乐居财经 严明会 10月9日,惠誉评级已确认湖南湘江新区发展集团有限公司(简称“湘江集团”)的长期外币发行人违约评级为'BBB',展望稳定。
惠誉将湘江集团视为政府相关企业。惠誉的评级方法基于预期,政府在湘江集团需要时为其提供政府特别支持的可能性高。
关键评级驱动因素
法律地位以及政府持股和控制程度:“很强”
湘江集团由长沙市政府直接拥有并受到政府的强有力控制。该公司90%的股份由长沙市人民政府国有资产监督管理委员会持有,其余股份由湖南省国有投资经营有限公司(沉默股东)持有。湘江新区管理委员会(管委会)受长沙市政府委托负责监督湘江集团的整体运营。管委会还任命该公司的董事会成员,并定期评估公司业绩。
政府以往支持力度:“强”
有力的政府支持增强了湘江集团的财务稳定性。过去五年,该公司获得经营性补贴共计4.118亿元人民币,约占其净利润的13%。此外,自2017年末以来,政府追加的实缴资本共计107亿元人民币,截至2023年上半年末公司实收资本已升至329亿元人民币。2022年,湘江集团还获得了一支能源产业投资基金份额的无偿划转,价值1.296亿元人民币。
违约带来的社会影响:“中等”
湘江集团负责湘江新区的城市开发——该新区是长沙市政府的增长引擎之一。作为湘江新区的主要融资平台,湘江集团若违约将对湘江新区的发展带来不利影响,但鉴于该公司的业务地域分布集中以及当地其他政府相关企业可能取代其部分政策性任务职能,违约带来的影响或有限,仅会导致其运营短暂中断。
违约带来的融资影响:“强”
湘江集团是长沙市以总资产计第三大政府相关企业(2022年末总资产规模为1,059亿元人民币)。该公司披露的债务规模自2021年末的393亿元人民币增至2022年末的464亿元人民币,又进一步增至2023年上半年末的490亿元人民币。湘江集团从多类机构(包括政策性银行和地方银行)筹集资金,并在国内外市场发行债券。该公司若违约或将推升当地其他政府相关企业的融资成本并令其融资渠道受阻。
然而,由于湘江集团与长沙市旗舰政府相关企业之间有较大差距,且该公司的业务地域分布集中于湘江新区内的几个片区,因而惠誉未进一步上调该指标评分。
独立信用状况
湘江集团'b'的独立信用状况是基于该公司“中等”的营收稳定性和运营风险,以及惠誉对其到2027年净杠杆率将高达42倍的预测。这与'b'类别的独立信用状况相称。湘江集团的独立信用状况亦考虑到在可比地区运营相似业务的同业的情况。该公司充裕的流动性应能纾解其再融资风险,因此惠誉未授予其更低的独立信用状况评级。
营收稳定性:“中等”
惠誉认为,作为湘江新区主要的城市开发商,湘江集团土地开发项目方面具有竞争优势。该公司的多数营收来自土地开发,这部分营收可能会随地方政府规划的变动而波动,受公司控制的程度有限。然而,自2019年起该公司已开始对其营收结构进行多元化扩展,纳入贸易和金融服务,因而土地开发业务对营收的贡献度从2018年的82%降至2022年的44%。
运营风险:“中等”
湘江集团的成本动因清晰且波动性较小。土地开发成本主要包括建筑材料、工程建设和劳动力相关成本,因项目而异。惠誉认为,湘江集团拥有充分的议价能力以控制成本的潜在波动。此外,该公司所需的资源及劳动力供应充足,且公司资金规划及管理完善。
财务状况:“较弱”
湘江集团独立信用状况评估结果受其高杠杆率驱动。由于债务上升,该公司的杠杆率(以调整后净债务与EBITDA的比率衡量)自2020年的30.7倍升至2022年的41.3倍。由于湘江集团借助举债融资为其城市开发项目提供资金支持,惠誉预计中期内该公司的杠杆率将维持在较高水平。然而,其通畅的资本市场融资渠道缓解了上述影响。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载列的四大评级因素对湘江集团的发行人违约评级作出评定。惠誉认为,市政府在湘江集团需要时为其提供特别支持的可能性高。惠誉还将政府控制程度和支持力度、湘江集团的公共服务职能以及该公司若违约将对政府带来的影响纳入考量。
惠誉基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定湘江集团的独立信用状况。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:
- 惠誉下调关于长沙市政府向湘江集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。
- 湘江集团与政府的关联性趋弱,包括政府稀释对该公司的持股,或政府支持及预期支持力度减弱。
- 政府向湘江集团提供支持的意愿趋弱,包括该公司若违约将带来的社会影响或融资影响下降。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括:
- 惠誉上调关于长沙市政府向湘江集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。
- 湘江集团与政府的关联性增强,包括政府支持力度及预期支持力度加大。
- 政府向湘江集团提供支持的意愿增强,包括该公司若违约将带来的社会影响或融资影响上升。
流动性及债务结构
湘江集团的流动性充裕。该公司持有64亿元人民币不受限制的现金以及约486亿元人民币未使用银行授信额度,应足以覆盖其截至2022年末92亿元人民币的短期债务。
该公司的债务到期期限分散,截至2022年末,其加权平均债务期限(不含政府债务)为4.0年。
发行人简介
湘江集团于2016年在长沙成立,负责湘江新区(包括梅溪湖和大王山片区)的一级土地开发和公共工程。湘江新区是华中地区首个国家级新区,也是湖南省唯一的国家级新区。新区的产业发展重心包括工程机械、新材料、信息技术、航空航天、智能汽车及文化旅游。2022年,湘江新区GDP达到4,282亿元人民币,占长沙市GDP的30.7%。
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