文/瑞财经 程孟瑶

2008年3月，35岁的郑朝晖“悄悄”成立了上海季丰电子股份有限公司（简称：季丰电子），踏足半导体赛道。作为隐名出资人藏身幕后10年，郑朝晖才正式浮出水面出任季丰电子董事长、总经理。紧随其后加入的还有其在高通的两位同事，倪卫华和朱勇，三人共同扛起了季丰电子的研发大旗。

抓住国内半导体产业飞速发展机遇，2021年季丰电子营业收入首次破亿，在第三方实验室检测分析、集成电路测试板设计与仿真、量产测试等方面形成了一系列核心技术，并且构建了以第三方实验室检测分析为核心的收入结构。

之后，季丰电子收入规模快速增长，2025年来到6.69亿元，扣非净利润同比增长92%，但核心业务毛利率连续小幅下滑。与此同时，快速建厂买设备之下，有息负债持续攀升，短期偿债压力凸显，期末账面短债缺口达3.34亿元。

短债压力之外，股权层面的密集变动也备受关注。期初，郑朝晖招入了前赛默飞销售总监庄振宏，并且给其开出了123万最高年薪，赛默飞目前为季丰电子高端检测设备与仪器第一大供应商，庄振宏通过上海季双间接持股0.25%。

IPO前12个月里，季丰电子多次进行股权转让和增资，股权结构经历了多轮调整；包括去年底至今年初，由于触发回购条款，部分股东提出回购请求；实控人郑朝晖和郑琦君兄妹，通过转让上海琦晖手中季丰电子部分股权合计变现6760.17万元。

本次IPO，季丰电子拟募资9.24亿元，投向浦东技术中心建设、车规级量产测试服务升级、芯片中试平台研发、补充流动资金四大核心项目，以此计算，上市估值近37亿元。本次募资补流2亿元，将大大缓解公司的流动性压力。

目前，深交所已经就季丰电子创业板IPO发出首轮问询，多名股东突击入股，长达18年的股权代持、将大客户同时列为同行可比公司等问题或将被重点审核。

01

收入规模高速增长

新业务亏损拖累利润

季丰电子是一家半导体领域检测服务与检测硬件产品的全功能、一站式解决方案提供商，具备CPU、GPU、存储芯片、AI芯片等高端芯片的检测服务能力，同时能够满足先进制程、先进封装、成熟制程以及特色工艺的检测需求。客户涵盖芯片设计、晶圆制造、封测等全环节，已与半导体产业链内超过 3000 家客户建立了合作关系。

受益于半导体产业国产化与技术进步的双重机遇，公司业务规模稳步增长。2023年-2025年（简称：报告期），季丰电子分别实现营业收入4.43亿元、5.83亿元、6.69亿元，主营业务突出；对应净利润2045.41万元、5437.55万元、9125.55万元，同期实现扣非净利润1812.95万元、3836.86万元、7356.84万元，2025年扣非净利润同比增长92%，表现出较强的自主造血能力。但值得警惕的是，报告期内，季丰电子两大核心业务毛利率均呈现出持续下滑的态势，2022年布局的新业务则处于毛亏中。

第三方实验室检测分析服务是季丰电子核心收入和利润来源，期内该业务贡献了60%以上的营业收入，贡献着90%左右的毛利，收入金额增长，但毛利率从2023年的52.67%下滑至2025年的51%，连续小幅下降。

同期，季丰电子第二大收入来源检测硬件产品毛利率同样有所下滑，从35.94%降至31.01%，三年下降4.93个百分点，主要受集成电路测试板销售单价下降影响。

集成电路测试板是其检测硬件产品的主要组成部分，报告期各期销售占比均超过95%。2025年，该产品销量同比增长65.91%，抵消了单价下降26.68%带来的影响，销售收入增长21.64%，但毛利率下降4.79个百分点。期内，该产品单价从2023年的4994.46元/片降至2025年3540.35元/片，主要为提升市场份额，调整了ATE板、可靠性测试板等产品报价。

