文/瑞财经 程孟瑶

1995年，38岁的包良清从销售经理岗位辞职，以选矿自动化为起点，成立丹东东方测控技术股份有限公司（简称：东方测控），开启矿山智能化领域的探索征程。这一选择助力了中国矿山企业高质量发展，也成为当时11岁包才溢人生的转折点。

在父亲耳濡目染下长大，包才溢逐渐对矿山智能化产生了兴趣。2006年，26岁的包才溢上任东方测控子公司副总经理，而大学英语专业的他，5年后顺势成为东方测控国际业务部长；2019年，35岁的包才溢进入核心管理团队，出任公司副总经理；38岁时，通过增资成为东方测控股东。

包才溢入股3年后，东方测控向科创板发起冲刺，成为辽宁省丹东市历史上首次申报科创板IPO的企业。

东方测控是典型的家族店，虽然包良清、包才溢父子合计持股仅18.98%，但实际控制87.18%表决权。递表前夕，东方测控一系列人事变动更是意味深长。

68岁的包良清卸任了在位近30年的总经理职位，仅保留董事长一职。但其并未传位给包才溢，而是交给原公司副总经理赵洪涛。赵洪涛是以销售经理身份加入东方测控，一路干到总经理。

瑞财经《预审IPO》注意到，2013年6月，公司创始人之一范德日从副董事长职位退下来之后，东方测控副董事长职位似乎长期空缺。

01

控股股东债权出资

评估报告迟到23年

东方测控最早可以追溯至1995年12月，常雪莹和丹东商贸共同出资168万元成立了合资企业测控有限，不过在合同约定的期限，双方均未足额缴纳出资，合计缴纳注册资本 65.70 万元，缴纳比例仅39.11%。

之后，测控有限迎来增资，将注册资本提升至1000万元，并且引入沿江测控（现更名为：东方测控集团公司），直到2002年7月18日，三位股东才足额缴清1000万元出资。

测控有限早期的资本操作，导致其历史沿革中存在股东未按期缴足出资、债权出资未履行评估程序、未按照主管部门批复的出资方式出资等瑕疵。

2002年3月6日，丹东商贸将31.00%、23.00%股权分别转给了沿江测控、常雪莹；两天后，三方按各自持股比例对测控有限进行增资。

根据当时主管部门的批复，常雪莹新增426.3万元出资来源为利润转增资本，丹东商贸为20万元现金和190万元利润转增资本，沿江测控为210万元现金和90万元实物出资；但实际出资方式中，丹东商贸有8万元为债权出资，沿江测控有55万元为债权出资。

更加让人在意的是，丹东商贸、沿江测控的债权出资当时未履行评估程序，直到2025年东方测控才委托辽宁元正资产评估有限公司对上述债权出资进行追溯评估，并出具了元正评报字【2025】第353号《资产评估报告》。表示丹东商贸、沿江测控用于出资债权的公允价值不存在低估情形，丹东商贸、沿江测控的债权出资到位。

02

客户入股抬高估值

3个月估值翻28倍

完成实缴后丹东商贸、常雪莹、沿江测控分别持股21%、31%、48%，但在随后10多年股权变动中，丹东商贸和常雪莹退出，沿江测控更名为东方测控集团公司。

2013年4月，测控有限整体变更为股份有限公司时，由东方测控集团公司、包良清、范德日分别持股99%、0.5%、0.5%。这一股权架构持续到2022年9月，东方测控报告期内第一次增资，除了原股东外，包良清之子包才溢以货币469.566万元认缴新增注册资本469.566万元。

紧随其后，东方测控又两次增资，3个月内完成3次增资扩股。除了以10.67元/注册资本价格，引入员工持股平台丹东浩承、丹东恒泰，还新增了外部投资者紫金紫地、江西铜业，公司估值也因此在3个月内翻了28倍。

据悉，紫金紫地、江西铜业的增资价为25.81元/注册资本，以此计算投后估值23.00亿元。该增资发生在2022年12月，而9月包才溢增资时成本仅1元/注册资本。这次增资也是东方测控招股书中披露的唯一一次外部股权融资，距今已有3年。

