撰文：孙肃博 丨 出品：瑞财经

2025年以来，AI大模型爆发带动算力需求井喷，云端训练与边端推理的双向扩张，让定制化AI ASIC（专用集成电路）从“可选替代”升级为“核心载体”。博通、美满电子等巨头凭借ASIC定制业务跻身万亿市值俱乐部，而国内AI芯片赛道也迎来一波资本热浪——燧原科技、壁仞科技等相继传出上市消息，国产算力芯片企业正集体冲刺资本市场。

在这一窗口期，中茵微电子（北京）股份有限公司（以下称“中茵微电子”）于2026年3月29日向港交所主板递交了上市申请，平安证券（香港）为其独家保荐。

这家成立仅5年的创业公司，凭借在AI ASIC领域的快速增长，在2025年实现4.84亿元的收入。根据灼识咨询的资料，按2025年AI ASIC收入计算，中茵微电子在中国国产芯片定制服务提供商中排名第三；按芯片设计及交付收入计算，排名第二。

然而，招股书也揭开了中茵微电子的另一面：2023年至2025年，公司营收虽然增幅超过5倍，但净亏损却从9843万元扩大至1.64亿元，毛利率从46.1%大幅下滑至27.7%。收入往上走，亏损同步扩大，增长质量引人担忧。

更微妙的是，递表前夕，公司多名股东以显著低于同期C轮融资的价格减持变现，其中实控人王洪鹏变现500万元，转让均价约为102元/股，较同期C轮融资156.8元/股的认购成本折让约35%。而在过去三年间，王洪鹏及妻子张冬青合计从公司领取了1367.2万元的薪酬。

01

老东家解散后自立门户

清华校友夫妻创业获母校支持

在国产芯片创业浪潮中，中茵微电子的故事是一对清华夫妻从“高级打工人”到“公司掌门人”的身份跃迁史。王洪鹏主攻技术，张冬青操盘商业——夫妻俩在短短五年间就将公司推到了港交所的门槛上。

王洪鹏本硕均毕业于清华大学电子工程系。2003年，他拿到电子科学与技术学士学位，三年后又获电子与通信工程硕士学位。走出清华园，他远赴美国，进入美国无晶圆厂半导体公司Silicon Image Inc.展开职业生涯，从事系统架构、设计与验证，负责存储、音视频、毫米波界面芯片及系统级芯片的研发。

2015年，王洪鹏回国加入上海莱迪思半导体，担任系统架构与芯片验证总监。这家公司是全球半导体企业Lattice Semiconductor Corporation的附属公司，王洪鹏在此负责FPGA IP开发、SoC系统架构及芯片验证，专攻音视频处理、汽车电子与毫米波通信。

2018年，王洪鹏加入INVECAS在上海的子公司，担任总经理，开始接触公司整体运营。表面上看，他的履历一路向上，但内心的不安却在积聚。最大的问题在于对自己的未来缺乏掌控，他后来回忆，“只要给别人打工，按照别人布局好的战略和方向做事，你就不可能有自己核心的战略和产出”。

在事业蒸蒸日上之际，辞职创业的想法已在王洪鹏心里酝酿成熟。真正把王洪鹏推向创业的，是一桩“计划外”事件。

2020年，他开始负责原东家Invecas公司在中国的业务，并组建了中国业务团队。然而，总部却突然决定全面撤销中国市场业务。按常理，团队应当就地解散。但王洪鹏没有这么做。他花了约半年时间，逐一与客户、供应商和原公司沟通，最终做出了一个大胆的决定：延续此前的客户和供应商关系，与原公司完成切割，另起炉灶。

新公司该叫什么？王洪鹏取了一个意味深长的名字：在原公司英文名“Invecas”的音译“茵微”前面，特意加了一个“中”字——中茵微电子，意为“做中国的Invecas，做中国最优秀的芯片设计平台”。

2021年2月，中茵微电子作为重大引进项目，在南京市浦口经济开发区正式落地，王洪鹏的妻子张冬青持股95%，剩余5%股份由南京凌华微电子科技有限公司（以下称“凌华”）持有，该公司为清华团队与南京浦口经济开发区联合设立的研发机构，专注于集成电路产业研究与孵化。