期内，上述两大业务期内合计分别贡献了90.06%、86.72%、87.15%的主营业务收入，由于收入占比较大，微小的变化也对公司整体毛利率水平产生较为明显的影响，这也是季丰电子期内毛利率持续下滑的核心原因之一。各期，季丰电子主营业务毛利率，分别为38.49%、37.54%、35.74%，连续下行，三年累计下滑2.75个百分点。

量产业务是季丰电子2022年拓展的新业务，该业务重点布局前景广阔、技术壁垒较高的车规级芯片量产测试市场，目前已经积累了蔚来汽车、禾赛科技等优质客户，业务收入在报告期内逐年增长，期内主营业务贡献分别为7.56%、6.91%、8.63%。

但由于测试厂投入较大且客户处于导入期，产能暂未完全释放，较高的固定成本暂时无法被收入规模覆盖，该业务目前尚未实现盈利，毛利率也仍为负值，每产生100元收入，带来直接亏损47.6元，直接拖累整体盈利。

其量产业务包含量产测试业务和电子制造服务，其中量产测试规模效应已开始凸显，销售额快速提升，毛利率水平已呈现快速改善趋势，2025年毛损率快速收窄；电子制造服务业务已完成6条产线配置，但客户导入滞后于产线投产，2025年毛损率93.74%。本次IPO，季丰电子拟将其中2.05亿元投入车规级量产测试产线。

此外，受益于与第三方实验室服务良好的协同效应以及客户开拓，期内季丰电子工程样品封装业务收入规模持续保持高速增长趋势，规模效应逐步显现，毛利率水平快速回升，各期分别为-70.05%、5.88%、0.59%，但主营业务收入占比不足5%，对利润贡献有限。

02

大客户同为竞争对手

短债缺口3.34亿元

为了更好地贴近关键客户、提升响应速度与服务品质，季丰电子在上海、北京、杭州、深圳、成都等半导体产业集聚地建立子公司，直接向客户销售产品，提供服务。各期，来自前五大客户的收入分别为16.49%、25.80%、19.76%。

客户A为一家晶圆厂，与季丰电子的合作开始于2023年，但2024年开始连续两年位列第一大客户，收入贡献占比16.93%、11.73%，对应金额9877.60万元、7851.57万元，远超剩下四大客户之和，是季丰电子2024年收入增长的重要推手。2024年，与客户A在材料分析业务的合作，推动该业务整体营收规模整体上涨50.76%。材料分析业务是第三方实验室检测分析服务的重要构成。

季丰电子的客户还包括苏试试验（300416.SZ）、矽品科技、华测检测、闳康、思瑞浦、展讯通信、恒玄科技、兆易创新、禾赛科技、华虹宏力、长电科技等等。其中苏试试验于期内始终位列季丰电子前五大客户，各期分别发生销售金额1054.35万元、1139.04万元、1532.63万元，2025年跃升至第二大客户，收入贡献2.29%。

苏试试验主要从事环境试验设备的研发和生产、半导体检测分析，双方合作开始于2020年。让人不解的是，苏试试验控股子公司苏试宜特，在招股书中被季丰电子列为同行可比公司，在第三方实验室检测分析业务上有着直接竞争，大客户同样为竞争对手，一般来说，监管层将会高度关注企业的‌订单持续性、业务独立性等‌。苏试试验之外，季丰电子与台湾半导体检测龙头闳康（3587.TWO）存在同样的关系，2023年和2024年，闳康分别为季丰电子第四、第三大客户。

随着公司业务规模的日益扩大，季丰电子应收账款同步呈现增长趋势，2023年-2025年末，其应收账款账面价值分别为1.14亿元、1.81亿元、1.43亿元，占期末流动资产比例分别为 24.85%、37.06%、30.51%。

其前五大应收账款客户中，客户A分别位列第五、第一、第一大应收账款客户，对应金额536.66万元、4975.39万元、1012.22万元；苏试试验则分别位列第二、第四、第三大应收账款客户。

