招商证券发布研报称，此前曾多次提示，今年年内美国通胀存在一定上行压力(能源、时薪粘性以及房价对房租的传导等)。进而，美国大选前美联储大概率不会将降息的靴子落地，但基于财政压力考量，美联储会继续通过降息预期压制美债收益率的上行斜率。若大选前不降息，虽然美股会因预期差出现短期波动，但不降息亦表明美国经济韧性有利于美股继续对全球形成虹吸效应，进而大选前美股仍可看多。

事件

2024年4月10日美国劳工统计局发布：3月CPI环比0.4%(前值0.4%)，核心CPI环比0.4%(前值0.4%);CPI同比3.5%(前值3.2%)，核心CPI同比3.8%(前值3.8%)。

招商证券主要观点如下：

美国3月CPI再超预期、体现出较普遍的价格压力，能源价格、房租项、机动车保险和服务价格均现上行。

1)美国3月CPI环比0.4%，同比3.5%，高于市场预期的3.4%。其中，3月能源项整体环比1.1%(前值2.3%)，布伦特原油价格在3月持续上行，4月初已经升至90美元/桶以上，带动全美汽油价格突破4美元/加仑。分项来看，3月能源商品价格环比放缓至1.5%(前值3.6%)，汽油环比1.7%(前值3.8%)，燃油环比-1.3%(前值1.1%);能源服务环比0.7%(前值0.8%)，分项下的电力环比0.9%(前值0.3%)，燃气服务环比0%(前值2.3%)。

2)服装项价格持续反弹，在节假折扣季过后，春季换季需求带动服装项环比维持0.7%(前值0.6%)，同比0.4%(前值0.0%)。美国CPI二手车和卡车环比转负至-1.1%(前值0.5%)，同比降至-1.9%(前值-1.4%)。相应的，美国Manheim二手车指数环比降幅深化至-0.4%(前值-0.1%)，同比降幅扩大至-14.7%(前值13.1%)。

3)随着全球供应链压力指数回落，食品价格的压力不大。3月食品同比2.2%(前值2.2%)，环比0.1%(前值0.0%)。其中，家庭食品同比1.2%(前值1.0%)，环比0.0%(前值0.0%)，非家用食品同比4.2%(前值4.5%)，环比0.3%(前值0.1%)。

4)核心通胀反映出房租项压力、服务价格粘性和机动车保险价格升温。3月房租项环比0.4%(前值0.4%)，主要居所租金和业主等价租金均见明显压力，酒店等外宿类价格在节假季后回落。BLS在2月表示，作为房租项主要分项的业主等价租金(OER)因单户住宅相对于多户住宅的权重调整而环比反弹，预计价格将持续偏强。

具体来看，3月主要居所租金同比小幅回落至5.7%(前值5.8%)，环比0.4%(前值0.5%)，业主等价租金同比5.9%(前值6.0%)，环比0.4%(前值0.4%)。外宿同比-1.8%(前值-0.5%)，环比0.1%(前值0.1%)，酒店旅馆等其他外宿同比-2.4%(前值-0.9%)，环比0.0%(前值0.1%)。

服务价格通胀的粘性持续，医疗护理服务项的权重约6.5%，3月环比大幅升至0.6%(前值-0.1%)，同比升至2.1%(前值1.1%)。作为劳动力供给持续缺口的服务行业，该项的价格压力预计近月难以缓解。整体服务项CPI环比0.5%(前值0.5%)，同比5.4%(前值5.2%)。

机动车保险环比升温至2.6%(前值0.9%)，同比上升至22.2%(前值20.6%)，预计价格压力仍会持续，汽车保费主要反映了电动车和高技术车型转型升级过程中的额外维修成本。

尽管4月3日，鲍威尔强调通胀仍在通向2%的“颠簸(bumpy)”路径上，但是在CPI数据连续超预期之后，CME预期和美债短端利率的大幅上行均反映出海外市场对于美联储的降息路径已经重新定价。数据发布后，CME降息预期显示6月降息的概率已经降低至20%以下，7月降息的概率也降低至38%，9月开始降息两次成为市场预期的大概率场景。

此前，招商证券表示，此前曾多次提示，今年年内美国通胀存在一定上行压力(能源、时薪粘性以及房价对房租的传导等)。进而，美国大选前美联储大概率不会将降息的靴子落地，但基于财政压力考量，美联储会继续通过降息预期压制美债收益率的上行斜率。

若大选前不降息，虽然美股会因预期差出现短期波动，但不降息亦表明美国经济韧性有利于美股继续对全球形成虹吸效应，进而大选前美股仍可看多。大宗商品中，黄金相比而言对美联储政策更为敏感，近期虽有一定脱敏迹象，但若降息预期持续落空，短暂调整仍难以避免。另外，铜、油等商品仍由供需基本面驱动，受美联储政策的影响相对有限。

风险提示：

美国经济超预期、美国通胀超预期、美联储货币政策超预期。