Ai快讯 近日，国联民生（601456.SH）公告称，民生证券现有投资银行项目自9月23日起迁移并入国联民生证券承销保荐有限公司。Wind数据显示，截至9月24日，民生证券作为保荐机构仍在进行中的IPO和再融资项目合计达15单。国联证券此前通过全资子公司华英证券开展投行业务，民生证券是投行业务特色鲜明的中型券商，双方合并后投行业务协同效应备受市场关注。

近年来，头部机构加速吞并扩张，中小券商抱团取暖，行业集中度提升。国联证券并购民生证券曾被奉为范本，295亿元交易对价填补了国联投行业务短板。2025年上半年，并表后的国联民生证券实现营收40.11亿元，同比增长269.4%；归母净利润11.27亿元，增速暴涨1185.19%。

然而，暴涨的业绩难以掩盖合规风险。近期，国联民生整合的投行业务牵涉龙力生物虚假陈述案。2025年8月，山东济南中院一审判决，1618名投资者获赔超2.7亿元，国联民生旗下子公司国联民生证券承销保荐需在5%范围内承担连带清偿责任，涉及金额约1382万元。

该事件始于2011年，华英证券是龙力生物上市保荐机构。2018年初龙力生物财务造假裂痕显现，2020年4月证监会揭露其2015 - 2017年上半年系统性造假，累计虚增利润超5.8亿元，虚减负债最高达29亿余元。2020年7月，龙力生物摘牌。随后，1600余名投资者起诉，案件核心争议是华英证券是否尽到审慎核查义务。诉讼期间，原华英证券更名为“国联民生承销保荐”。济南中院判决体现“追首恶、压实看门人责任”与“过责相当”平衡，国联民生承销保荐赔偿约1382万元，占母公司上半年净利润约1%。国联民生强调财务状况稳健，案件最终结果存在不确定性。

此外，2024年华英证券IPO保荐项目撤否率达100%，民生证券也存在诸多合规风险。近年来，民生证券多次因保荐项目违规收到监管函，2024年末收到三次监管警示，债券和财务顾问业务评级不佳，今年又因多项业务违规被责令改正、采取自律监管措施等。在投行执业质量评级方面，民生证券自2023年起连续两年被评为C类，去年29家IPO项目主动撤回，撤否率超60%。江苏证监局还指出其存在重大事项未报告等问题。

业绩方面，2025年上半年国联民生证券营收和归母净利润同比大幅增长，但业务结构失衡。自营业务营收同比暴涨14052.11%，贡献超四成营收，得益于二季度以来市场上升行情，不过2024年末自营业务收入下滑67.78%，凸显“靠天吃饭”问题。同期，其他业务下滑50.64%，投资管理业务下滑8.23%。手续费及佣金收入同比大增158.37%，也与A股市场行情转暖有关。公司虽提及培育“并购重组业务”为新增长点，但在投行执业质量评级不高的背景下，需拿出更多依据。上半年投行业务收入仅5.44亿元，行业排名第八，与第一名差距巨大。

国联民生并购完成后还面临整合难题与战略延续性挑战。2025年8月初敲定新一届核心领导班子，“对半开”的人事架构暗藏业务整合与文化融合难题。原国联证券无锡总部与民生证券原注册地上海形成拆分架构，原国联系的华英证券2024年IPO撤否率达100%，民生证券股权承销优势拓展考验管理层智慧。合并后提出聚焦“产业投行”战略，新管理层需时间磨合。这道整合难题考验着国联民生管理层，也拷问着所有逐浪并购的券商。

（AI撰文，仅供参考）