文/乐居财经 徐酒眠

财报季序幕拉开20来天，交卷的物企仅有4家：华发物业服务、中天服务、招商积余、康桥悦生活，A股和H股各两家，国家队与民企各一半。

百亿物企阵营，A股龙头招商积余（001914.SZ）抢跑。

2023年，招商积余实现营收约156.27亿元，同比增长19.99%；同期，归属于上市公司股东的净利润7.36亿元，同比增长23.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.595亿元，同比增长32.12%；基本每股收益0.6939元，同比增长23.98%。

多项核心业绩指标飘红，增幅均在20%及以上，招商积余不吝分红，拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元(含税)。

业绩向上，持续分红，但资本市场却未给予招商积余这份成绩单正向反馈。财报披露后的首个交易日，3月18日开盘受挫，不到半个小时拉跌3.96%，之后有所回涨，不过当日仍收跌1.53%，市盈率(TTM)15.78倍，总市值约116.11亿元。

摊开最新的财报，有人给出了“招商积余，未能如愿翻身”的评说。

构建“沃土云林”商业模式三年，作用到综合毛利率的成效微薄。除了业务构成单一、盈利能力仍低于同行外，过去一年，招商积余剥离重资产的进度条似乎也卡壳了，已有一年多未有新进展披露。

值得一提的是，乐居财经《物业K线》注意到，此前两年，招商积余都在年报中白纸黑字写下了新一年的营收目标；而最新一期的财报，招商积余在给出的2024年度经营计划中，隐去了营收目标指引。

招商积余将业绩发布会定在了3月21日下午，届时管理层或许会揭开这个谜面。不过，“以当前的市场情况及招商积余的基本盘来看，今年的营收目标应该不会定太高，冲刺200亿或许还要再等一两年。”有分析人士表示。

毛利率向下

盈利能力不佳，综合毛利率水平一直在行业吊车尾，是招商积余多年来屡遭市场诟病的问题之一。为了改变这一局面，其早在两三年前就成立了“降本增效”小组来做工作。

2021年开始，招商积余尝试构建“沃土云林”商业模式——提高基础物业管理密度、发展平台增值服务，培育电梯、楼宇科技、干洗等专业增值服务——意图通过相对较高的增值服务毛利反哺基础物业，提升盈利能力。

放在时间的纵轴上来看，这一举措短暂而轻微见效，2021年招商积余的综合毛利率止跌回升。不过，之后的两年却又连续下滑了。2023年，招商积余的综合毛利率约为11.56%，创近五年新低；较上一年同期的11.84%，下滑约2.4个百分点。

物业管理服务板块，是招商积余的营收大头，2023年贡献的收入147.58亿元，同比增长18.03%，占总收入的94.44%。其中，基础物业管理、平台增值服务，以及专业增值服务分别收入121.13亿元、5.84亿元，以及20.61亿元，同比增长20.44%、1.42%，以及10.19%。

毛利率分表现方面，物业管理服务整体毛利率约为10.01% ，同比下降0.51个百分点。

细分到各业务线，基础物业管理、平台增值服务，以及专业增值服务的毛利率分别为8.96%、8.39%，以及17.81%，前者同比下滑1.02个百分点，后两者分别同比微增2.46百分点、1.51个百分点。

不过，后两项增值服务整体规模依然偏低，同时毛利率优势也并不明显，贡献利润有限，未能提振整体毛利率。

研发费用向上

事实上，提振盈利能力，招商积余过去一年还做了新的努力。

2023年，招商积余进一步增加了数字化研发投入，项目包括品质运营管理提升数字化、市场拓展规模增长数字化、多维度经营监测管理数字化、多元增值业务运营数字化、科技赋能推动替岗降本，在市场拓展、管理决策、经营模式、人工成本等方面下功夫。

数据显示，招商积余去年的研发费用投入约为9889.99万元，较2022年同期的4825.91万元增长约104.93%；占营业收入的0.63%，同比提升0.26个百分点。

为提升业务发展智能化水平，2023年招商积余进一步加大了资深专家力量配置，重点强化智慧楼宇、智慧光伏与能源管理等方面的专家人员储备。研发人员总数量从2022年的186个增加至310个，其中硕士从3个增加至9个、30 岁以下和40岁以上分别同比增长60.56%、1033.33%。

研发费用的具体开支，职工薪酬占了一大半，约为5777.32万元，较上一年同期的2780.70万元增长约107.77%；系统整合服务费支出约为3442.04万元，较上一年同期的1624.82万元同比增长111.84%。

真金白银的打投之下，2023年招商积余获得四项由国家知识产权局颁发的软件著作权，“招小充充电桩管理平台”、“招小充小程序软件”、“招小电小程序”、“入户监控管理平台”，南光电梯被认证为“专精特新”企业，电梯销售安装业务营收同比增长135%。

数字化建设的提质增效，最终还是要体现在业绩上。招商积余的科技研发，何时能为整体财务、尤其是为盈利水平润色，还是一个未知数。

24.5%派息率

“分红不给力，拿着那么多现金想干啥想玩利益输送吗”。

随着年报发布，招商积余也披露了2023年的利润分红方案，以及一份未来三年(2024-2026 年)的股东回报规划，不过仍有投资者在雪球平台吐槽招商积余分红“小气”。

根据2023年度的利润分配预案，招商积余拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元(含税)，合计分配现金约1.80亿元，占当期归属于上市公司股东净利润的比例为24.50%；而其上一年度向全体股东每10股派发现金红利1.2 元（含税），合计分配现金约1.27亿元，占当期归属于上市公司股东净利润的比例为为21.44%。

对比来看，均有所增长。有投资者不满，或是因为招商积余披露的可供分配利润高达32亿。

数据显示，2023年度，招商积余实现的合并归属于上市公司股东的净利润约为7.3亿元，母公司净利润约为1.70亿元，提取法定盈余公积金约0.17亿元，加上年初未分配利润 32.39亿元，剔除2022年度分配利润1.27亿元。截至2023年末，招商积余母公司累计可供分配利润约为32.64亿元。

手握30余亿可分配利润，招商积余拟定的2024年度至2026年度现金分红方案，为占当年归属于上市公司股东净利润的比例均不低于25%。

对比最近两年度的分红方案，就分红比例而言，未来三年的规划其实“大气”了。不过与H股物企龙头、国家队的另一位成员华润万象生活相比，确实不算给力，后者2021年、2022年的派息率分别约为37%、45%。

不敢放开手脚分红，招商积余在2023年度利润分配预案的公告已经给出了说明，可分配利润可观，但“截至2023年末，公司有息债务规模约19.89亿元”。

过大的有息负债，此前也是招商积余饱受诟病的点之一。此前有两三年，招商积余每年的财务费用都在1亿元上下。2022年启动轻重分离，时任财务总监的张秀成曾表示，其“回收的现金流也主要是用来偿还债务和降低有息负债”。

对比来看，其2023年财务费用支出6290.03万元，较2022年度的9378.72万元减少约32.93%。

数据显示，截至2023年末，招商积余的现金及现金等价物约为43.24亿元。