王洪鹏的妻子张冬青同样是清华大学校友，2006年获得高分子材料与工程学士学位，后又在北京师范大学取得高分子化学与物理硕士学位。

与王洪鹏的技术背景形成互补，张冬青走的是营销路线。她先后在立邦涂料、赢创特种化学和江西蓝星星火有机硅担任营销和业务管理职务，创业前夕已是一家全球有机硅供应商附属公司的亚太区高级营销经理。

在王洪鹏决定创业时，张冬青毅然辞职，加入丈夫的创业征程。夫妻二人，一个担任公司董事长兼行政总裁，主抓技术和战略；一个出任执行董事兼总经理，负责商业运营和市场拓展。

02

七轮融资估值近28亿

递表前多位股东低价减持

创业初期并不顺利。中茵微电子成立的第一年就遭遇了产能危机，2022年半导体行业又进入下行周期。但王洪鹏和团队选择“见招拆招”，依托在行业中多年积累的人脉和声誉，他们一遍遍向潜在合作者讲述企业的价值，最终拿到了银行贷款，在全行业萎缩时实现了逆势增长。

资本也迅速嗅到了机会。2021年10月，成立不到一年的中茵微电子拿下3600万元的天使轮融资，基石创投、崇宁资本、中亿投资等率先入场。次年7月，公司又完成5060万元的Pre-A轮融资。

此后，融资节奏持续加速，2022年和2023年两年间，公司累计拿下5轮融资。招股书显示，短短四年半内，中茵微电子共完成7轮融资，历史累计融资总额约7.96亿元。2026年1月的C轮融资中，公司完成了4.16亿元的募集，由亦庄国投、京投公司联合领投，深创投、基石创投、洪泰基金、卓源亚洲、领泓资本、成都高发跟投。C轮融资完成后，公司估值已达27.16亿元。

截至此次递表前，北京国资平台“基石创投”持股4.5%，为公司最大的外部机构投资方；国投大湾区基金持股4.22%、洪泰基金实体合计持股3.95%，紧随其后；产业升级基金二期、北京新基建各持股3.68%，崇宁资本实体持股2.55%，引瓴芯微持股2.58%，凌华持股2.32%。

更引人瞩目的是，三大产业资本悉数入局：华为旗下红土基金间接持股1.47%，上汽旗下尚颀汇融持股2.12%，联通创投旗下联创数字持股1.59%。

一家成立仅五年的创业公司，能够集结如此豪华的股东阵容，既有国资下注，又有顶级产业资本加持，王洪鹏夫妇的资本运作能力确实令人侧目。

尽管外部机构阵容强大，公司控制权却牢牢掌握在创始人手中。IPO前，王洪鹏通过直接持股19.92%及一致行动安排，合计可以控制公司约54.85%的投票权，是公司控股股东。

然而，这份看似稳固的控股权背后，藏着一个不容忽视的风险条款。

据招股书披露，中茵微电子在公司层面虽已解除对赌协议，但创始人王洪鹏本人仍背负着个人回购义务：若IPO失败、被撤回或在18个月内未能完成上市，他将需要个人兜底回购投资者手中的股份。这意味着，王洪鹏的个人资产与公司上市的成败被直接捆绑在了一起。

2023年、2024年、2025年，王洪鹏的薪酬分别为378.3万元、357.8万元、228.2万元，张冬青的薪酬分别为126.7万元、114.1万元、162.1万元，夫妻二人三年合计领薪1367.2万元。

另一个细节同样耐人寻味。2025年12月，即C轮融资前夕，王洪鹏向引瓴芯微转让了所持公司48,895元注册股本，变现约500万元。

同一时间段，还有多位股东参与了减持：初始股东凌华减持变现约1000万元、张江燧芯减持变现约3109万元、西藏金缘减持变现约1048万元、蒋国胜减持变现约169万元、扬子区块链减持变现约1491万元、铁投巨石减持变现约818万元。

《港派IPO》注意到，上述股东减持的转让均价约为102元/股，较同期C轮融资156.8元/股的认购成本折让了约35%。引瓴芯微、富汇洪十号、倍特启宸、高新愿景、倍特启航五家机构，既参与了低价受让，又参与了C轮高价认购；卓源星杭与自然人秦少博则仅通过受让低价入股。此轮转让完成后，张江燧芯与西藏金缘已将所持股份全部清空，彻底离场。