季丰电子表示，应收账款的按期收回对公司营运资金的健康周转至关重要。各期，季丰电子经营活动净现金持续流入，分别为1.95亿元、1.82亿元、2.79亿元，但同期投资活动现金流出金额较大，分别流出2.93亿元、2.73亿元、3.23亿元，主要为业务发展迅速，采购机器设备等固定资产支出金额较大。

季丰电子的核心检测设备主要采购自爱德万（6857.T）、赛默飞（TMO.N）、日立高新等境外厂商。各期，季丰电子采购金额分别为3.90亿元、4.30亿元、4.28亿元，主要为设备及维修保养支出。同期向前五大供应商的采购占比48.86%、41.80%、47.73%，对赛默飞的采购占比始终维持在23%以上，截至2025年12月31日，季丰电子应付赛默飞设备工程款1,203.12万元，占总应付账款余额的16.21%。一定程度上来说，季丰电子对赛默飞的高端检测设备与仪器依赖度较高。本次IPO，季丰电子计划将3.93亿元用于设备购置。

截至2025年12月31日，季丰电子账面固定资产规模8.68亿元，还有1.20亿元在建工程。同期，手中货币资金8671.46万元，存货规模1.08亿元，短期借款3.35亿元，一年内到期的非流动负债8617.29万元，存在3.34亿元短债缺口。

03

高通工程总监创业拉来前同事

供应商前销售总监拿123万年薪

季丰电子的创始人是1973年出生的郑朝晖，其早年任上海贝岭（600171.SH）测试工程经理、晶晨股份（688099.SH）运营经理；2004年12月-2011年5月，任创锐讯通讯技术(上海)运营总监，2011年创锐讯被高通收购，更名为高通企业管理(上海)，郑朝晖作为工程总监，在高通企管工作至2017年3月；之后郑朝晖加入芯导科技（688230.SH）工程及质量副总经理至2018年3月。

之后，郑朝晖加入季丰电子，历任公司执行董事长、董事长、总经理，现任公司董事长、总经理。2025年，郑朝晖薪酬70.97万元，低于董事、副总经理倪卫华的91.42万元。副总经理庄振宏薪酬123.28万元，薪酬位居董监高之首，远超董事长。

庄振宏为中国台湾籍，2023年7月加入季丰电子，此前，为任赛默飞世尔电子技术研发（上海）有限公司销售总监，赛默飞目前为季丰电子高端检测设备与仪器第一大供应商。

倪卫华比郑朝晖小3岁，2020年5月加入季丰电子，履历显示，其2006年5月-2020年5月，先后任创锐讯主任经理，高通企管首席工程师。两人曾在同一公司共事11年时间，目前和朱勇一起为公司核心技术人员。

朱勇同于2008年6月-2019年5月，先后任创锐讯芯片测试部门高级工程师，高通企管芯片测试部门高级经理，2019年5月至今，历任季丰电子董事、CTO兼副总经理；现任公司副总经理。

04

郑朝晖隐名投资10年

IPO前清除18年股权代持

招股书披露信息显示，2008年3月，早在创锐讯工作期间，郑朝晖就和配偶章莉出资50万元注册成立了季丰电子，但由于当时在其他公司任职，不便显名，便委托好友张文雄名代持60%股权。之后，张文雄亲属杨玉玲，时任员工鞠文凯先后帮郑朝晖代持股权，直至2015年2月，该代持关系才全部解除。

但很快又形成新的代持。2016年5月，在季铭源对季丰电子增资中，郑朝晖通过朱俊燕之手认购季铭源份额对应公司113万元注册资本。季铭源是郑朝晖为持续进行股权激励、吸引外部投资者而成立的持股平台，朱俊燕当时负责公司股权事项，为简化工商备案，交由朱俊燕代持，直至2018年下半年，朱俊燕离职时，代持关系才解除。

