Ai快讯 近期，寒武纪（688256.SH）发布三季报，单季营收17.27亿元，同比增长1332.52%；同期净利润5.66亿元，同比增长390.23%。高盛10月18日研报对寒武纪发展前景保持乐观，维持今年9月初目标价，对应市值约8795亿元，较目前市值尚有60%以上上涨空间。不过，市场对此仍存三问：业绩爆发是需求持续井喷还是短期订单虹吸？2104元目标价里，技术实力与叙事溢价各占多少？当英伟达“被禁”、国产竞品加速崛起，寒武纪的护城河是否稳固？

今年，寒武纪走出“烧钱”阶段，迎来盈亏分水岭。上半年，其营业收入达28.81亿元，较上年同期大幅增长4347.82%；归母净利润10.38亿元，实现扭亏为盈。其中，云端产品线营收28.7亿元，是上半年营收主力。今年前三季度，寒武纪营收46.07亿元，同比增长2386.38%；净利润16.04亿元，同比增长320.19%；扣非后归母净利润14.19亿元，同比增长264.52%。

寒武纪在三季报中将业绩增长归因于“持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地”。财报显示，多个财务指标呈积极态势。截至三季度末，公司存货37.29亿元，同比增长267.33%，反映出公司为应对预期订单增长积极备货。同时，公司现金流明显改善，前三季度经营性现金流量净额为 -0.29亿元，同比增长98.38%，得益于销售回款显著增加。

受访机构分析师认为，寒武纪的亮眼业绩是内外因素共同作用的结果。AI算力需求井喷是首要驱动因素，全球科技巨头持续加大对AI算力硬件的投资。华鑫证券研报显示，微软、谷歌、亚马逊等北美四大CSP预计2025年全年Capex达3510 - 3570亿美元；国内阿里、腾讯、字节跳动等大厂也提升资本开支用于算力基础建设，阿里还计划追加投资建设云和AI硬件。

国产替代加速是第二重驱动。美国政府的AI芯片出口管制改写全球半导体产业格局，英伟达为规避制裁两度“自降”芯片性能，仍面临H20被禁考验。TrendForce集邦咨询研究表明，中国AI Server市场外购英伟达、超威等芯片比例将从2024年的约63%降至2025年的约42%，本土芯片供应商占比将提升至40%。

技术生态协同构成第三重驱动。9月30日，寒武纪实现对DeepSeek - V3.2 - Exp全兼容；10月15日，商汤与寒武纪签署战略合作协议，推进软硬件联合优化。基于此，10月18日高盛上调寒武纪2025年净利润预测8%，维持12个月目标价2104元。此前，高盛在8月至9月已两次上调其目标价。

对于高盛给出的2104元目标价，寒武纪实现市值增长有一定底气。产品线布局是其首要优势，寒武纪成立于2016年，推出了终端、云端、边缘等系列智能处理器和加速卡产品，可支持多样化人工智能任务，辐射多个行业智能化升级。资金储备也为公司发展提供支持，今年10月，寒武纪获得39.85亿元定增资金用于硬件开发与软件生态建设。

然而，高光背后也存在风险因素。客户集中度高是首要风险，2022 - 2024年，公司前五大客户销售占比从84.94%攀升至94.63%，2024年对单一最大客户销售额占比高达79.15%，大客户订单或合作关系变化可能冲击收入稳定性。估值高企同样值得警惕，今年8月27日，寒武纪股价超越贵州茅台成A股“股王”，28日创历史高点。高估值计入大量未来增长预期，不及预期可能引发股价调整。对此，寒武纪管理层态度相对理性，8月28日公告提示股价脱离基本面风险，并预计2025年全年营收50 - 70亿元。公告发布后，股价震荡走低，截至10月20日收盘，报1281.12元/股，总市值5360亿元。此外，供应链稳定性也存在风险，集成电路行业链专业化分工且技术门槛高，关键环节受影响可能影响业绩兑现能力。目前，公司市盈率、市净率显著高于行业水平，机构评级也出现分歧，群益证券给出“区间操作”相对中性评级，高盛则看好其未来。

（AI撰文，仅供参考）