在这轮低价受让方中，秦少博格外引人注意。据招股书，秦少博是中茵微电子前董事，于2026年3月辞任，其另一个身份为基石创投的管理合伙人。

03

营收三年翻五倍

外包研发砸近半亿

如果说资本层面的合纵连横体现了王洪鹏夫妇“长袖善舞”的一面，那么财报数据则体现了这家创业公司营利背离的经营现状。

过去三年，中茵微电子的营收曲线足够陡峭。2023年至2025年，公司收入分别为7480.2万元、3.48亿元和4.84亿元，两年时间翻了五倍有余。按2025年AI ASIC收入计算，公司已跻身国产厂商第三，以“芯片设计与交付收入”计算更升至第二，在定制化AI芯片赛道上跑出了黑马姿态。

但这条漂亮的增长曲线，在利润表上却走了样。

先看营收的构成。中茵微电子的芯片定制服务分三条腿走路：芯片设计、芯片交付和IP授权。

2023年至2025年，芯片设计与交付合计贡献收入占比分别达83.9%、73.3%和91.0%，是绝对的主力引擎。2025年，芯片交付收入达到2.38亿元，占比49.0%，首次超过芯片设计成为公司第一大收入来源，这主要得益于多个现有项目集中进入交付阶段。换句话说，当年的增长更多是存量项目的集中兑现，而非新客户的持续涌入。

反观技术壁垒最高、毛利率也最高的IP授权业务，收入已从2024年的高峰9269.8万元腰斩至2025年的4337.1万元，占总收入比例萎缩至9%。

营收结构的变化直接反映在了毛利率上。

2023年，公司毛利率为34.9%；2024年攀升至46.1%的高点，同年芯片设计业务毛利率达到40.8%。然而到了2025年，综合毛利率骤降至27.7%，芯片设计业务毛利率更是断崖式跌至16%，降幅超过24个百分点。

对于毛利率下滑，公司给出的解释是：先进工艺节点项目增加，导致晶圆流片相关材料成本上升。这意味着，技术上的快速进步尚未转化为稳定的利润缓冲垫。

项目端的盈利稳定性也没有随着规模扩大而同步增强。2023年至2025年，公司新增项目分别为45个、31个和64个，而亏损项目的数量则从0个增加至8个，亏损额从零攀升至660万元。新增项目越多，亏损项目也越多。

毛利率的下滑，直接传导到了净利润。2023年，公司净亏损9843万元；2024年亏损收窄至4845.9万元；2025年，亏损再度急剧扩大至1.64亿元，同比扩大超过2.4倍。三年累计亏损约3.11亿元，而同期营收累计约9.07亿元——相当于每赚3块钱，就要亏掉1块钱。

亏损扩大的主要“吞噬者”是研发。2023年至2025年，研发开支分别为9086.8万元、1.76亿元和2.39亿元，占总收入比重分别为121.5%、50.5%和49.4%。2025年研发投入占营收接近一半，而毛利率已跌破30%。

从中茵微电子研发开支的构成来看，公司还存在外包研发的情况，2023年-2025年合计支出了5328.5万元。

但中茵微电子大部分的研发开支还是用在了员工福利上，2023年-2025年分别花费5342.4万元、1.14亿元、1.64亿元，占比分别为58.8%、64.9%、68.8%。据招股书，截至2025年12月31日，中茵微电子有388名全职员工，其中317位是研究与技术人员，占比超八成。

在营利背离的背景下，中茵微电子的现金流也发出警报。2024年，公司经营现金流净流出超过1.2亿元。2025年，经营活动现金流净流出同比扩大23.2%至1.58亿元。截至2025年12月31日，公司账面现金及现金等价物仅剩1.15亿元，但好在同期公司的短期借款仅有1500.9万元。

除了利润波动，中茵微电子还存在客户集中度过高的问题。

2023年至2025年，公司前五大客户贡献的收入占比分别为74.4%、95.1%和78.3%。其中，最大单一客户——客户B的收入占比分别为32.2%、81.5%和37.4%。2024年，公司超过八成的收入都来自这位客户B。客户集中度过高，意味着一旦大客户的订单节奏出现波动，公司的收入和利润都可能受到影响。

附：中茵微电子上市发行中介机构清单

独家保荐人：中国平安资本（香港）有限公司

法律顾问：汉坤律师事务所有限法律责任合伙、上海澄明则正律师事务所、Stephen Peepels

独立核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：灼识行业咨询有限公司

合规顾问：中国平安资本（香港）有限公司