在季丰电子历史沿革中，还曾出现李定学代持郑朝晖、陈洋森、张育嘉；朱俊燕代持陈洋森、张育嘉、王春亮、张蕊、李益欢、庄振铭；王景阳、王笏泉代持郑建生；郑朝晖代持王春亮、张蕊等多层嵌套情形。陈洋森为郑朝晖、郑琦君母亲的弟弟。

相关代持产生的原因主要由两类：一类为郑朝晖、郑建生当时在其他公司任职不便显名产生了代持，郑建生为郑朝晖外婆的弟弟的儿子；另一类为被代持人为了简化工商备案操作而产生了代持。

包括2023年6月，季丰电子IPO前最后一次公开融资时，尚成一号、天津合泰、普冉股份、商络电子、成都励石、上海骏晨翔合计对季丰电子增资1.31亿元，其中上海骏晨翔出资494.40万元，认购的20.60万股股份系代张军等9人持有，随着2026年3月上海骏晨翔转股变现549.20万元退出，代持关系解除。可以说，季丰电子成立了多久，公司的股权代持就存在了多少年。

股权代持向来是资本市场监管重点关注的问题，存在权属不清、利益输送等风险，创始人通过代持隐身幕后长达近10年，公司18年的股权代持中涉及离职员工、外部投资人、台籍员工等群体，足以可见季丰电子股权代持情况的复杂程度。

05

IPO前12个月新增12名股东

实控人兄妹合计变现6760万元

股权方面，季丰电子曾于2017年1月-2021年3月在股转系统挂牌，股权相对分散，处于无控股股东状态。报告期内，又经历1次增资和7次股权转让，发行上市申请前12个月内，新增12名股东。

上文提到，2023年6月季丰电子完成了IPO前最后一次公开融资，之后的2023年11月-2026年4月间，上海琦晖、张群仙、南京金浦、江苏新潮、聚源信诚、陈伟良等股东相继转让公司股份，转让价格锁定在18.16元/股-26.66元/股。其中上海琦晖于2023年11月转股衢州金藤变现 1992万元。

期间的2025下半年-2026年初，由于触发回购条款，部分股东提出回购请求，沟通、协调、撮合中，郑朝晖以381.36万元的价格，受让了王笏泉代郑建生所持的21万股股份；柴春波以390.6241万元、363.76万元的价格分别受让了财通创新、上海琦晖合计36.6万股。

同时，季丰电子新增了江阴瀚联、厦门同瑔、交大小苗、共青城创丰、畅享季、大零号湾、苏州清石、渝兴益华贰号、新锐克胜、曾劲涛10位新股东，该等交易在2025年12月至2026年3月期间陆续完成。

IPO前短时间内集中引入多名股东，不排除监管要求补充披露新增股东的入股原因、入股价格及定价依据，以及是否存在股份代持、利益输送等问题。

让人在意的还有，回购开展的同时，上海琦晖通过5次股权转让，密集变现4768.17万元，期内合计变现6760.17万元后，上海琦晖不再为季丰电子股东。

上海琦晖由郑朝晖和郑琦君共同控制100%股权。郑琦君为郑朝晖之妹，1976年出生，1999年12月-2018年9月，先后在江山市相关乡镇人民政府、江山市林业局任科员，2018年10月加入公司以来，历任公司董事会秘书、行政总监、总经理助理、证券部总监，现任证券部总监，直接持股5.94%。

郑朝晖直接持有公司15.91%股权，同时其作为季铭源、江山季兴、上海季双的执行事务合伙人控制公司13.24%表决权。郑朝晖还通过与陈洋森、副总经理李定学的一致行动关系控制公司1.30%表决权。郑朝晖和郑琦君兄妹作为实控人合计控股36.38%。

其他股东还包括：君桐资本持股10.36%；俱成资本持股3.9%；沪电股份持股2.6%；柴春波直接持股4.24%，柴春波的舅妈徐莺持股1.04%。

附：季丰电子上市发行中介机构清单

保荐人：光大证券股份有限公司

主承销商：光大证券股份有限公司

发行人律师：北京德恒律师事务所

审计机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）