《星岛》见习记者 钟凯 深圳报道

12月17日晚间，万科第二笔公开债“22万科MTN005”正式公布2025年第一次持有人会议的议案概要，涉及调整本息兑付安排、增加增信、延长宽限期等六项议案，所有议案均需获得超90%表决权同意方可生效，会议时间为12月22日10点。据了解，该笔债券本金额37亿元，票面利率3%，原定本金兑付日为2025年12月28日。

值得关注的是，12月18日，万科首笔公开债“22万科MTN004”将第二次审议展期方案，表决截止时间恰好是12月22日10点前。

市场普遍预计，这场会议不仅是“22万科MTN004”能否避免违约的关键博弈，也牵动着后续包括“22万科MTN005”在内其他到期债券的展期进程。

《星岛》梳理发现，“22万科MTN005”最新公布的六项议案中，有三项属于万科提出的原始议案，剩余三项均附带“追加投资人可以接受的”等表述，表明属于债权人直接提出补充议案或万科吸收债权人诉求后主动拟定的议案。

具体而言，万科的核心议案分为三个梯度。其中，议案一仅单纯调整兑付安排，将37亿元本金展期12个月，展期前后利息均随本金延期支付，未设置任何增信措施，与“22万科MTN004”首次被否的方案逻辑一致。

议案二为优化版本，在本金展期一年的基础上，承诺1.1亿元原利息于12月28日正常兑付，同时提出由万科提供增信，但未披露具体细节。这一调整与“22万科MTN004”二次方案的展期逻辑高度重合。

议案六则延续“22万科MTN004”的缓冲思路，提议将宽限期由5个工作日延长至30个交易日。若该议案能通过，万科将获得更长的谈判缓冲期。

反观债权人的诉求，则更聚焦刚性保障。据《星岛》对比，追加投资人可接受的议案三至五，本息兑付条款与万科优化后版本一致，均涉及本金展期一年、原利息正常兑付、展期利息随本金兑付等基本条款。

但增信方式有所不同。在议案三中，投资人明确可接受的增信措施是由深铁集团或其他大型深圳国企提供担保或抵质押措施；议案四、五则要求由深铁集团或其他深圳国企提供担保或抵质押措施。

在此基础上，诉求进一步递进，包括议案四追加要求，约定本期债券优先于后续到期债券偿付；议案五延续了这一追加要求之余，还要求追加交叉违约等投资者保护条款。

这一差异折射出市场对万科自身增信能力存在信心缺口。尽管万科已主动优化利息兑付并纳入增信承诺，但债权人仍将风险保障锚定在其大股东深铁集团身上。因此，与其说“22万科MTN005”提供了五套递进式展期方案，不如说是万科与债权人围绕债务安全边界展开了锱铢必较的博弈。

在公开债的博弈之外，万科也正全面推进非公开债的展期工作。12月15日，其控股子公司Intense Sunshine Limited（烈阳有限公司）一笔10.5亿港元银行贷款获展期一年；12月17日，全资子公司深圳市泊寓租赁服务有限公司的2亿元银行贷款同样获展期一年。

值得关注的是，彭博报道称，12月17日下午，万科在深圳与部分银行和保险公司代表举行会谈，并要求部分商业银行接受其延期支付特定借款利息。目前尚不清楚该方案是否覆盖万科的整体债务。

债务重组的压力目前已传导至评级层面。12月17日，惠誉宣布将万科的长期外币及本币发行人主体评级从“CCC-”下调至“C”，并将其全资子公司万科地产（香港）有限公司的长期发行人主体评级从“CCC-”下调至“CC”。惠誉指，“22万科MTN004”本息偿付进入5个工作日的宽限期，该事件表明万科的违约风险上升。

截至发稿，万科A（SZ:000002）跌1.81%，报4.87元；万科企业（HK:02202）跌1.10%，报3.58港元。