乐居财经 严明会 5月10日，惠誉已确认太原市龙城发展投资集团有限公司(简称“太原龙城发展投资集团”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB”，展望稳定。

  惠誉同时确认太原龙城发展投资集团息票率3.7%、2023年6月26日到期的3亿美元高级无抵押存续债券的评级为 “BBB”。

  由于太原市政府通过太原市财政局全资拥有太原龙城发展投资集团，惠誉将其视为太原市的政府相关实体(GRE)。评级反映了惠誉的预期，即在需要的时候，太原龙城发展投资集团将得到市政府的大力支持。

  关键评级驱动因素

  法律地位及政府持股和控制程度为“很强”

  太原龙城发展投资集团是一家有限责任公司，由太原市政府通过太原市财政局全资拥有、控制及监督。所有重大的公司活动，包括年度预算、投资、融资计划和并购都需要政府批准。董事会和高级管理人员由太原市委组织部提名、聘任和考核。

  政府以往支持力度为“强”

  太原市政府定期就太原龙城发展投资集团受委托进行的基础设施建设、安置房开发及其他项目向该公司支付合同款项，这些项目占其营业收入和毛利润的绝大部分。该公司在2021年和2022年分别收到了42亿元人民币和39亿元人民币的合同款项。2022年，政府继续大力支持，将专项债券所得71亿元人民币转移给该公司用于项目投资。此外，市政府还向其提供了1.76亿元人民币的退税和补贴。

  违约带来的社会影响为“中等”

  太原龙城发展投资集团是太原市主要的城市发展平台。该公司的项目投资组合较多元，如果该公司违约，太原市政府可能采取行政和财政措施来确保其核心项目运营长期内不会中断。其中包括任命该地区其他政府相关实体作为替代。

  违约带来的融资影响为“很强”

  惠誉将太原龙城发展投资集团视为太原市具有系统重要性的政府相关实体。按总资产和债务计算，该公司是该市最大的城市开发平台。太原龙城发展投资集团利用政府注资和债务融资为其建设项目融资。该公司还拥有多元化的融资渠道，包括国内债券市场。截至2022年底，债券占其惠誉调整后债务的58%左右。若其违约可能会限制其他政府相关实体的融资能力，并对地方融资成本产生重大影响。

  独立信用状况

  惠誉已将太原龙城发展投资集团的独立信用状况(SCP)从“b”下调至“b-”。尽管该公司拥有良好的流动性和国家和政策性银行的有力支持，但其去杠杆化进程一直慢于惠誉的预期，惠誉预计这可能导致其2027年的净杠杆率超过70倍。惠誉评定其营收稳定性及运营风险为“中等”，财务状况为“较弱”。

  营收稳定性“中等”

  太原龙城发展投资集团主要从事城市开发业务。惠誉预计需求将随着经济表现而波动，因为它在很大程度上是由其运营区域太原市的总体经济发展和人口增长驱动的。太原市强劲的经济增长和多元化的项目组合部分抵消了客户集中度的影响。

  作为太原市最大的城市发展平台，该公司在赢得政府新授权项目方面与其他同行相比具有强大的竞争力，在关键收入合同上也具有强大的议价地位。

  运营风险“中等”

  太原龙城发展投资集团的成本主要与建筑有关，即人工，材料和工程。根据市政当局的项目要求，该公司的资本支出负担很大，但时间敏感性适中，并受市政当局的规划影响。该公司采用成本加成的商业模式，定期调整利润率。

  除了将成本转嫁给消费者的能力外，该公司还持有各种能产生现金的资产，如停车场、旅游资产和办公楼作为缓冲。该公司也有充足的资源供应且波动有限，因为该公司可以利用主要的国家铁路和公路，并受益于地处省会城市，人口集中。

  财务状况“较弱”

  在惠誉的评级情况下，该公司的净杠杆率将在2027年超过70倍，导致该项因素的评估为“较弱”。高杠杆率是由于其公共任务的持续资本支出需求，以及由于城市发展业务的性质而受限的盈利能力。然而，太原龙城发展投资集团拥有充足的流动性缓冲，可以吸收任何短期经济冲击。

  评级推导摘要

  惠誉根据其《政府相关企业评级标准》下的四个因素，并基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评估得出该公司的独立信用状况为“b-”。

  关键评级假设

  其核心业务收入将在2023年增长约4%，2024-2027年每年增长3%，主要受基础设施建设和安置住房开发的交付和完成进度的推动。考虑到2022年的低基数，预计整体盈利能力将有所提高。通过举债弥补项目支出资金缺口，预计2023-2027年，项目支出平均每年增加25亿元人民币。

  流动性和债务结构

  截至2022年底，太原龙城发展投资集团的再融资压力适中，到2023年底有98亿元人民币债务到期。截至2022年底，该公司拥有币65亿元人民的无限制现金和现金等价物，以及315亿元人民的未使用授信额度，为其提供了足够的流动性，足以覆盖明年到期的债务。2022年，该公司的平均融资成本为4.09%。

  评级敏感性

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  - 惠誉下调对太原市政府向太原龙城发展投资集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

  - 惠誉大幅下调对太原龙城发展投资集团若违约将带来的社会影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持和预期支持的评估结果，或政府稀释对太原龙城发展投资集团的持股。

  - 惠誉下调太原龙城发展投资集团的发行人违约评级将导致该公司债券评级的下调。

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  - 惠誉上调对太原市政府向太原龙城发展投资集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

  - 惠誉上调对太原市支持太原龙城发展投资集团意愿的评估结果，包括上调对太原龙城发展投资集团若违约将带来的社会影响的评估结果或对政府以往支持和预期支持的评估结果。

  - 惠誉上调太原龙城发展投资集团的发行人违约评级将导致该公司债券评级的上调。

  发行人简介

  太原龙城发展投资集团是中国山西省会太原市所属最大的国有建设、开发、运营和管理平台。公司主要从事基础设施、学校、安置房建设。