1. 重资产型企业(如传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅。
2. 轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅。
3. 互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主。
4. 新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。
市盈率P/E,是由公司股权的市场价值除以公司净利润得出的比率。即:市盈率=公司市值/净利润。该指标反映了市场对公司的收益预期。
使用市盈率法估值时,首先选择可比企业,根据可比企业的市值、净利润计算出可比市盈率。再根据可比公司市盈率与公司净利润,计算出公司价值。
即:公司股权价值=可比公司市盈率*公司净利润
因为直观、简单,市盈率估值法在资本市场得到广泛应用。
但是它的局限性也很明显。一是当公司收益或预期收益为负值时,无法使用该方法;二是该方法使用短期收益作为参数,无法体现出公司成长性带来的价值。
市净率P/B,是由公司股权的市场价值除以公司净资产得出的比率。即:市净率=公司市值/净资产。该指标是从公司资产价值的角度估计公司价值。
使用市净率估值时,首先选择可比企业,根据可比企业的市值、净资产计算出可比市净率。再根据可比公司市净率与公司净资产,计算出公司价值。
即:公司股权价值=可比公司市净率*公司净资产
市净率估值法有个重要假设,公司的净资产越高,创造价值的能力越强,公司市值随之越高。
但是,对于很多轻资产行业,主要创造价值的资源如人才、品牌等,并不能通过净资产体现出来。所以该方法在反映不同资产价值、体现企业未来成长性等方面具有较大局限性。
相比而言,净资产估值法较适合银行、保险、房地产这类资本密集型行业。
方法三:市销率P/S估值法
市销率,是由公司股权的市场价格除以公司销售收入计算得出的比率。即:市销率=公司市值/销售收入。该指标可以用于确定公司相对于销售业绩的价值。
使用市销率估值时,首先选择可比企业,根据可比企业的市值、销售收入计算出可比市销率。再根据可比公司市销率与公司销售收入,计算出公司价值。
即:公司股权价值=可比公司市销率*公司销售收入
该方法的逻辑在于,公司通过营业收入创造价值,营业收入越高,创造的价值越多,市场价值越高。
相比市盈率、市净率,市销率估值方有两个优势。一是市销率可以应用于所有公司。因为几乎所有公司都有销售收入,但利润、净资产都可能为负,从而导致计算结果无意义。二是市销率的可比性更强。市销率采用销售收入作为分母,不像市盈率、市净率受到折旧、存货、资产减值准备等影响,可操纵空间较小。
相应的,该估值方法的缺点同样明显:市销率不能反映公司的成本控制能力,无法体现公司的盈利能力。
该方法与P/E估值法的逻辑相似,只是EV/EBITDA倍数使用企业价值(EV),即投入企业的所有资本的市场价值代替P/E中的股价,使用息税折旧前盈利(EBITDA)代替PE中的每股净利润。
使用EV/EBITDA估值法时,首先选择可比企业,根据可比企业的EV、EBITDA计算出可比EV/EBITDA。再根据可比公司EV/EBITDA与公司的EBITDA、债务价值,计算出公司的股权价值。
即:公司股权价值=(可比公司EV/EBITDA)*公司EBITDA-债务价值
相比P/E,EV/EBITDA不受所得税率、资本结构、 gthggvvvvvb折旧摊销方法等因素的影响,使得不同市场的公司估值更具可比性。
但是,EV/EBITDA计算相对复杂,与P/E一样不能体现出企业未来的成长性。实际应用中,需要结合其他估值法使用。
方法五:市值/某营运指标估值法
市值/某营运指标估值法,是由公司股权的市场价格除以公司某类营运指标计算得出的比率。其中营运类指标可以是用户数量、GMV等。
一些新兴行业或成长初期的公司,商业模式尚不成熟,未能实现稳定的收入与盈利,市盈率、市净率等估值指标开始失效。
这时投资人往往会结合公司的模式特点,选取某项核心营运指标来获取相对估值。比如互联网公司发展初期,最常用的估值方式是日活DAU、月活MAU等,其逻辑即是用户数量是驱动未来价值的核心变量。
具体计算公司价值的方法,与其他相对估值的逻辑类似,首先选取可比公司,再根据可比公司的指标计算出公司价值。
方法六:DDM股利贴现估值法
股利贴现估值法,是将企业未来发放的全部股利作为现金流,以一定的贴现率进行折现,进而加总估算目标公司的价值。
即:公司股权价值=Σ公司未来发放的股利/(1+贴现率)
绝对估值法中,股利贴现为最基础的模型。根据对股利增长率的不同假定,股利贴现可以分为零增长、不变(固定)增长、二阶段增长和多元增长。
因为股利贴现估值法的前提是股利相对恒定。所以该方法适用于经营状况稳定、股利发放稳定的企业,而对那些股利增长率有波动或根本就不发放股利的新公司来说,该方法并不适合。
另外,该方法的应用还局限于公司的股利政策。即使两个业绩和规模相当的企业,可能因为股利政策的不同,经股利贴现模型计算出的价值出现很大差别。
方法七:DCF自由现金流贴现估值法
为避免DDM方法中股利的不确定,DCF估值法用自由现金流替代股利。
自由现金流,是在保全公司经营规模和生产能力的前提下创造的可持续性现金流。
即:自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销+其他非现金成本费用)-保全性资本支出
自由现金流贴现估值法认为,公司价值等于公司未来各年自由现金流量按照适当贴现率计算的现值之和。由此,将公司价值扣除债权价值,从而得出股权价值。
使用自由现金流贴现估值,首先要对未来公司的自由现金流进行估计后,再用适当的贴现率折现计算出公司的现有价值。
即:公司股权价值=Σ公司未来的自由现金流/(1+贴现率)-债务价值
这种方法需要投资者充分了解公司的商业模式、建立财务模型,专业要求很高,因其估值逻辑基于企业的真正价值,备受价值投资者推崇。
但是,因为现金流折现估值需要做大量假设。比如公司未来业务增长速度、几年内的投资额等,都具有较大的主观性。巴菲特很重视自由现金流,但据芒格说他从没见巴菲特真正计算过自由现金流。
实际操作中,该估值法适用于业务相对成熟、可预测性较强的公司,使用时可以与相对估值法做交叉验证。
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来源:IPO上市实务
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