值得一提的是，在引入紫金紫地、江西铜业时，东方测控控股股东与之约定了回购权等特殊权利条款，并在2025年12月2日、4日，分别签下了《特殊权利条款解除协议》。如果东方测控未能在2028年12月之前成功上市，相关回购条款自动恢复效力，且效力追溯至相关投资协议生效之日。

紫金紫地和江西铜业分别为江西铜业集团和紫金矿业（601899.SH）间接全资子公司，后者均为东方测控的客户，江西铜业集团同时还是东方测控供应商。

2025年上半年，江西铜业集团及其关联方，与东方测控分别发生1392.04万元销售额，695.18万元采购额，位列第四大客户、第二大供应商。

03

净利润连降

境外收入占比扩大

颇为意外的是，此次外部增资完成后，东方测控业绩出现波动，2022年成为报告期内业绩巅峰之年。

东方测控是为全球有色金属矿山、黑色金属矿山、煤矿、水泥、冶金、风电、石化等领域及其上下游企业提供智能在线检测分析设备、智能控制系统和智能装备及相关智能化服务的高新技术企业。其主要产品包括智能在线检测分析设备、智能控制系统、智能装备以及为客户提供智能制造专业技术服务。

2022年以来，东方测控承担西藏玉龙铜矿、西藏巨龙铜矿、首钢硼铁、德兴铜矿等多个重大标志性智能矿山项目，是国内唯一掌握中子活化在线检测分析技术并实现规模产业化的企业，实现了高端元素在线检测分析设备的国产替代。

2025年其智能在线检测分析设备应用于世界最大铜矿——必和必拓埃斯康迪达铜矿，同年承担了世界最大的绿地铁矿——几内亚西芒杜铁矿智能矿山建设项目。

2022年-2024年以及2025年上半年（简称：报告期），东方测控分别实现营业收入6.03亿元、5.21亿元、5.67亿元、2.11亿元；对应净利润9,257.69万元、7,477.99万元、7,308.51万元、430.47万元。

2023年营收同比下滑，2024年虽有所回升，但仍然不及2022年水平，2025年上半年仅为2024年全年的37.21%；净利润在2023年和2024年连续两年下滑，2025年上半年为2024年全年的5.89%。综合毛利率方面，各期分别为42.10%、39.16%、41.29%、37.91%，2022年同样为期内最高水平。

东方测控所处矿山智能化行业为技术密集产业，在全球化背景下，供应链和销售市场遍布全球。销售方面，各期其收入中境外收入占比分别为1.29%、3.23%、2.73%、7.96%；采购方面，其生产经营所需的部分原材料如放射源、碘化钠探头采购主要来自境外供应商。

值得注意的是，期内东方测控存在重大关联销售和重大关联采购，不过比重较低。重大销售对象分别为首钢硼铁、宝信智矿、上海智质，各期关联销售总额占主营业务收入比分别为0.46%、4.36%、4.93%、1.26%。

重大采购对象为上海智质，采购金额占采购总额的比分别为2.05%、6.30%、2.89%、3.41%，2023年-2025年上半年，分别为第一、第二、第五大供应商，主要采购功能组件及设备。

东方测控分别持有上海智质、宝信智矿45%、45%股权，并且对其进行长期股权投资，2024年东方测控收到上海智质现金分红450万元，同期发生采购额738.19万元。报告期各期，东方测控投资收益分别为276.58万元、1,268.95万元、464.57万元、518.58万元。

04

应收款占营收比例走高

上半年回款规模低于下半年

东方测控应收账款规模持续攀升，各期账面余额分别为3.17亿元、2.82亿元、3.59亿元、3.67亿元，占当期营收比的52.53%、54.21%、63.32%、87.09%（经年化处理）。同期还有6832.49万元、5197.65万元、5447.05万元、5150.94万元合同资产尚待确认。

截至2025年12月15日，各期末其回款金额占应收账款和合同资产合计账面余额比例分别为84.17%、69.26%、54.51%、24.34%。

东方测控表示，公司相关客户主要为大型中央国有企业、地方国有矿业集团等，资金实力较强、信用较好，与公司保持良好合作关系，应收账款回收风险相对较小。公司还提到，上半年回款规模通常低于下半年。

