乐居财经 严明会 4月17日，惠誉确认北京能源集团有限责任公司(简称“京能集团”)的长期外币和本币发行人违约评级为“A+”。展望稳定。

  惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予京能集团的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果一致。原因在于，鉴于京能集团为保障北京市能源供给所发挥的重要战略作用，该公司获北京市政府支持的可能性很高。

  关键评级驱动因素

  与政府的关联性为“很强”：惠誉评定京能集团的法律地位以及受政府持股和控制的程度为“很强”。京能集团由北京市人民政府国有资产监督管理委员会(北京市国资委)全资拥有，由于其执行战略任务和执行重要公共服务，战略和运营层面受北京市国资委控制，重要管理层由北京市政府直接任命。

  鉴于北京市政府持续向京能集团提供大量补贴、注资以及无偿资产注入，惠誉评定该公司的政府以往支持和预期支持力度为“很强”。其供暖业务每年获得约40亿元人民币的补贴，主要是为了支持其在运营非盈利业务方面发挥政策作用。

  违约带来的社会影响“强”：京能集团是北京市最大的发电和供热企业，支持全市很大比例的用电需求，且拥有北京市四大燃气发电中心中的三个。该公司还通过投资向北京输送可再生电力来执行该市的能源过渡任务。此外，京能集团运营着北京市最大的集中供热管网，覆盖北京市中心区域。

  违约带来的融资影响“很强”：除了分别在H股市场有两家上市子公司和在A股市场有三家上市子公司外，京能集团是一家活跃的境内债券发行商，发行的债券规模庞大。该公司的融资成本也是北京政府相关实体中最低的之一，若违约将阻碍该市其他政府相关实体在资本市场的融资渠道，尤其是考虑到其在北京的高政策密集型能源业务。

  电力部门利润率回升：2022年，由于电价增长超过单位煤炭成本，京能集团的电力部门利润率有所改善。由于中国内陆地区的煤炭价格波动较小，以及煤炭供应较充足，2022年京能集团的煤炭成本增幅低于同行。由于该公司对较多能源密集型用户的敞口增加，京能集团的电价增幅也更高，因为这些用户的电价增长没有上限。惠誉预计，随着惠誉的价格表假设中煤炭价格放缓，京能集团的点火价差在未来两年将继续改善。

  煤炭业务平缓火电盈利周期：京能集团在煤炭业务中的垂直整合为其燃煤发电提供了部分对冲。在煤炭价格高企期间，煤炭生产业务的强劲收益有助于部分抵消火电业务的利润下降，反之亦然。京能集团上游的煤炭产量约占其煤炭总消耗量的50%-60%。该公司还制定了中期计划，增加煤炭产量，以完全匹配其煤炭消费。

  可再生能源贡献上升：鉴于中国的能源转型，京能集团正在加快其在太阳能和风能发电业务的可再生能源投资。惠誉预计，到2025年，京能集团的可再生能源装机容量将比2022年的14.3GW增加一倍以上，其可再生能源占总装机容量的比例将在2024年或2025年上升至50%(2022年：37%)。

  与火力发电相比，可再生能源具有更好的现金流稳定性，因为它优先接入电网，而且不会受到燃料成本波动的影响。可再生能源的利润率也远高于火电，随着时间的推移，这将提高整体利润率。

  独立信用状况处于“bb”区间：京能集团的“bb”独立信用状况反映了其业务多元化、燃煤发电业务的垂直整合、强劲的本地市场地位以及燃料结构的改善。在该公司寻求可再生能源发电期间，其独立信用状况仍受到其较高杠杆率的制约，这将导致该公司EBITDA净杠杆率在中期徘徊在7.5倍左右。由于其强大的财务灵活性，以及得以从银行和资本市场稳健地获得低成本融资，京能集团的高杠杆得到了缓解。

  评级推导摘要

  惠誉评定京能集团的法律地位及受北京市政府持股和控制的程度为“很强”，而广东省能源集团有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd.，简称“广东能源集团”，A/稳定)该指标的评估结果为“强”。其原因在于，京能集团由北京市国资委全资拥有，受政府监控的程度高。相比之下，广东省政府对广东能源集团的控制力有所减弱，原因是广东能源集团母公司中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，简称“中国华能”，A/稳定;对广东能源集团持股24%)在某些方面具有一票否决权。

  惠誉评定京能集团的政府以往支持为“很强”，高于广东能源集团该指标“强”的评估结果，原因在于京能集团获得政府提供的大量财政支持，包括每年50亿到60亿元人民币的补贴，占其每年EBITDA的30%-35%左右;而广东能源集团获得的补贴数额占其EBITDA的比例仅为个位数。

  惠誉评定京能集团若违约将带来的社会影响为“强”是基于，该公司在采购原料为北京供电供热方面占据市场主导地位，而甘肃省电力投资集团有限责任公司(Gansu Province Electric Power Investment Group Co., Ltd.，简称“甘肃电投”，BBB-/稳定)该指标的评估结果为“中等”，原因在于，甘肃电投占其所在市场发电量的比例较低(约为10%)，因此该公司若违约不太可能导致甘肃省出现严重的供电中断。

  惠誉评定京能集团若违约将带来的融资影响为“很强”。京能集团是北京市国资委下属最大的国有企业之一，且是活跃的境内债券发行人。相比之下，甘肃电投若违约将带来的融资影响为“强”，原因是该公司参与资本市场的程度较低。

  关键评级假设

  本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

  -到2025年发电量将增加到约65GW

  -由于中期可再生能源产量增加，火电利用小时数略有下降

  -中期煤炭价格将遵循惠誉的价格假设

  -燃煤电价较2022年略有下降

  -现有风能和太阳能发电厂的电价保持稳定，但由于取消补贴，新产能的电价下降

  -继续获得北京市政府以补贴和注资方式提供的支持

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  -惠誉就对北京市政府信用状况的内部评估结果较强，且京能集团获得北京市政府支持的可能性保持不变。

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  -京能集团获得北京市政府支持的可能性减弱。

  -惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果较弱。

  -京能集团获得北京市政府支持的可能性减弱。

  流动性和债务结构

  强大的财务灵活性：京能集团的国有企业地位及其在北京市能源供给保障方面的关键作用，为其在银行和债务资本市场的强大融资渠道奠定了基础。截至2022年9月底，京能集团持有现金255.1亿元人民币，其中大部分为无限制现金，加上截至2022年6月底未使用的银行授信额度约3900亿元人民币，足以覆盖其未来12个月内到期的约770亿元人民币债务。

  发行人简介

  京能集团是一家综合性能源公司，专门从事电力、供暖和煤炭业务。该公司拥有北京大部分的燃气发电中心，满足了北京大部分的电力需求。京能集团还运营着北京最大的集中供热管网，覆盖北京市中心区域，并在内蒙古和宁夏拥有煤矿资产。