撰文：杨宏彬丨 出品：瑞财经

实现扭亏后，赛诺医疗(SH:688108)迅速向港交所发起了冲刺。

赛诺医疗是一家医疗器械公司，于2019年10月登陆科创板，2021年起，公司陷入亏损，直到2025年，公司净利润回正。2026年一季度，赛诺医疗依旧保持盈利姿态。

财报发布不久后，赛诺医疗向港交所递表。目前，赛诺医疗由孙箭华控制。此人是一名超级学霸，拥有北大生物系生化硕士学位，美国佛罗里达州立大学分子生物物理学博士学位。

取得博士学位后，孙箭华于美国Scripps Research Institute从事博士后研究工作，之后于美国Terion Industries公司任技术总监。

2001年，回国后的孙箭华创办了福基阳光，此为赛诺医疗最早的运营主体。

01

董事高管减持

前监事会主席曾为独董

2018年6月，赛诺医疗改制为股份有限公司，总股本为3.6亿元，最大股东为伟信阳光，持股25.25%，而伟信阳光由孙箭华全资持有。

2019年10月，赛诺医疗于科创板上市，总股本增至4.1亿元，伟信阳光的持股为22.17%。彼时，赛诺医疗的员工持股平台阳光德业、阳光福业、阳光广业、阳光永业合计持有赛诺医疗7.13%，而这4个员工持股平台均由孙箭华担任执行事务合伙人。

因此，孙箭华为赛诺医疗实控人，控股比例为29.3%。

而截止递表港交所，赛诺医疗由伟信阳光持有17.19%，孟蕾持有0.08%，孟蕾为孙箭华配偶。因此，孙箭华为赛诺医疗实控人，控股比例17.27%。孙箭华现任赛诺医疗执行董事、董事长兼总经理。

可以发现的是，递表港交所时，孙箭华不再控制阳光德业、阳光福业、阳光广业、阳光永业，他的控股比例由此降低。

同时，2025年年报提及，孙箭华的一致行动人为孙燕麟，其为孙箭华的妹妹，通过阳光福业间接持有赛诺医疗0.0391%，而港版招股书并未提到她一致行动人的身份。

事实上，赛诺医疗的员工持股平台原不止于上述4个，还包括了阳光宝业、阳光基业、阳光荣业及阳光嘉业，而在2025年6月-7月期间，阳光宝业、阳光基业、阳光荣业及阳光嘉业相继解散。

目前，阳光德业、阳光福业、阳光广业、阳光永业分别持有赛诺医疗1.96%、0.88%、2.54%、1.6%，由崔丽野、康小然、蔡文彬、黄凯担任执行事务合伙人。

这四人均为赛诺医疗核心人员。康小然任董事、副总经理、核心技术人员；崔丽野任副总经理；蔡文彬曾为董事，现任核心技术人员；黄凯任董事、董事会秘书。

2025年4月-7月，赛诺医疗遭到董事及高管减持，减持人员中包括了崔丽野、康小然、蔡文彬、黄凯，4人分别变现45.38万元、166.04万元、42.28万元、7.3万元。

除4人外，减持赛诺医疗的董事及高管还包括董事陈琳，原董事、财务总监沈立华，分别变现46.84万元、43万元。

赛诺医疗目前有两名非执行董事，分别为于长春、高岩。二人此前均为赛诺医疗独立董事，分别于2025年12月及2026年5月获任董事，二人负责就赛诺医疗的营运及管理提供建议。

值得一提的是，于长春于2018年6月至2024年6月担任赛诺医疗独立董事。卸任独董后，于长春成为了赛诺医疗的监事会主席，任职时长1年半。卸任监事会主席后，他便成为了赛诺医疗的非执行董事。

2025年，赛诺医疗薪资最高的核心人员为康小然，期内薪资142.4万元；而孙箭华、崔丽野、蔡文彬、沈立华均为年薪百万，期内薪资分别为130.35万元、113.66万元、116.21万元、123.15万元。

02

冠状动脉介入医疗器械成增长引擎

经销商数量逐年增长

赛诺医疗为一家医疗器械公司，产品主要包括神经血管介入医疗器械及冠状动脉介入医疗器械。截至递表，赛诺医疗共有26项已商业化的产品，包含24项三级医疗器材。

2023年-2025年，赛诺医疗的收入分别为3.43亿元、4.59亿元、5.25亿元。冠状动脉介入医疗器械是赛诺医疗的核心增长动力，截至递表，赛诺医疗有10款获批的冠状动脉介入产品，各期产品收入分别为1.59亿元、2.53亿元及3.09亿元。

