10月30日，华泰证券（601688）交出了2025年前三季度的业绩报告。表面上看，公司以127.33亿元的净利润稳居行业第三，但仔细来看，1.69%的同比增速在业绩普遍增长的券商板块中显得格格不入，尤其是与行业整体62.06%的净利润增幅相比，华泰证券的增速仅为个位数，在头部券商中处于末位。

三季报显示，华泰证券2025年前三季度实现营业收入271.29亿元，同比增长12.55%，归母净利润127.33亿元，同比增长1.69%。第三季度更是营利双降，营业收入为109.09亿元，同比下滑6.94%；归母净利润为51.83亿元，同比下滑28.11%。

从三季报来看，对报告期内业绩形成拖累的因素有三：其一，资产管理业务承压，前三季度资管手续费净收入仅为13.54亿元，相比于上年同期的37.41亿元，同比下滑63.81%；其二，公允价值变动由正转负，前三季度收益为-29.51亿元，而上年同期为8834万元，汇兑损益仍为-1.70亿元；其三，信用减值从上年同期的净转回5.94亿元变为损失2.98亿元。

与净利润增长失速形成鲜明对比的，是华泰证券前三季度扣非净利润高达126.39亿元，同比增幅达100.04%，其中第三季度单季扣非净利润的增幅更是高达388.90%。可见，公司2025年以来的非经常性损益较少，而造成利润增速低迷的重要原因，其实也来自于去年同期的非经常性损益抬高了利润。

2024年三季报显示，2024年前三季度华泰证券的非经常性损益高达62.03亿元，其主要来自于处置子公司的损益，高达62.29亿元，2024年9月，华泰证券完成了对所持美国控股子公司AssetMark的出售，最终交易对价为17.93亿美元，这也导致公司的无形资产较上年末减少了71.23%，商誉较上年末减少了98.50%。

当剔除这一非经常性损益的影响后，华泰证券实际的主营业务表现可圈可点。其中，经纪业务手续费净收入为65.88亿元，同比增长66.11%；投行业务手续费净收入为19.48亿元，同比增长43.55%；投资收益更是高达161.40亿元，同比增长19.76%；利息净收入为32.70亿元，同比增长151.27%。另外，公司还同时披露多项境外资质进展，比如A50 ETF做市资格、美国子公司承销会员资格、取得印度FPI登记等。

偿债能力是公司另一个不容忽视的风险，三季报显示，公司应付债券期末为1597亿元，应付短期融资款为617亿元，卖出回购为1625亿元，较年初均有显著上升。与此同时，公司经营活动产生现金流量净额仅为105.38亿元，同比下滑88.89%，且现金流量债务比较低，显示偿债能力不佳。从风险指标来看，母公司风险覆盖率357.03%、资本杠杆率为14.39%、流动性覆盖率226.12%、净资金稳定率为155.05%，较年初均出现了下降。

尽管表面业绩增速放缓，但专业机构对华泰证券仍保持乐观态度，比如东吴证券就给予华泰证券“买入”评级，并且预测公司2025-2027年归母净利润分别为158.82亿、175.50亿和186.60亿元，对应同比增速分别为3.46%、10.50%和6.32%。从业务发展角度看，华泰证券持续加强数字化平台能力建设，积极探索AI大模型赋能买方投顾应用场景，迭代升级资产配置工具，提升业务整体效能和策略支持能力。

在证券行业业绩普遍爆发的2025年，华泰证券表面增速放缓与内核动能增强的强烈反差，揭示的是券商巨头转型期的阵痛与希望。

来源：财中社