不过受应收账款坏账损失影响，各期东方测控录得信用减值损失金额-1,555.04万元、-175.88万元、-553.63万元、-1,143.92万元。

已售产品未能及时确认收入或入账收入，东方测控存货规模也一直处于高位，占用了大量流动资金。东方测控主要产品采用“以销定产”的生产模式，以客户订单需求为导向组织生产。各期末，其存货账面余额分别为3.37亿元、3.38亿元、3.00亿元、3.27亿元。

构成来看，其存货主要由原材料和在产品构成，其中在产品占比一直维持在85%以上，主要是由于定制化生产、加工及调试，部分项目规模较大、生产周期较长所致。

东方测控坦言，如果原材料价格大幅波动，已签订合同订单发生变更等原因使公司存货可变现净值下降，公司可能面临存货跌价损失增加的风险，对公司的经营业绩产生不利影响。

报告期各期，其存货跌价准备分别为706.57万元、793.85万元、663.49万元、838.14万元，存货跌价准备计提比例略高于同行1.13%、1.17%、2.04%、1.54%的平均值。

受存货跌价损失及合同履约成本减值损失和合同资产减值损失影响，各期东方测控分别发生资产减值损失-440.91万元、-177.38万元、-321.50万元、-305.28万元。

存货与应收账款的双重压力下，东方测控的营运资金周转承压。2025年上半年，其经营活动产生的现金流量净额转负，为流出2920.30万元，2022年-2024年分别为流入2923.30万元、2419.84万元、7912.25万元。截止2025年6月30日，其手中货币资金5074.77万元，仅为流动资产的5.58%。

期内，东方测控不断通过应收款项融资，票据背书转让支付供应商货款，缓解周转压力，各期末，其应收款项融资账面价值分别为896.34万元、3,073.08万元、2,515.01万元、984.16万元，应收票据规模也因此在2024年大幅下降。

05

包良清父子控制87.18%表决权

IPO前夕包才溢上任副董事长

目前，东方测控的上市架构，形成了以东方测控集团公司为绝对控股股东，员工持股平台绑定核心团队，外部机构投资者提供资源支持的多元化股权结构。其中东方测控集团公司直接持股68.07%，为控股股东，东方测控董事会9名董事中，8名由东方测控集团公司提名。

包良清、包才溢父子除了直接持股15.06%，还通过控制东方测控集团公司及丹东恒泰、丹东浩承间接控制72.12%的股份表决权，合计控制87.18%的股份表决权，为实控人。两人还是东方测控集团公司实控人，分别为董事长、董事。

范德日除了直接持有东方测控5.27%股权，还是东方测控集团公司副董事长，持有21.54%的股权；紫金紫地、江西铜业持股比例均为4.34%。

以本次发行新股数量不超过2,970.00万股，占发行后总股本比例不低于25%，募资11亿元计算，东方测控估值约44亿元，较3年前估值涨91.30%。

本次发行新股全部完成后，包良清、包才溢父子控制的表决权股份的比例将降至65.38%，实控人地位不发生变化。

履历显示，包良清出生于1957年，毕业于大连理工大学高级管理人员工商管理专业，成立东方测控之前，在丹东金刚山应用技术有限公司做了3年多销售经理。

东方测控成立后，同时作为总经理和董事长在位近30年，2025年6月卸任总经理，目前为公司董事长。

瑞财经《预审IPO》注意到，包良清并未将总经理传位给包才溢，而是选择了副总经理赵洪涛。1975年出生的赵洪涛，和包良清为大连理工校友，2003年加入东方测控，先后任公司工程二部销售经理、销售部副部长、部长、营销总监、总经理助理，2013年6月任公司副总经理，2025年7月升为总经理。

包才溢出生于1984年，毕业于大连外国语大学英语专业，26岁时入职东方测控全资子公司北京旭宏任副总经理，之后任国际业务部长、董事、副总经理，38岁时通过增资成为东方测控直接股东，2019年7月至今任副总经理，2025年7月上任副董事长。目前为副董事长、副总经理。

2024年，包良清、包才溢两人从公司领取的薪酬/津贴分别为96.97万元、71.14万元，合计168.11万元。赵洪涛为74.06万元，略高于包才溢。

附：东方测控上市发行有关中介机构清单

保荐机构：国泰海通证券股份有限公司

会计师事务所：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：北京德恒律师事务所

评估机构：辽宁元正资产评估有限公司