.8元/股的“地板价”成交等个案因素外，更深层的原因在于中小险企在行业大分化背景下面临的“信心危机”。

中小保险公司股权转让频现“挂牌多、成交少”，本质是资本市场对该类资产“没信心了”。在金融机构“做大做强”的趋势下，资源正向头部集中。

增长引擎正在熄火

如果说股权遇冷是外部投资者用脚投票的结果，那么长城人寿内部经营数据的剧烈波动，则揭示了其“内功”的虚浮。

虽然依靠股市的投资收益扮靓了利润表，但回归到保险本源的负债端，长城人寿正面临严峻的挑战。

2024年，长城人寿曾交出过一份看似亮眼的答卷：全年营业收入265.9亿元，同比增长37.2%；归母净利润5.2亿元，成功扭亏为盈并创下历史新高。但进入2025年，这种增长势头戛然而止。

三季报数据显示，长城人寿的经营压力陡增。2025年前三季度，公司实现营业收入207.9亿元，同比下降7.7%；归母净利润仅为1.5亿元，同比下跌83.4%。更令人担忧的是保费收入的下滑：截至9月30日，公司签单保费为229.1亿元，同比下降12.5%。

细分数据的下滑更令人担忧——代表险企未来增长潜力的新单规模保费仅达成62.3亿元，同比下降43%。这意味着，长城人寿近半的新业务增长动能正在熄火。

虽然公司方面称这是“负债业务结构持续优化”的结果，且续期保费同比增长了9.5%，但过度依赖存量续期业务、缺乏新单“造血”能力的现状，显然难以支撑其长期的可持续发展。

与业绩下滑相伴而生的，是偿付能力的持续承压。截至2025年三季度末，长城人寿的核心偿付能力充足率为102.21%，综合偿付能力充足率为153.84%，较二季度分别下降了15.94个百分点和9.9个百分点。虽然这一指标尚在监管红线之上，但已显著低于人身险行业的平均水平。

为了维持偿付能力，长城人寿不得不依赖股东的不断“输血”。2023年12月，公司增资10.9亿元；2024年12月，注册资本再次增加至68.4亿元。

然而，在业务消耗加速和投资波动加剧的双重挤压下，这种单纯依靠增资来维持运转的模式正变得越来越吃力。

更为严峻的是，合规风险已从单一的投资端蔓延至销售端。

除了此次因举牌违规被河北证监局警示外，今年5月，长城人寿因给予投保人保险合同以外利益，被国家金融监督管理总局北京监管局罚款；9月，其江苏分公司又因通过佣金列支费用、销售录音录像违规（由他人冒充实际销售人员录制）被合计罚款50万元。

这些频繁落地的监管罚单，暴露了公司在追求规模扩张过程中，对于基层销售行为和内控合规管理的失当。

来源：财中社