乐居财经 彦杰 5月10日，民生证券发布研究报告，维持顾家家居“推荐“评级。

  民生证券观点如下：定制家居保持较快增速，境外业务稳定增长：2022 年沙发/床类产品/集成 产 品 / 定 制 分 别 实 现 收 入 89.72/35.57/30.16/7.62 亿 元 ， 同 比 变 动 - 3.19%/+6.58%/-3.94%/+15.35%，占比分别为 51.7%/20.5%/17.4%/4.4%， 同比变动-0.8/+1.6/-0.4/+0.6pct。公司积极推进大店/融合店铺设，通过沙发和床及配套品连带率提升，预计客单值或稳步提升；同时公司发力定制产品，通过产能扩建（华中定制产能）、门店开设、设计服务团队搭建，2022 年定 制家具逆势同比增长15%至7.62亿元。

  毛利率逆势增长，费用率稳定：公司 22A/22Q4/23Q1 公司毛利率同比变 动+1.97/+6.77/+2.28pct 至 30.83%/35.66%/32.13%，毛利率稳步上行主因 规模效应显现叠加原材料价格下行。

  渠道融合&高潜品聚焦，推动业绩稳步上行：渠道发展方面，深化“1+N+X” 的渠道发展战略，大力发展零售分销和代理分销业务，加速融合大店布局，充分 利用融合店态优势，积极进驻购物中心等新渠道，全面推进整装渠道合作。产品方面：开展多品牌矩阵管理，主导品牌年轻化升级，达成品牌资产的持续沉淀，同时聚焦三大高潜品类（定制/床垫/功能沙发），持续贡献增长弹性。内贸方面，坚持结构性增长+运营型增长双轮驱动，打开渠道结构，拓宽增长边界，加大战 略品类与高潜品类进攻力度，提升商品运营能力。外贸方面，坚持在提效中保持积极进攻态势，在改善经营质量的前提下实现规模的稳健增长。

  民生证券调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为 21.13/24.75/28.68 亿元，同增 16.6%/17.1%/15.9%，当前股价对应 PE 分别为 14/12/11X。