公司神经血管介入医疗器械的收入亦为逐年增长，各期分别为1.81亿元、2.05亿元、2.16亿元。

2021年2月，赛诺医疗对美国公司eLum进行投资，以400万美元代价认购eLum的新发 行股份，以丰富自身在神经介入医疗器械领域的产品管线。

2023年9月，赛诺医疗进一步收购eLum72.73%股权，作价2072百万美元，之后赛诺医疗进一步向eLum投资300万美元。截止递表，赛诺医疗持有eLum7 90.76%。

赛诺医疗通过收购eLum获得了10项发明专利及专有技术， 主要涉及神经血管通路及血流导流器技术。公司的无形资产因此由2023年末的3.87亿元增至2024年末的5.84亿元。

赛诺医疗主要依靠经销商销售产品。2023年-2025年，公司来自经销商的收入占比分别为98.7%、99.8%及100.0%。各期末，赛诺医疗的经销商数量分别为641家、754家、816家，逐年增长。

03

单一客户贡献三成收入

政府补助贡献五成净利

2023年-2025年，五大客户为赛诺医疗贡献了51.7%、48.9%及43.1%的收入，最大客户为赛诺医疗贡献了43.9%、40.1%及34.8%收入。各期内，赛诺医疗的最大客户均为客户A。

招股书显示，客户A于2020年在中国北京成立，是一家医疗器械销售和分销服务供应商的全资附属公司。

2023年-2025年，赛诺医疗的毛利率分别为57.6%、58.0%、65.6%，逐年提升。分产品来看，赛诺医疗神经血管介入治疗产品的毛利率较高，各期分别为87.6%、78.3%、81.85%，而冠状动脉介入医疗器械的毛利率增长较快，各期分别为22.6%、41.7%、54.1%。

赛诺医疗最主要的开支为研发费用，各期分别为1.14亿元、1.41亿元、1.23亿元。该费用最主要的构成为员工薪酬，其次是折旧及摊销，各期折旧及摊销分别为2829.7万元、4603.4万元、3558.7万元。

各期内，赛诺医疗的销售开支分别为6319.9万元、7895.4万元、7752.5万元，营销及广告开支为该费用的第二大构成，各期分别为1155万元、1294万元、1095.1万元。

2023年-2025年，赛诺医疗的净利润分别为-4340万元、-388.9万元及4746.6万元，公司于2025年实现扭亏。

政府补助在2023年及2024年减少了赛诺医疗的亏损，并对赛诺医疗2025年的净利润做出了贡献。

各期内，赛诺医疗的政府补助分别为1338.4万元、2013.8万元、2495.6万元。2025年，政府补助占比赛诺医疗净利润的52.58%。

2026年一季度，赛诺医疗依旧保持盈利，期内收入为1.4亿元，同比增长38.56%，净利润2708.03万元，同比增长897.29%。

04

员工持股平台解散前曾借钱给公司

递表前偿还孙箭华1.15亿元

虽然2023年及2024年出现亏损，但赛诺医疗的经营现金流一直保持净流入，各期净流入资金5684万元、1.31亿元、1.62亿元。

各期内，赛诺医疗的融资现金流净额分别为1.22亿元、6164.8万元、-974.2万元。公司融资现金流的主要流入项除银行借款外，还有关联方借款。

2023年-2025年，赛诺医疗关联方借款流入资金5500万元、6048万元及3291.4万元。

2023年9月，董事会批准赛诺医疗自伟信阳光取得最高1亿元的免息贷款融资。同年12月，孙箭华及其一致行动人孟蕾、孙燕麟，公司董事康小然、沈立华、蔡文彬、黄凯，公司监事李天竹，公司高管崔丽野等向公司追加提供不超过1亿元的无偿借款。

2023年末-2025年末，赛诺医疗应付伟信阳光的非流动款项分别5500万元、8220万元及零，而应付该伟信阳光的流动款项分别为0、2340万元、1.15亿元。

除了伟信阳光外，赛诺医疗于2024年末还应付关联方阳光嘉业、阳光荣业、阳光宝业、阳光基业流动款项988万元，该等流动款项已于2025年末归0。上文提到，这四家合伙企业为员工持股平台，于2025年6月-7月期间相继解散。

除伟信阳光外，2025年末，赛诺医疗需还款的关联方还有Well Sun Holdings Limited，需还款金额为351.8万元。该企业同样由孙箭华控制，换言之，2025年末，赛诺医疗应付关联方的款项，均是欠孙箭华的钱，金额为1.18亿元。截止今年3月末，赛诺医疗已偿还关联方应付款1.15亿元。

截止今年3月末，赛诺医疗的短期借款为1.07亿元，同期末，公司的现金及现金等价物为3.75亿元，足以覆盖短债。

附：赛诺医疗上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：招银国际融资有限公司

法律顾问：美迈斯律师事务所、中伦律师事务所

核数师及申报会计师：香港立信德豪会计师事务所有限公司