近期，百奥赛图（02315）更新科创板IPO招股书，这是继2023年6月首次申报、2025年3月中止审核后的再度闯关。

《财中社》注意到，公司募集资金总额已从最初规划的18.93亿元大幅缩水至11.85亿元，降幅达37.4%。

尽管2025年上半年公司实现了4800万元的账面盈利，但截至2024年末累计未弥补亏损仍高达17.54亿元。

三年亏损15亿，实控人举债近亿元

百奥赛图的故事始于2009年，由海归免疫学博士沈月雷创立。公司核心业务是基于基因编辑技术，为全球生物医药行业提供模式动物（主要是小鼠）及相关的临床前CRO服务。

凭借自主研发的RenMice全人抗体小鼠平台和宏大的“千鼠万抗”计划，百奥赛图在国内模式动物领域迅速崛起，与南模生物（688265）、药康生物（688046）并称为“三巨头”。

2022年9月，百奥赛图成功登陆港交所，募资5.49亿港元，成为“基因编辑第一股”。然而上市后表现却极为惨淡，发行价25.22港元，截至8月28日收盘仅报20.86港元，下跌17.29%。

《财中社》注意到，百奥赛图营收从2022年的5.34亿元波动增长至2024年的9.8亿元。尽管2024年实现3354万元的净利润，但过去三年（2021-2023年）分别亏损5.46亿元、6.02亿元及3.83亿元，累计亏损超15亿元。

比利润表更危险的是现金流量情况。2021-2023年，百奥赛图的经营活动产生的现金流量净额持续为负，累计净流出高达7.5亿元。

这意味着公司的生存发展高度依赖外部融资“输血”。截至2024年末，公司现金及现金等价物3.84亿元，而有息负债超过4.3亿元。

公司实际控制人沈月雷、倪健夫妇还面临个人债务困境。招股书显示，沈月雷此前为解决员工持股平台出资等事宜，已个人背负7000万元债务。

为清偿这笔本息合计8818万元且已于2023年10月到期的债务，他向多家金融机构新增8900万元借款，通过“借新还旧”的方式进行资本周转，而这笔新增债务的最早到期时间为2025年12月。

值得注意的是，这对夫妇合计仅持有公司约27%的表决权，本身在公司的控制地位就较为薄弱。一旦二人未能按期清偿个人债务，其持有的公司股份大概率会被债权人申请冻结或处置，进而可能引发公司控制权动荡的风险。

研发团队规模“大幅缩减”，专职人员仅剩5人

对于以“创新”为核心标签的生物科技企业而言，百奥赛图目前在研发方面的投入与人员配置引发关注。《财中社》注意到，公司研发费用从2022年的近7亿元大幅下降至2024年的3.24亿元，削减幅度超过50%。

相应地，研发团队规模也出现明显收缩。截至2024年，研发人员总数从2022年底的627人减少至337人。尤其引人注意的是，全职从事研发工作的“专职研发人员”在过去一年急剧下降至仅5人，较2023年减少约44人，目前仅占总员工数的1.48%。

这一结构性变化引发外界对该公司是否存在“研发空心化”的担忧，其技术转化能力和项目推进进度也可能受到不利影响。

在研发实力明显减弱的同时，百奥赛图还面临与竞争对手和铂医药（02142）的专利纠纷。和铂医药指控百奥赛图的RenNano平台侵犯其关键专利。近日，国家知识产权局已驳回百奥赛图提出宣告对方专利无效的请求，令其在诉讼中处于更为被动的局面。

此外，公司另一项核心技术CRISPR/EGE的国内专利申请，在提交十年后仍未获得批准，其技术的独创性与权利稳定性也存在不确定性。

“千鼠万抗”计划商业化迟缓

招股书显示，公司基于自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物以及临床前阶段的医药研发服务，并利用其自主开发的 RenMice 全人抗体小鼠平台针对人体内近千个潜在药物靶点进行规模化药物发现与开发（下称“千鼠万抗”），并将有潜力的抗体分子对外转让、授权或合作开发。

主营业务收入按服务类别来看，公司有临床前药理药效评价、模式动物销售、抗体开发业务以及基因编辑业务四大类型。其中，模式动物销售收入2024年达3.89亿元，占比39.71%，居第一大营收来源；抗体开发业务收入3.2亿元，占比32.43%，为第二大营收来源。

尽管被公司寄予厚望的“千鼠万抗”计划隶属于抗体开发业务，且该业务目前已成为公司第二大收入来源，但招股书亦坦言，该计划在实施和商业化方面仍面临显著挑战，进展较为缓慢。

从研发管线来看，公司虽与默克、百济神州（688235）等16家药企达成平台授权合作，但研发进度最快的在研药物YH003（胰腺癌靶点）仅处于临床二期，而竞争对手信达生物（01801）同类产品已进入三期临床。

招股书中披露，绝大部分仍处于Hit/Lead（抗体发现）阶段。这意味着，“千鼠万抗”平台未来的收入来源仍充满不确定性。投资者不仅需要面对技术壁垒带来的挑战，更要考虑到市场竞争与产品转化率的现实困境。

科创板的定位要求企业兼具“持续的科技创新能力”与“稳定的商业模式”。当一家生物科技公司的专职研发人员仅剩5人，其科创属性的成色与上市的合理性，无疑将引来市场的广泛争议和审视。

来源：财中社