乐居财经 严明会 3月2日，穆迪宣布将金界控股（03918.HK)的“B2”公司家族评级(CFR)和该公司以美元计价的债券的“B2”高级无抵押评级列入评级下调观察名单。该债券由金界控股的主要运营子公司提供无条件且不可撤销的担保。

  与此同时，穆迪将金界控股的评级展望从负面调整至列入评级下调观察名单。

  穆迪分析师Yu Sheng Tay表示：“此次评级的审查反映出，如果金界控股未能在未来三个月内就2024年7月到期的4.72亿美元未偿债券的再融资取得实质性进展，穆迪可能会下调金界控股的评级。”

  评级理据/可能导致评级上调或下调的因素

  考虑到于2024年7月到期的4.72亿美元债券以及紧张的资金情况，金界控股面临着更高的再融资风险。该债券是金界控股资本结构中唯一的债务(不包括租赁债务)。由于缺乏银行贷款和可剥离的非核心资产，金界控股的流动性来源有限。

  穆迪预计，随着柬埔寨旅游业持续复苏，并受益于中国游客的回归，金界控股的盈利在未来两年将有所改善。因此，穆迪估计，金界控股在2023年将产生约3.7亿美元的EBITDA，在2024年将产生4.85亿美元的EBITDA，而去年为2.45亿美元。然而上述水平仍低于2019年的盈利水平。

  尽管盈利有所改善，穆迪认为金界控股很可能会依赖外部融资来偿还其债券。截至2022年12月31日，该公司现金和存款为1.75亿美元。加上截至2024年6月的预计经营性现金流约为5.35亿美元，并不足以覆盖公司的现金使用，包括到期债券和可自由支配支出（如股息和发展资本支出)。

  金界控股在大幅减少或推迟其可自由支配支出方面具有一定的灵活性，这为其流动性和通过内部现金流偿还债券提供了支撑。尽管如此，穆迪预计，在概述了今年的建设目标后，该公司将继续为其“金界3”(Naga 3)开发项目承担资本支出。

  金界控股于2022年宣布以股息代替现金，穆迪认为这反映了其正面的信用状况，但该公司尚未就2023年是否会维持使用股息或恢复使用现金作出任何公开声明。

  穆迪将关注金界控股在未来三个月解决其到期债券问题的能力。

  鉴于对金界控股评级下调的审查，穆迪不太可能会上调金界控股的评级。不过，如果该公司解决其再融资风险，穆迪可能会确认其评级。

  如果该公司(1)无法解决其再融资风险，或(2)穆迪认为该公司为避免违约而进行债务管理活动，进而导致债券持有人出现经济损失，穆迪可能会下调金界控股的评级。

  发行人概况

  金界控股有限公司于2003年在开曼群岛注册成立，并于2006年在港交所上市。该公司拥有并管理着柬埔寨金边最大的博彩和酒店综合体Naga World。金界控股由公司首席执行官、最大股东丹斯里曾立强博士（ Tan Sri Dr. Chen Lip Keong）创立，截至2022年12月31日，其持有该公司约69%的股份。