乐居财经 严明会 8月31日，中诚信亚太授予山东商业集团有限公司(“鲁商集团”或“公司”)长期信用评级BBBg-，评级展望为稳定。

  鲁商集团的长期信用评级为BBBg-，中诚信亚太肯定了以下因素包括(1)公司在零售领域具有强大的区域竞争力;(2)生物制药业务产品结构合理，销售网络广泛;(3)具有良好的股权和债务资本市场融资渠道。该评级还反映了山东省政府在必要时给予适度支持，基于以下因素包括(1)公司对其股东的战略重要性;(2)获得持续支持的良好记录。

  然而，该评级也关注到以下因素包括(1)由于新冠疫情爆发、经济低迷和竞争加剧导致零售业务表现疲软;(2)房地产销售下行压力加大，去库存缓慢;(3)债务杠杆较高、流动性一般。

  公司概况

  鲁商集团成立于1992年，是山东省国有资本投资平台。公司主要从事零售、房地产开发以及生物制药业务。公司拥有三家上市子公司，包括银座集团股份有限公司(股票代码：600858.SH)、鲁商健康产业发展股份有限公司(股票代码：600223.SH)、鲁商生活服务股份有限公司(股票代码：2376.HK)。

  截至 2022年3月31日，山东省国资委直接持有公司70%的股份，为最终控制人，山东国惠投资控股集团有限公司、山东省财欣资产运营有限公司分别持有20%和10%。

  评级因素

  正面因素

  在零售领域具有强大的区域竞争力。凭借30年的经营业绩，鲁商集团已成为山东省领先的零售业务运营商。根据中国连锁经营协会的数据，2021年，其销售额在山东省连锁经营企业中排名第二。 截至2022年3月31日，公司拥有零售店铺444家，总面积520万平方米。

  生物制药业务产品结构合理，销售网络广泛。鲁商集团的医药保健品销往全国各地，护肤品原料更出口至北美、欧盟、日本、韩国等80多个国家。我们认为，合理的产品组合和遍布全球的分销网络可以帮助公司降低单一产品和单一市场的集中风险，对其信用有正面作用。

  具有良好的股权和债务资本市场融资渠道。鲁商集团与金融机构保持良好关系，截至2022年3月31日，累计授信额度458亿元，未提取金额195亿元。通过控股三家上市子公司，公司拥有直接的股权融资渠道。此外，公司拥有良好的境内和境外资本市场的融资渠道。

  获得持续支持的良好记录。基于鲁商集团对山东省的经济和战略重要性，我们认为鲁商集团的地位、所有权和山东政府控制为中等水平。当地政府通过补贴和资产注入等方式为公司提供持续支持。

  关注因素

  由于新冠疫情爆发、经济低迷和竞争加剧导致零售业务表现疲软。鲁商集团的零售业务在很大程度上受到经济形势和疫情冲击的影响，尤其是高端产品的销售。此外，网络零售的增长也给传统零售业务带来压力，影响公司的盈利能力。2021年，前期开业的46家百货及百货超市复合店中有14家累计亏损约1.79亿元。

  房地产销售下行压力加大，去库存缓慢。鲁商集团的房地产开发高度集中在山东省，受到当地监管政策和经济状况变化的影响。由于中国房地产市场放缓，公司的合同销售额从2020年的176亿元减少至2021年的146亿元;而同期房地产业务的收入则从121亿元减少至100亿元。

  债务杠杆较高，流动性一般。伴随着零售及房地产业务扩张所产生的债务资本支出，鲁商集团的债务杠杆率近年来保持在较高水平。截至2022年3月31日，公司调整后总债务(含永续债)为544亿元，总资本化率为73.1%。此外，公司的流动性偏弱，其现金储备为134 亿元，无法完全覆盖316 亿元的短期债务。

  评级展望

  鲁商集团的评级展望为稳定，反映我们预期公司将在山东省零售业保持强大竞争力。我们也预计公司作为国有企业，将获得股东的持续支持。

  可能触发评级上调因素

  潜在的评级上调的因素包括(1)公司经营实力和资产质量有所改善;(2)公司的独立信用状况显着改善，例如债务结构和杠杆率有所改善。

  可能触发评级下调因素

  潜在的评级下调的因素包括(1)公司获得政府支持的可能性降低;(2)公司的独立信用状况显着减弱，例如债务杠杆或流动性恶化。