乐居财经 严明会 8月25日，标普将同创九鼎投资管理集团股份有限公司(Tongchuangjiuding Investment Management Group Co.,Ltd.，简称“九鼎集团”)的长期发行人信用评级从“BB”下调至“BB-”，展望仍为负面，并确认其短期发行人信用评级为“B”。

  负面展望反映了该公司未来12个月业务转型期间债务到期期限安排和财务纪律的不确定性。

  评级下调反映出九鼎集团在其核心私募股权(PE)市场的竞争地位不断削弱。该公司的资产管理规模(AUM)在2020年收缩19%后，又在2021年下降了15%。在标普看来，新资本流入停滞以及中国证券监管机构对IPO审核的限制，将继续使该公司的管理和绩效费用承压。

  标普认为，九鼎集团不太可能快速恢复其在私募股权市场的领先地位。该行业正在整合，大型基金管理公司收购了规模较小的基金公司，这加剧了行业的两极分化。九鼎集团在2018-2021年期间接受的监管调查可在一定程度上看出其筹集新资金方面的困境。在中国经济增长放缓和防控的情况下，该集团将继续面临不确定性。

  预计对其经纪子公司九州证券股份有限公司(Jiuzhou Securities Co. Ltd，简称“九州证券”，000653.SZ)进行撤资的计划正在进行中，这将为短期波动提供即时的流动性缓冲。该集团于2022年4月宣布了一项剥离其大部分股权的计划，标普估计收益为49亿元人民币。潜在买家是武汉市政府控制的四家国有企业，标普预计交易将在未来6至12个月内完成。该交易仍有待监管部门批准。九鼎集团是一家民营企业。

  从九州证券撤资后，集团可转向PE以外的其他类型投资活动。截至2021年底，集团拥有220亿元人民币的投资(包括短期流动性证券和长期其他金融投资;不包括对九州证券的持股)。这些股票主要是通过其管理的私募股权基金收购的。因此，其EBITDA在很大程度上是由2020-2021年期间已实现投资收益推动的。如果该公司无法从私募股权基金获得新投资，该集团可能会在未来两年将更多精力放在上市证券的自营交易上。

  九鼎集团相对较低的杠杆支撑了其中等的财务风险状况，并部分抵消了现金流产生能力减弱的影响。截至2021年12月31日，该集团总债务(不包括九州证券的债务)从2018年底的161亿元人民币降至约78亿元人民币。标普预计，即使获得九州证券的撤资收益，该公司在未来两年内仍将避免重大并购或新投资。据标普估计，在2022-2023年期间，其调整后的债务/总股本的比率将保持在0.4倍以下。另一方面，它的EBITDA利息保障倍数低至3倍或以下。

  九鼎集团在资本结构、财务政策、管理治理等几个子因素上的评估相对较弱，表明其总体风险高于同行。在标普看来，该集团的投资将主要与PE业务相关，在现金流承压的情况下，PE业务不容易变现。监管检查结果以及正在进行中的对董事会主席的调查，可能会继续损害投资者的信心，并对该公司重建其特许经营所作的努力产生影响。尽管该集团正在转向其他融资类型，努力实现多样化，但迄今为止进展缓慢。因此，标普预计该集团将继续高度依赖短期借款。

  此外，在竞争激烈的行业中，该集团的核心PE业务可能无法重新获得失去的市场份额。

  如果出现以下情况，标普可能下调其评级：

  -该集团的PE业务资产规模进一步下降，资产流量为负。

  -该集团无法获得多样化和较长期限的融资，仍然高度依赖短期借款或保持到期期限集中的状况。

  -该集团的财务政策变得激进，在PE业务之外进行大量并购或新投资。

  -减持九州证券的交易被推迟，导致流动性风险上升。在这种情况下，评级可能会下调一个以上的子级。

  如果出现以下情况，标普可能将其展望调整至稳定：

  -该集团可在保持低杠杆的同时，持续改善其资本结构，包括将出售九州证券所得的部分收益用于偿债;和

  -该集团恢复其核心PE业务在市场上的竞争地位。

  ESG信用指标:E-2、S-2、G-4