乐居财经 严明会 10月25日，穆迪投资者服务公司已将复星国际(00656.HK)的公司家族评级从B1下调至B2。

  与此同时，穆迪也已将FortuneStar(BVI)Limited所发行债券的高级无抵押债务评级从B1下调至B2，该债券由复星提供无条件及不可撤销的担保。

  穆迪将上述所有评级的展望从评级观察调整为负面。

  此次评级行动结束了2022年9月30日开始的下调观察。

  穆迪高级副总裁蔡慧表示：“下调评级反映了复星的流动性较弱，近期上市资产的市值快速大幅下跌挤压了公司融资空间，以及在资本市场波动和市场普遍避险情绪影响下，公司融资计划的执行风险。我们还担心，加速资产出售或抵押优质资产将导致复星的投资组合规模缩减，质量下降且其财务灵活性削弱速度快于预期，这些因素不再支持公司此前的B1评级。”

  负面展望反映了复星再融资的不确定性、通过出售资产来偿还未来12个月到期的大量债务的执行风险，以及该公司面临平衡其流动性需求和维持投资组合质量的持续挑战。

  评级理据

  复星在控股公司层面的流动性较弱。控股公司持有的现金不足以覆盖未来12个月到期的短期债务。此外，该公司的经常性收入(主要包括相关投资的分红)不足以覆盖利息和运营支出。

  考虑到目前市场情绪低迷，穆迪预计复星在境内外公开债券市场规模不小的短期债务难以进行再融资。控股公司层面的大量债务中，有相当大一部分是境内外公开债券。自2022年初以来，复星未在控股公司层面发行无抵押长期公开债券。

  复星已加大资产出售力度以融资偿付债务，其中包括出售在上海复星医药(集团)股份有限公司和上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司的少数股权，并且近期计划批量出售其在南京南钢钢铁联合有限公司的股权。

  穆迪认为，加速资产剥离将缩减复星投资组合的规模。鉴于上市资产或优质资产往往更易出售，出售这些资产也将降低复星资产多样性、投资组合透明度并减少分红收入，从而导致公司的投资组合质量削弱速度快于预期，这些因素不再支持该公司此前B1的评级。

  据穆迪测算，6月底到10月20日期间，由于股权稀释和市值下降等综合因素，复星主要持股的市值已下跌30%左右。仅主要持股的市价下降这一项就导致公司截至2022年6月底的测算投资组合价值下降了约10%。

  此外，复星的投资组合迄今基本并未用于抵质押，使之能够通过资产抵质押灵活募集资金。尽管如此，若为新融资而抵押资产的规模较大，则会减少复星可用于无抵质押贷款方的未抵质押资产。投资组合市值降低和未抵质押资产减少将削弱公司的财务灵活性。

  B2的公司家族评级继续反映了复星：(1)较大的投资组合;(2)成熟的投资记录和较慢的举债扩张步伐;(3)持有较大规模的可出售证券及活跃的资产再循环活动。上述优势被下列因素所制约：(1)复星较弱的流动性和较高的再融资风险;(2)出售资产可能造成的投资组合规模缩减和质量下降;(3)某些较弱子公司带来的信用蔓延风险;(4)复杂的集团结构和不够充分的信息披露。

  在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了复星激进的财务政策、复杂的组织结构、控股公司层面有限的透明度以及所有权集中等情况。复星的财务政策对风险的容忍度较高，体现为公司流动性管理薄弱，较为依赖短期融资支持长期投资。复星所有权集中于控股股东兼董事长郭广昌先生，截至2021年12底，郭广昌先生持有公司62%的股份。大股东股权较为集中，这表明大股东可显著调整公司的财务政策和战略。

  可引起评级上调或下调的因素

  鉴于其展望为负面，短期内评级上调的可能性不大。但是，如果发生以下情况，复星的展望可能会恢复稳定：(1)该公司加强流动性，包括显著改善其现金/短期债务比率，降低对短期融资的依赖性，并重获长期公开债券市场融资渠道;(2)顺利执行资产出售和其他募集资金的活动，从而充分满足再融资需求;(3)维持稳定且顺畅的银行融资渠道;(4)维持控股公司层面稳定的业务和财务状况，使其投资组合的多样性和透明度基本保持稳定，(调整后运营资金+利息)/利息比率和以市场价值计算的杠杆率和保持稳定，且未抵质押资产比率未显著下降;(5)主要投资对象的蔓延风险得到有效控制。

  若发生以下情况，穆迪可能会下调复星的评级：(1)该公司的融资渠道保持疲弱，体现在其债券市场渠道长期受限或难以更新或获得银行信贷;(2)由于市场波动、执行的不确定性和监管原因，其无法进行资产出售来满足资金需求;(3)该公司的业务与财务状况削弱。这将表现在出售资产后复星的投资组合质量下降，控股公司层面的经常性收入减少，投资组合中上市及未抵质押资产显著下降，(调整后运营资金+利息)/利息比率或以市场价值计算的杠杆率进一步趋弱;或(4)主要投资对象的蔓延风险上升。

  发行人概况

  复星国际有限公司拥有多元化的业务，可划分为四大类：(1)综合金融;(2)旅游、休闲和消费者服务;(3)医药、医疗服务、健康产品;(4)资源、环境与科技。截至2022年6月底，复星投资组合的估测总市值约为人民币2,710亿元，2022年6月前12个月，集团合并后收入为人民币1,740亿元。

  复星的总部位于上海，并于2007年在香港联交所上市。